近日，豪華車經銷商潤東汽車（01365.HK）股價走勢著實引人驚訝——兩日暴跌近60%，30億市值退守至10億出頭。
具體而言，4月29日，潤東汽車股價大幅走低，跳水大跌28%至1.78港元。昨日其又延續跌勢，股價暴跌32.48%，收於1.2港元。截止到今日發稿，該股價下跌5%，暫報1.14港元，總市值為10.79億。
據悉，潤東汽車是一家以豪華高端汽車品牌為主導的綜合服務商，於2001年9月在江蘇徐州開設首家汽車經銷店後，經過快速發展已成為華東地區規模最大的豪華/超豪華汽車經銷商之一。2014年8月12日，該公司在香港聯交所主板成功上市。
截止目前，該公司授權經營汽車組合品牌包括9個豪華品牌，即寶馬，MINI，捷豹，路虎，奧迪，阿爾法羅密歐，雷克薩斯，凱迪拉克，克萊斯勒；2個超豪華品牌，即瑪莎拉蒂及法拉利；14箇中高端品牌，即別克，現代，福特，雪佛蘭，上海大眾，起亞，東風本田，廣汽本田，一汽豐田，廣汽豐田，豐田，東風日產，鄭州日產及一汽大眾。
不過，令筆者好奇的是：到底是什麼原因讓它跌進“股價兩日被腰斬”的窘境呢？
利潤鉅虧15億元
事實上，潤東汽車如今的“窘境”可以從其之前發佈的業績報告中窺出一二。
據潤東汽車公佈的2018年業績報告顯示，去年公司實現營收127.13億元，同比下滑33.5%，實現毛利4.12億元，同比下降68.1%。
而值得注意的是，業績下滑最厲害的還屬其淨利潤，其歸屬母公司淨利潤去年下降680%，虧損高達15.14億元。值得一提的是，在潤東汽車營收和淨利雙雙下降的背後，其又不得不面臨著汽車銷量大幅下滑的事實。
根據該公司財報顯示，2018年，潤東汽車實現新車銷售收入人民幣109.48元，同比下降35.3%，其中豪華及超豪華汽車的銷售收入為人民幣83.36億元，同比下降34.5%，佔新車銷售收入的76.1%。按銷量統計，於本報告期內，本集團共售出49583輛，下降33.8%，其中豪華及超豪華品牌汽車銷量為26512輛，下降27.3%。
此外，隨著潤東汽車業績和銷量的下滑，該公司的融資成本和現金流狀況風險也在不斷加劇。
具體而言，融資成本方面，該公司的融資成本為5.3億元，較2017年3.9億元上升35.0%，公司表示主要是由於2018年銀行收緊貸款導致利率上升；現金方面則由2017年的12億降至目前的8.66億，大幅下滑29%。而銷量的下滑也直接導致潤東汽車資金短缺，截止至2018年12月31日，公司報告期內經營性現金淨流入約2.39億元，同比減少44.7%。
至此，對於淨利潤虧損近6成的表現，潤東汽車不得不在財報中解釋稱：
“虧損主要由於公司資金短缺及中國汽車市場銷售趨勢下滑，公司須減少新車採購量，直接導致新車銷量及收入減少。另外，2018年公司收購多家新實體，所收購實體一直處於收購整合過程中，所收購的實體帶來的融資總額增加亦導致融資成本增加。”但需要注意的是，在潤東汽車營收和淨利雙雙遭遇滑鐵盧之際，豪華車經銷商整個行業卻是上漲的態勢，可謂是與之形成鮮明的對比。
比如說，豪華車品牌中升控股2018年總經營收入1077.36億元，同比增長24.9%，淨利潤36.95億元，同比增6.3%。而另一家經銷商美東汽車實現營業收入110.67億元，同比增長44.1%，實現淨利潤3.63億元，同比增長31.6%。
狂甩56家門店“補血”
值得一提的是，在潤東汽車業績陷入下滑之際，其還捲進入了“門店擴張後又不斷轉讓”的怪圈。
4月4日，該公司發佈公告稱，公司擬34億元出售4家全資附屬公司的全部股權。分別為：潤東汽車集團、徐州潤東汽車營銷管理、徐州悅美汽車營銷管理及徐州潤東交廣汽車營銷管理。
據悉，此次交易標的直接及間接持有著潤東汽車62家附屬子公司，並經營著公司56家汽車經銷店。其年報顯示，截至2018年12月31日，潤東汽車共計經營85家店面，其中62家位於江蘇省，14家位於山東省，6家位於上海市，1家位於浙江省，1家位於安徽省，1家位於遼寧省。也就是說出售完畢之後，公司85家經銷商只剩下了29家，主營業務將大為縮水。
