機構：華泰證券股份有限公司 研究員：李斌,孫雪琬,邱樂園
公司2018年歸母淨利潤1.96億元,19Q1淨利潤0.33億元
公司18年營收344.52億元,同比增加4.63%;歸母淨利潤1.96億元,同比下降32.73%。其中第四季度實現歸母淨利潤417萬元,同比增加1703萬元,環比大幅下降93.80%。公司19Q1營收79.01億元,同比增加12.58%;歸母淨利潤3255萬元,同比下降43.74%,但環比上升2838萬元。公司業績低於我們的預期,我們預計公司19-21年EPS分別為0.08/0.10/0.12元,但考慮到當前公司PB估值相對同行業可比公司仍略低,基於估值溢價角度,我們對公司仍維持增持評級。
受環保政策影響,公司部分礦山產量下降
公司18年歸母淨利潤下降,扣非後利潤為1.28億元,同比也下降54.72%,主要因為應環保政策,部分礦山進行整改,黃金產量減少。公司18年生產精煉金72.98噸、礦產金24.36噸、冶煉金38.30噸、礦山銅1.80萬噸、電解銅32.08萬噸,同比分別變動-17.64%、-4.06%、-11.65 %、-5.46%、71.45%。受年均金價同比下跌、礦山產量下降影響,公司礦山毛利率為30.05%,同比下降5.59個百分點。電解銅產量上升則主要是中原冶煉廠二期達產所致。分子公司看,蘇尼特金曦、黑龍江烏拉嘎、遼寧中金、河北峪耳崖、托里金福、陝西久盛投資淨利潤降幅都在4000萬元以上。
18Q4公允價值變動拖累業績
18Q4金價環比提升約10元/克,公司Q4毛利潤環比上漲3.76億元,但管理費用、研發費用、財務費用分別環比增加1.41、0.55、0.62億元,計提資產減值0.52億元,更主要是公允價值變動淨收益-1.73億元,這部分主要來自以公允價值計量的金融負債,Q4歸母淨利潤因此環比降低。
中原冶煉廠實施債轉股,少數股東損益偏高影響19Q1業績
公司19Q1業績較低於預期。一是毛利潤偏低,Q1黃金均價為285元/克,環比提升10元/克,但公司8.40億元的毛利潤環比下降3.36億元,推測與礦山一季度產量偏低有關。二是雖然公司各項費用環比降低、一季度1.51億元的淨利潤環比提高了152%,但公司Q1少數股東損益高達1.19億元。按照公司18年報的數據,公司主要利潤來源中原冶煉廠由於正在實施債轉股,公司18年末僅持有其39.02%的股份,造成公司歸母淨利潤偏低。
下調盈利預測,但基於估值溢價角度仍維持增持評級
公司年報中表示,19年計劃生產精煉金70.35噸、礦產金23.51噸、冶煉金30.86噸、電解銅32.80萬噸,礦山銅1.71萬噸,礦產金計劃產量較18年有所下降。根據公司生產計劃以及19Q1業績情況,我們預計公司19-21年EPS將分別為0.08/0.10/0.12元,19-20年預測較上次分別下調17.7%/18.1%,並預計公司19年BVPS為4.01元。參考可比公司2.07倍的19年Wind一致預期PB,考慮到公司在行業中的龍頭地位,我們給予其2.10-2.30倍PB估值,對應目標價8.42-9.22元,維持增持評級。
風險提示:金價下跌、公司黃金產量不達預期、環保政策持續加強等。
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