機構：招商證券股份有限公司 研究員：蘇寶亮
民航供給側改革持續兌現,疊加737MAX空難影響和民航發展基金減半徵收,同時油價回落,行業景氣度上升,推動業績與估值雙升。基於19全年布油68美金和19年底美元匯率6.5,我們預測春秋航空19/20/21年EPS為2.09/2.35/2.53元,對應當前股價19.2/17.1/15.9xPE;公司堅持收益優化和成本管控,兼具成長性和提價預期,給予目標價48元,維持“強烈推薦-A”評級。
經營數據複合預期,19年Q1ASK同比增長9.03%。19年Q1ASK增速達9.03%,略低於行業平均9.75%,主要因為18年飛機引進較少,間接影響19年H1運力供給,隨著H2飛機陸續引進,預計全年ASK增速達10%以上。同時Q1RPK增速達12.71%,高於全民航平均增速11.2%,廉航市場需求韌性較強;客座率Q1抬升至92.18%,同比提升近3pcts。
座收抬升促進營收穩健增長,業績受油匯影響較小。19年Q1實現營收36.4億元(+12.37%),單位客收達0.389元,比18年增長5%,盈利能力逐步提升;營業成本30.12億元(+10.28%),其中含油成本略升,非油成本稍降,主要因為Q1飛機利用率從18年11.2上升到11.5小時;另外公司能通過燃油附加費轉移油價上漲成本達92%以上,且採用遠期期權對外幣成本進行對沖,因此業績受油匯影響較小,週期性減弱。
未來將提升基地航線集中度,堅持國際化發展戰略。在中國民航控總量、調結構的政策下,19年公司預計提升基地航線集中度,一二線市場新增時刻有望帶來邊際改善。公司堅持國際化發展戰略,19年將繼續加強日本、韓國、泰國運力供給,改善綜合收益水平,預計東北亞運力增速高於東南亞。
民航發展基金費減半向票價端傳導,夏秋航季北上航線將提票價。民航發展基金徵收減半方案預計從7月份實施,由於公司定位於廉航市場,減費效應會將轉化為票價降低,刺激需求,預計19年RPK增速達13%,因此間接利潤增厚或超此前靜態預測(1-1.5億元左右)。同時隨著5-8月旺季來臨,票價市場化持續推進,預計北上避暑航線票價提升。
風險提示:供給側改革不及預期、油價大幅上漲、人民幣大幅貶值等。
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