美团点评自成立以来，一直以便捷的服务和实惠的价格深受用户喜爱。然而，作为一家上市公司，由于持续烧钱、估值虚高、大规模裁员等问题，美团点评频频遭到市场和投资者质疑。下面，我们围绕大家关心的外卖大战、经营亏损、收购摩拜等热点话题一一解读。
美团外卖 PK 饿了么，谁主沉浮？
作为美团生态中收入占比最高的业务，美团外卖上线 5 年多以来，最漂亮的「一场仗」就是战胜饿了么，成功占据龙头地位。
按照交易笔数，美团外卖是全球最大的餐饮外卖服务商。2018 年，美团外卖市场份额达到 64.1%，远超饿了么和饿了么星选。饿了么专注外卖市场多年，且拥有阿里巴巴的大力扶持。面对如此强大的对手，美团外卖是如何取胜的呢？
数据来源：DCCI 互联网数据中心，高格证券整理
相比饿了么，美团外卖在三四线城市布局比例更高，抓住了消费从一二线城市向三四线城市下沉的机遇。
同时，美团尤其注重配送效率的提升，在一线和准一线城市的配送速度明显优于饿了么。更高的配送效率，能够让用户更快地享受新鲜食物，从而优化用户体验，提高了用户粘性。为了满足用户多样化的需求，美团还搭建了非餐饮品类的分钟级配送网络，于近期上线了「美团配送」服务，注重配送效率的理念与外卖业务一脉相承。
数据来源：招股书、美团外卖研究院，高格证券整理
依靠持久的经营、合理的区域布局和高效的配送，美团外卖的规模不断扩大，交易笔数和交易金额逐年上升，目前已经成为美团点评的优势业务。通过外卖业务积攒下来的高粘性用户，也有相当一部分成为了美团新兴业务的消费主力。
美团酒店 PK 携程，缘何后来居上？
美团点评的另一张「王牌」当属在线酒店预订业务。相比于老牌 OTA 携程，美团起步更晚，成长速度却更快。
2015-2018 年，美团酒店间夜量的复合增速高达 51.3%。2018 年 3 月，美团酒店更是首次超过携程系（携程、去哪儿、同城艺龙）间夜量之和，成为行业第一。
数据来源：Trustdata，高格证券整理
美团酒店如此惊人的崛起速度，主要得益于收入和成本的双重作用。
从收入端看，美团酒店从三四线城市的中低端酒店开始布局，借助消费渠道下沉的趋势，快速在三四线城市占据了主导地位。
从成本端看，由于外卖、到店业务积累了大批忠实用户，美团酒店的获客成本相对较低。根据招股书，美团酒店 80% 的新增用户来自使用频率较高的外卖、到店消费等业务。这种高频业务向低频业务引流的模式，有助于降低获客成本，也为美团点评的其他新业务所借鉴。
另外，值得关注的是，美团酒店虽为新兴业务，却有着较强的盈利能力，营收规模仅为美团外卖的 1/8，而毛利润已经超过美团外卖。酒店业务毛利率较高，近两年维持在 85% 左右，有望为美团点评贡献更多利润。
扭亏为盈，是否可以期待？
虽然有拿得出手的明星业务，但美团点评也因整体亏损而饱受市场诟病。剔除摩拜单车业务，公司的外卖、到店、酒店、旅游业务依然亏损。而背后的原因，主要是公司为营销推广和提升效率支付了高额的销售、研发及行政开支。
不过，从历年数据来看，美团点评的研发、行政、销售及营销开支占公司总收入的比重也在逐渐降低。2015-2017 年，三项开支之和占营收的比重由 279.93% 下降到 49.3%。各项开支趋于合理，也体现在净利润亏损额的逐年降低。随着公司收入规模不断扩张、成本支出趋于合理，净利润亏损额有望继续收窄，外卖、到店、酒店等传统业务有可能走出亏损的境地。
此外，公司的规模优势和用户粘性优势也是不得不提的亮点。
美团点评大规模的「跑马圈地」已经初见成效，庞大的用户规模，为外卖、到店消费等传统业务构筑了坚硬的壁垒，也对新业务形成了引流作用。2018 年，平台年度交易用户数达到 4 亿人，活跃商家接近 600 万，且近两年一直保持 20% 以上的增长。
同时，高粘性的用户，保障了收入和利润的增长。公司年报显示，每位交易用户平均年交易笔数，由 2015 年的 10.4 笔上升到 2018 年的 23.8 笔。由此可见，随着使用年限增加，每位用户对平台的信任感和依赖感增强。即便后期用户人数见顶，平台的交易笔数和交易金额依旧有上升空间。
整体来看，美团点评传统业务的规模优势、用户粘性优势在慢慢凸显，扭亏为盈值得期待。
收购摩拜，是福是祸？
2018 年，美团点评支付约 155.6 亿元，收购了净资产仅有 27.4 亿元的摩拜，同时为自己增加了 128 亿元的商誉。怎样看待摩拜业务，无论对外界还是对美团本身，都是一项大难题。
快速扩张伴随着持续高额的补贴。上线以来，摩拜一直通过红包、免费卡等形式吸引和留住用户。如果扣除技术、商标等无形资产，摩拜被收购时已经处于资不抵债的状态。美团点评收购摩拜，短期内恐怕难以帮助其改善亏损的局面。摩拜业务的未来发展尚不明确。
总体来说，美团点评的外卖、到店、酒店、旅游等业务亮点明显，未来扭亏为盈值得期待。当然，也要关注收购摩拜给美团点评带来的不确定性。
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