不到兩年時間，瑞幸迅速斬獲三輪融資，並突擊上市。瘋狂的背後往往意味著泡沫，風險也隨之而來。因此，我們歸納出瑞幸面臨的三個難題，其前景看似美好，實則如履薄冰。
瑞幸瘋狂的成長之路
美國東部時間4月22日，美國證券交易委員會（SEC）公佈了瑞幸咖啡（luckin coffee）提交F-1表格的信息，瑞幸向美股上市遞交首次公開募股（IPO），將在美國納斯達克交易所上市，股票代碼“LK”。
據騰訊科技援引“知情人士”透露的消息，瑞幸此次預計融資為5億-8億美元。在這一區間的融資規模，將使瑞幸咖啡成為2019年迄今為止，中國公司在美國最大規模的IPO。
而在遞交IPO申請一週前，瑞幸剛剛迎來B+輪融資，約合1.5億美元。最讓人震驚的是，該輪融資領投的竟然是瑞幸的最大競爭對手星巴克的股東貝萊德，1.5億美元中，貝萊德投了1.25億。
號稱“互聯網+咖啡”的瑞幸在一年半時間裡不斷擴張，多次攪動資本市場，互聯網“唯快不破”的特徵在瑞幸咖啡身上體現得淋漓盡致。回過頭看瑞幸的融資歷史：2018年1月試運營，半年內就獲得了A輪融資2億美元，估值10億美元；5個月後，B輪融資同樣也是2億美元，估值翻倍到22億美元；最近一次的B＋輪融資，估值29億美元。
唱好VS唱衰,資本與輿論意見不統一
瑞幸成立不足兩年，但是其擴張卻非常迅速。根據瑞幸方面曾公開數據，其在22城密佈2073家直營店，未來還要再開2500家，一線城市核心區域500米之內已經實現了100%覆蓋，用戶步行5分鐘左右就有一家門店。
如此的擴張速度，顯然離不開資本的助推。星巴克股東貝萊德的加入，讓業界普遍認為，瑞幸獲得美國主流投資者背書。在貝萊德之前，已有大鉦資本、愉悅資本、新加坡政府投資公司（GIC）、君聯資本等業界知名機構相繼入局，著名投資人孫正義也對瑞幸咖啡表示出了強烈的興趣。
然而，與資本嗅覺站在對立面的，則是吃瓜群眾和輿論媒體的集體唱衰。輿論的冷嘲熱諷無外乎“燒錢拉客、鉅額虧損、下一個ofo”等字眼。天眼查數據顯示，就在4月初，瑞幸咖啡新增一條融資租賃記錄，通過抵押咖啡機、奶箱、粉倉等物品，擔保數額為4500萬元的債權。由於抵押設備涉及北京、上海、廣州、深圳、成都等多地的門店，抵押物又是日常經營的設備，輿論媒體因此解讀為瑞幸“彈盡糧絕”，即將要“退場”。
事實上，瑞幸在美國提交的招股書早就暴露了其經營狀況，招股書顯示，瑞幸咖啡從成立至今確實沒能賺到錢，賬面上淨虧損22億人民幣。
我們認為，瑞幸雖然短期釋放了融資成功、赴美上市等利好消息，但是從其透露的招股書等信息可以看出，蓬勃生長的背後實則暗藏隱患。
三大隱患，是瑞幸成為又一巨頭障礙
隱患一、通過補貼獲得的客流量，忠誠度堪憂
打開瑞幸咖啡的app，便會發現，飲品的價格分為不超30元，還有買二張贈一、拉新免費等優惠措施。
我們可以假設這樣的場景：一名都市白領，有一天同事發來瑞幸的鏈接，邀請註冊並免費喝一杯，也許這名白領沒有喝咖啡的習慣，但是免費的一杯咖啡還是領了。那麼問題來了：這位白領會不會因為喝了這杯免費的咖啡，而養成喝咖啡的習慣？即使平常有喝咖啡的習慣，這位白領下一次購買咖啡，是不是還會選擇瑞幸？
根據瑞幸的招股書披露，以上問題似乎可以拿用戶的復購率來回答，瑞幸用戶復購率在54%。乍一看，這個復購率表達的意思是：近乎一半的新用戶，有喝咖啡的習慣，並且在喝過一杯免費的瑞幸之後，成為回頭客。
其實不然。對中國人來說，每天飲用咖啡的人畢竟還屬於少數。新興消費階層例如年輕白領、學生雖然表現對咖啡有很大的興趣，但仍然屬於消費不穩定人群，不太會構成持久的消費能力。咖啡的穩定消費者主要還是以中年知識階層為主，其對於價格並不敏感。
