機構：中泰證券股份有限公司 研究員：戴志鋒,陸韻婷,蔣嶠
核心觀點:資本市場改革有望貫穿全年,1月30日,科創板細則徵求意見,3月2日正式稿落地,我們認為,對資本市場和投資者信心修復作用重大,同時,MSCI提升A股納入因子至20%,外資增量資金可期,券商行業2月受益於市場成交放量,業績大幅改善,政策“逆週期”,持續增強市場信心,券商高beta具有配置價值。權益市場上漲,使得保險beta屬性顯現,且利率企穩回升;目前保險股估值仍處於較低水平,新華、平安、太保和國壽對應19年PEV僅為0.74、1.07、0.78和0.86,繼續推薦。
券商數據:本週兩市日均股基交易額合計為11280.47億元,周環比+22.88%,截至2019年3月7日,兩融餘額為8587.38億元,同比-14%,周環比+6.72%。投資要點:政策“逆週期”,持續增強市場信心:a.股指期貨鬆綁,券商IB業務、自營業務均有望收益,個股期權業務迴歸常態發展,有望成為券商業績新增長點;b.對外開放持續推進,資金方面:MSCI、富時羅素及QFII、RQFII改革外資佈局可期,3月1日,MSCI宣佈將於年內將A股納入因子調整至20%,我們對其最新公佈大盤股市值權重進行分析發現,銀行及非銀領域佔比位列前二,預計後續總量外資流入約600億美元,金融行業將持續受益,其中子版塊券商最為受益,預計5/8/11月分別追蹤資金規模可達24/35/36億美元;業務方面:期待滬倫通開通,券商在發行、跨境轉換與做市、經紀等三大業務均有機遇;c.科創板落地開閘,正式明確科創板將以信息披露為中心,試點註冊制,審核重點關注信披真實、準確、完整,明確紅籌企業上市標準,進一步提升公募等機構配售比例,優化減持規則,合理界定保薦機構持續督導邊界。我們認為,科創板高效落地,將持續促進資本市場和中國經濟深層次的改革,對資本市場和投資者信心修復作用重大,券商迎來轉型變革機遇,投行定價能力提升,創收多元化發展,科創板打造機構市場,機構客戶質量與黏性將成為核心競爭力,持續看好龍頭!d.資本市場有望在養老金、理財資金逐步入市以及國際化程度加深過程中,實現機構化轉型。資本市場改革會貫穿全年,市場活躍後業績彈性釋放,行業估值仍有提升空間。
保險:1、利率企穩回升,受益於權益市場大漲。十年期國債收益率由2月初階段最低3.07%會升至3.15%水平,隨著風險資產價格上升,無風險收益率趨穩回升,此前悲觀的利率預期基本消除,利於險資投資端繼續配置國債、地方政府債、協存等長久期資產。2、保險的beta屬性來源於高槓杆,權益資產大漲會通過淨資產傳導到保險公司的內含價值。在考慮分紅吸收效應之後,測算得到15%的權益回報將分別增厚平安,太保,新華和國壽的ev6.6%,4.3%,7.6%和5.6%,充分體現了保險股極高的beta屬性,且隨著權益市場行情的延續將形成較強烈的正反饋。3、險企經營和保險股投資角度,FYP權重下降,NBV考量提升。險企不斷升級保障型產品,繼續挖潛消費者更深層次保障需求,預計2019年NBV增速會高於今年(目前預計雙位數增長),保障主線提供穩定價值增長。2018年行業健康險保費5448億元,同比增長24.1%,其中重疾險保費3175億元,同比高增41.4%。
投資建議:政策週期推動券商估值修復,估值改善先於基本面,目前行業PB處於歷史底部,持續看好科創板註冊制預期下龍頭券商投行規模回升,關注股指期貨及期權市場環境改善,自營衍生品業務有望回暖,我們預計龍頭綜合競爭力不斷提升,建議關注中信、華泰、中金等。
風險提示:二級市場持續低迷;金融監管發生超預期變化。
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