對此，潤東汽車在公告中解釋稱，目前維持汽車經銷商店的成本不斷上漲，而汽車銷售業務的營業能力受該成本增加等負面影響，本次出售將為潤東汽車有效帶來現金流入，支持其業務營運及擴張。
實際上，需要指出的是，潤東此次轉讓的問題根源正是自己“戰略失誤”所致——前期盲目收購擴張引發資金鍊長期緊繃的問題。
前文已經提過，作為華東地區最大的豪華品牌經銷商之一，潤東汽車2018年最高時期擁有85家家超豪華、豪華和主流合資品牌門店。但事實上通過查詢得知，2017年初潤東汽車擁有4S店僅60餘，這就意味著，一年內該公司通過新建或者收購，增加店面至少有20家。
不過，潤東汽車擴張迅速的背後也引發了一些列“蝴蝶效應”。
其一，資金鍊長期緊張的問題。在百度搜索潤東汽車就會看到很多客戶投訴反映，在潤東汽車部分旗下4S店購車後，遲遲拿不到合格證，有的甚至拖延2-3個月，從中也可以看出其資金鍊緊張程度可見一斑。
其二，沉重的償債壓力和融資利息壓頂。根據中國汽車流通協會公佈的數據顯示，潤東汽車2016年-2018年，資產負債率分別為：76%、80.3%和84.3%，長期遠高於70%的行業警戒線。此外，其在年報中表示，2018年其收購多家新實體，由於該實體的組織架構調整等原因導致整合協同效應未達預期，併購的實體帶來的融資總額增加亦導致融資成本增加。
而更有意思的是，快速的擴張和渠道資源整合的不利，也給公司帶來了巨大的經營負擔，具體可以從淨利潤虧損15億的財報中看出。這還真可謂是一環扣一環，盲目擴張帶來的壓力又反作用到其業績上。
汽車行業有望“回暖”？
事實上，撇開潤東汽車自身由於盲目擴張帶來的資金壓力不提，2018年，汽車行業“不振”或許也是一個影響它業績表現的因素。
去年，在宏觀經濟波動、國際貿易摩擦等因素的影響下，國內汽車銷量出現連續負增長。自2018年7月起，汽車銷量增速持續下滑，同比下滑幅度最大達到15.74%，截止2019年3月已連續9個月負增長，2018年全年銷量增速更是歷史上首次出現負增長。受此影響，汽車行業整體業績滑坡，估值與業績雙殺，行業進入至暗時刻。
於是，該公司也在財報中提到，淨利潤大幅虧損主要是由於公司資金短缺及中國汽車市場銷售趨勢下滑，實公司須減少新車採購量，從而直接導致新車銷量及收入減少。
不過，值得一提的是，當前時點，汽車行業銷售出現邊際好轉跡象，行業復甦有望開啟。
具體而言，從3月國內汽車銷售數據看，儘管同比仍在下滑，但降幅已大幅收窄。我們預計在去年一季度高基數的影響下，今年一季度銷量增速或為全年最低點，二季度末，行業在去年同期相對較低的基數及增值稅下調，帶來的降價效應等因素影響下有望迎來回暖。
此外，雖然汽車行業整體銷量增速有所放緩，但龍頭企業集中度有望進一步提升。
根據相關資料顯示，2018年全國汽車銷量2808萬輛，同比-2.8%。中國整車市場經過多年高速增長後進入穩定期，預計未來3年整車市場銷量增速中樞在+2%左右。此外，未來龍頭集中度有望加速提升，全國銷量前十車企銷量佔比由2016年的88.3%提升至2019年1-2月的89.6%。
至此，國泰君安表示，2018年是經銷商行業的轉折點，盈利惡化情況下行業將加速向龍頭經銷商集中。
一方面中國汽車經銷商庫存預警指數2018年全年均高於警戒線50%，經銷商承受巨大資金壓力；另一方面，2018年Q1-Q3全國虧損經銷商佔比超40%。大量小規模經銷商面臨退網或被收購的局面，2019年經銷商龍頭集中度有望開始加速提升。
而在此之際，兩日內股價遭腰斬的潤東汽車，能夠把握這一波“回暖機遇”還是一個未知數，畢竟該公司的業績基本面已經擺在檯面上了。
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