想必，這54%的復購率，絕大多數來自上述消費不穩定人群，基本衝著買二贈一或者低於半折的優惠去的，補貼過後，這些人群還有多少能夠留下來呢？即使存在部分的咖啡穩定消費者，在新鮮勁過後，標價30元以內的咖啡，真的是其首選嗎？
補貼後能留下多少忠實的用戶，決定了瑞幸咖啡未來的發展方向。
隱患二：瑞幸 “燒錢”的速度，很難堅持到扭虧為贏的時候
商業的本質是逐利，資本的最終目的是賺錢，然而瑞幸給出的成績單並不理想。
招股書顯示：2018年瑞幸淨收入8.4億元，淨虧損16.2億元，而2018年銷售咖啡及其它產品合計9000萬杯。按2018年營收計算，瑞幸咖啡的單杯收入為9.34元，而每銷售一杯咖啡或其他產品，則要虧損18元。
眼下，國內的咖啡市場還處於一個跑馬圈地的時期，就和前幾年的打車、騎行、電商、團購等爆發的互聯網大戰一樣，各家品牌紛紛登場，但是最終一定是剩者為王。因此，各方較量的能力，不僅是比誰跑得快，更重要的是比誰撐得久，活到最後，就是贏家。
可以看出，瑞幸表達的意思也很明顯：眼下雖然沒有盈利的空間，但是其相信中國巨大的咖啡市場空白，將為其未來的獲客留下較大的想象空間。
咖啡空白市場在於：
1.不愛喝咖啡的龐大群體，慢慢養成了喝咖啡的習慣。
2.對咖啡感興趣的但購買力不強的新興消費階層，成長為擁有購買力穩定消費階層。
那麼問題來了，瑞幸能否堅持到咖啡空白市場打開的時候。我們的答案是，很難。
以目前的形式，即使融資成功，也不過是徒增“燒錢”的週期罷了。長遠來看，瑞幸如果無法扭虧為盈，資本和產業的聯姻一定是破裂的！如果堅持補貼維持其增長勢能，陷入打折促銷才能促進增長的死循環，最後只會成為茫茫互聯網創業大軍的炮灰。
隱患三、從股權融資的領域來看，高估值意味著高風險
有消息稱，瑞幸此次赴美上市，目標是獲得40億至50億美元之間的估值。對於一家才剛成立1年半的公司，便有如此高的估值，可謂是現象級的存在了。
然而高的估值，高的身價並非一定是好事。
有資料顯示，瑞幸在去年和西藏信託 (TTCO) 簽訂了信託融資對賭協議，獲得了一筆3億元人民幣的融資。所謂對賭，是指投資人在進入時，為了維護自身利益，和創始人簽署 “業績承諾與投資退還”的相關條款，即：公司無法完成業績承諾，創始人需要按一定的比例退還投資款。 這個約定等於創始人對於投資人的風險作了“兜底”承諾， “對賭”一旦失敗，對於創始人的打擊是巨大的。
典型的便是前段時間“小馬奔騰”的例子：小馬奔騰實際控制人與投資人對賭，結果對賭失敗，投資人撤出，要求一次性回購股權。戲劇性的是，小馬奔騰實際控制人驟然離世，導致其妻子莫名背上了2億元的債務。
瑞幸在B+輪融資，即擁有29億美金高估值。雖然我們看不到其背後投融雙方的對賭約定，但是可以推測，高估值的背後往往承諾的是高業績。根據以往的案例，資方願意多掏錢的條件，是創始人能夠對高盈利指標做出承諾，尤其是國外的投資方，對業績要求極為嚴厲。瑞幸雖然擴張迅速，門店、覆蓋率等數據看似漂亮，但是業績的核心還是賺錢。一旦盈利指標達不到，創始團隊要麼給與鉅額的現金賠償，要麼給與股權賠償，從而喪失控制權。
過高的高估值，對於瑞幸創始團隊來說，無疑是套上了一把枷鎖，把自己搭進去了。
結語
瑞幸咖啡上市，看似風風火火，其實背後卻暗藏隱患。我們覺得，瑞幸以“燒錢拉客”的方式，雖然短期獲得了較大的客流，但是用戶的黏連度不強。
從長期來看，咖啡市場的打開還需假以時日，瑞幸能否堅持到扭虧為贏，還是個未知數。加之其快速的融資擴張，估值過高，雖然暫時緩解了資金壓力，但是如果長期業績不達標，必將會造成股權架構的不穩定，進而引起管理層的動盪。
因此，雖然瑞幸獲得資本的熱捧，即將赴美上市，但是我們持保留態度，究竟它未來的道路能否順利走下去，靜觀其變。
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