2019-05-08 10:21:52 高格證券

美團點評自成立以來，一直以便捷的服務和實惠的價格深受用戶喜愛。然而，作為一家上市公司，由於持續燒錢、估值虛高、大規模裁員等問題，美團點評頻頻遭到市場和投資者質疑。下面，我們圍繞大家關心的外賣大戰、經營虧損、收購摩拜等熱點話題一一解讀。

美團外賣 PK 餓了麼，誰主沉浮？

作為美團生態中收入佔比最高的業務，美團外賣上線 5 年多以來，最漂亮的「一場仗」就是戰勝餓了麼，成功佔據龍頭地位。

按照交易筆數，美團外賣是全球最大的餐飲外賣服務商。2018 年，美團外賣市場份額達到 64.1%，遠超餓了麼和餓了麼星選。餓了麼專注外賣市場多年，且擁有阿里巴巴的大力扶持。面對如此強大的對手，美團外賣是如何取勝的呢？

數據來源：DCCI 互聯網數據中心，高格證券整理

相比餓了麼，美團外賣在三四線城市佈局比例更高，抓住了消費從一二線城市向三四線城市下沉的機遇。

同時，美團尤其注重配送效率的提升，在一線和準一線城市的配送速度明顯優於餓了麼。更高的配送效率，能夠讓用戶更快地享受新鮮食物，從而優化用戶體驗，提高了用戶粘性。為了滿足用戶多樣化的需求，美團還搭建了非餐飲品類的分鐘級配送網絡，於近期上線了「美團配送」服務，注重配送效率的理念與外賣業務一脈相承。

數據來源：招股書、美團外賣研究院，高格證券整理

依靠持久的經營、合理的區域佈局和高效的配送，美團外賣的規模不斷擴大，交易筆數和交易金額逐年上升，目前已經成為美團點評的優勢業務。通過外賣業務積攢下來的高粘性用戶，也有相當一部分成為了美團新興業務的消費主力。

美團酒店 PK 攜程，緣何後來居上？

美團點評的另一張「王牌」當屬在線酒店預訂業務。相比於老牌 OTA 攜程，美團起步更晚，成長速度卻更快。

2015-2018 年，美團酒店間夜量的複合增速高達 51.3%。2018 年 3 月，美團酒店更是首次超過攜程系（攜程、去哪兒、同城藝龍）間夜量之和，成為行業第一。

數據來源：Trustdata，高格證券整理

美團酒店如此驚人的崛起速度，主要得益於收入和成本的雙重作用。

從收入端看，美團酒店從三四線城市的中低端酒店開始佈局，藉助消費渠道下沉的趨勢，快速在三四線城市佔據了主導地位。

從成本端看，由於外賣、到店業務積累了大批忠實用戶，美團酒店的獲客成本相對較低。根據招股書，美團酒店 80% 的新增用戶來自使用頻率較高的外賣、到店消費等業務。這種高頻業務向低頻業務引流的模式，有助於降低獲客成本，也為美團點評的其他新業務所借鑑。

另外，值得關注的是，美團酒店雖為新興業務，卻有著較強的盈利能力，營收規模僅為美團外賣的 1/8，而毛利潤已經超過美團外賣。酒店業務毛利率較高，近兩年維持在 85% 左右，有望為美團點評貢獻更多利潤。

扭虧為盈，是否可以期待？

雖然有拿得出手的明星業務，但美團點評也因整體虧損而飽受市場詬病。剔除摩拜單車業務，公司的外賣、到店、酒店、旅遊業務依然虧損。而背後的原因，主要是公司為營銷推廣和提升效率支付了高額的銷售、研發及行政開支。

不過，從歷年數據來看，美團點評的研發、行政、銷售及營銷開支佔公司總收入的比重也在逐漸降低。2015-2017 年，三項開支之和佔營收的比重由 279.93% 下降到 49.3%。各項開支趨於合理，也體現在淨利潤虧損額的逐年降低。隨著公司收入規模不斷擴張、成本支出趨於合理，淨利潤虧損額有望繼續收窄，外賣、到店、酒店等傳統業務有可能走出虧損的境地。