近日，豪华车经销商润东汽车（01365.HK）股价走势着实引人惊讶——两日暴跌近60%，30亿市值退守至10亿出头。
具体而言，4月29日，润东汽车股价大幅走低，跳水大跌28%至1.78港元。昨日其又延续跌势，股价暴跌32.48%，收于1.2港元。截止到今日发稿，该股价下跌5%，暂报1.14港元，总市值为10.79亿。
据悉，润东汽车是一家以豪华高端汽车品牌为主导的综合服务商，于2001年9月在江苏徐州开设首家汽车经销店后，经过快速发展已成为华东地区规模最大的豪华/超豪华汽车经销商之一。2014年8月12日，该公司在香港联交所主板成功上市。
截止目前，该公司授权经营汽车组合品牌包括9个豪华品牌，即宝马，MINI，捷豹，路虎，奥迪，阿尔法罗密欧，雷克萨斯，凯迪拉克，克莱斯勒；2个超豪华品牌，即玛莎拉蒂及法拉利；14个中高端品牌，即别克，现代，福特，雪佛兰，上海大众，起亚，东风本田，广汽本田，一汽丰田，广汽丰田，丰田，东风日产，郑州日产及一汽大众。
不过，令笔者好奇的是：到底是什么原因让它跌进“股价两日被腰斩”的窘境呢？
利润巨亏15亿元
事实上，润东汽车如今的“窘境”可以从其之前发布的业绩报告中窥出一二。
据润东汽车公布的2018年业绩报告显示，去年公司实现营收127.13亿元，同比下滑33.5%，实现毛利4.12亿元，同比下降68.1%。
而值得注意的是，业绩下滑最厉害的还属其净利润，其归属母公司净利润去年下降680%，亏损高达15.14亿元。值得一提的是，在润东汽车营收和净利双双下降的背后，其又不得不面临着汽车销量大幅下滑的事实。
根据该公司财报显示，2018年，润东汽车实现新车销售收入人民币109.48元，同比下降35.3%，其中豪华及超豪华汽车的销售收入为人民币83.36亿元，同比下降34.5%，占新车销售收入的76.1%。按销量统计，于本报告期内，本集团共售出49583辆，下降33.8%，其中豪华及超豪华品牌汽车销量为26512辆，下降27.3%。
此外，随着润东汽车业绩和销量的下滑，该公司的融资成本和现金流状况风险也在不断加剧。
具体而言，融资成本方面，该公司的融资成本为5.3亿元，较2017年3.9亿元上升35.0%，公司表示主要是由于2018年银行收紧贷款导致利率上升；现金方面则由2017年的12亿降至目前的8.66亿，大幅下滑29%。而销量的下滑也直接导致润东汽车资金短缺，截止至2018年12月31日，公司报告期内经营性现金净流入约2.39亿元，同比减少44.7%。
至此，对于净利润亏损近6成的表现，润东汽车不得不在财报中解释称：
“亏损主要由于公司资金短缺及中国汽车市场销售趋势下滑，公司须减少新车采购量，直接导致新车销量及收入减少。另外，2018年公司收购多家新实体，所收购实体一直处于收购整合过程中，所收购的实体带来的融资总额增加亦导致融资成本增加。”但需要注意的是，在润东汽车营收和净利双双遭遇滑铁卢之际，豪华车经销商整个行业却是上涨的态势，可谓是与之形成鲜明的对比。
比如说，豪华车品牌中升控股2018年总经营收入1077.36亿元，同比增长24.9%，净利润36.95亿元，同比增6.3%。而另一家经销商美东汽车实现营业收入110.67亿元，同比增长44.1%，实现净利润3.63亿元，同比增长31.6%。
狂甩56家门店“补血”
值得一提的是，在润东汽车业绩陷入下滑之际，其还卷进入了“门店扩张后又不断转让”的怪圈。
4月4日，该公司发布公告称，公司拟34亿元出售4家全资附属公司的全部股权。分别为：润东汽车集团、徐州润东汽车营销管理、徐州悦美汽车营销管理及徐州润东交广汽车营销管理。
据悉，此次交易标的直接及间接持有着润东汽车62家附属子公司，并经营着公司56家汽车经销店。其年报显示，截至2018年12月31日，润东汽车共计经营85家店面，其中62家位于江苏省，14家位于山东省，6家位于上海市，1家位于浙江省，1家位于安徽省，1家位于辽宁省。也就是说出售完毕之后，公司85家经销商只剩下了29家，主营业务将大为缩水。
对此，润东汽车在公告中解释称，目前维持汽车经销商店的成本不断上涨，而汽车销售业务的营业能力受该成本增加等负面影响，本次出售将为润东汽车有效带来现金流入，支持其业务营运及扩张。
实际上，需要指出的是，润东此次转让的问题根源正是自己“战略失误”所致——前期盲目收购扩张引发资金链长期紧绷的问题。
前文已经提过，作为华东地区最大的豪华品牌经销商之一，润东汽车2018年最高时期拥有85家家超豪华、豪华和主流合资品牌门店。但事实上通过查询得知，2017年初润东汽车拥有4S店仅60余，这就意味着，一年内该公司通过新建或者收购，增加店面至少有20家。
不过，润东汽车扩张迅速的背后也引发了一些列“蝴蝶效应”。
其一，资金链长期紧张的问题。在百度搜索润东汽车就会看到很多客户投诉反映，在润东汽车部分旗下4S店购车后，迟迟拿不到合格证，有的甚至拖延2-3个月，从中也可以看出其资金链紧张程度可见一斑。
其二，沉重的偿债压力和融资利息压顶。根据中国汽车流通协会公布的数据显示，润东汽车2016年-2018年，资产负债率分别为：76%、80.3%和84.3%，长期远高于70%的行业警戒线。此外，其在年报中表示，2018年其收购多家新实体，由于该实体的组织架构调整等原因导致整合协同效应未达预期，并购的实体带来的融资总额增加亦导致融资成本增加。
而更有意思的是，快速的扩张和渠道资源整合的不利，也给公司带来了巨大的经营负担，具体可以从净利润亏损15亿的财报中看出。这还真可谓是一环扣一环，盲目扩张带来的压力又反作用到其业绩上。
汽车行业有望“回暖”？
事实上，撇开润东汽车自身由于盲目扩张带来的资金压力不提，2018年，汽车行业“不振”或许也是一个影响它业绩表现的因素。
去年，在宏观经济波动、国际贸易摩擦等因素的影响下，国内汽车销量出现连续负增长。自2018年7月起，汽车销量增速持续下滑，同比下滑幅度最大达到15.74%，截止2019年3月已连续9个月负增长，2018年全年销量增速更是历史上首次出现负增长。受此影响，汽车行业整体业绩滑坡，估值与业绩双杀，行业进入至暗时刻。
于是，该公司也在财报中提到，净利润大幅亏损主要是由于公司资金短缺及中国汽车市场销售趋势下滑，实公司须减少新车采购量，从而直接导致新车销量及收入减少。
不过，值得一提的是，当前时点，汽车行业销售出现边际好转迹象，行业复苏有望开启。
具体而言，从3月国内汽车销售数据看，尽管同比仍在下滑，但降幅已大幅收窄。我们预计在去年一季度高基数的影响下，今年一季度销量增速或为全年最低点，二季度末，行业在去年同期相对较低的基数及增值税下调，带来的降价效应等因素影响下有望迎来回暖。
此外，虽然汽车行业整体销量增速有所放缓，但龙头企业集中度有望进一步提升。
根据相关资料显示，2018年全国汽车销量2808万辆，同比-2.8%。中国整车市场经过多年高速增长后进入稳定期，预计未来3年整车市场销量增速中枢在+2%左右。此外，未来龙头集中度有望加速提升，全国销量前十车企销量占比由2016年的88.3%提升至2019年1-2月的89.6%。
至此，国泰君安表示，2018年是经销商行业的转折点，盈利恶化情况下行业将加速向龙头经销商集中。
一方面中国汽车经销商库存预警指数2018年全年均高于警戒线50%，经销商承受巨大资金压力；另一方面，2018年Q1-Q3全国亏损经销商占比超40%。大量小规模经销商面临退网或被收购的局面，2019年经销商龙头集中度有望开始加速提升。
而在此之际，两日内股价遭腰斩的润东汽车，能够把握这一波“回暖机遇”还是一个未知数，毕竟该公司的业绩基本面已经摆在台面上了。
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