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投資評級：買入（維持）
事件
1：公司發佈2018年年報，全年實現營收22.02億元，同比+6.88%；實現歸母淨利5790.83萬元，同比-52.69%；實現扣非歸母淨利5033.39萬元，同比-51.93%。每10股派息1元（含稅）。
2：公司發佈2019年一季報，實現營收3.82億元，同比-37.21%；實現歸母淨利2228.04萬元，同比-21.48%；實現扣非歸母淨利498.03萬元，同比-82.65%。主要系正極材料價格大幅下降影響。
投資要點
1 主營收入穩健增長，正極材料毛利率承壓引起業績下滑
公司2018年營收22.02億元，同比+6.88%，主要受益於正極材料業務規模增長。公司2018年實現歸母淨利潤0.58億元，同比-52.69%，主要原因是正極材料毛利率降低以及投資收益減少。
分業務來看，鋰電池正極材料2018年實現收入14.61億元，
同比+17.90%；鋰電池設備2018年實現收入5.97億元，同比-12.86%；稀土發光材料實現收入0.93億元，同比+0.69%。公司自主研發的高鎳三元材料811系正極材料產品正式量產，訂單量快速增長；全資子公司浩能科技推出新型高速擠壓塗布機和激光極耳切割機，佈局燃料電池產業，成功推出燃料電池正負極塗布機。2 盈利能力下滑，期間費用小幅改善
公司2018綜合毛利率15.66%，同比-2.37pct，有所下滑；分業務來看，正極材料8.89%，同比-3.01pct；鋰電設備毛利率30.72%，同比+1.19pct，有所增加。銷售淨利率2.64%，同比-3.32pct；加權ROE為4.04%，同比-4.98pct。毛利率下滑原因主要是由於2018年正極材料價格隨原材料鈷價的下跌而持續下降。我們認為隨著正極材料價格的企穩和公司產品結構逐漸向高端升級（高鎳811），公司的三元正極材料有望進入一線廠商的供應鏈體系，盈利能力有望回升，2019年業績有望企穩。
2018年期間費用率合計12.10%，同比-0.02pct；其中銷售費用率1.77%，同比-0.87pct，主要系差旅費和工資福利費支出減少所致；管理費用率（含研發費用）7.58%，同比-1.22pct，主要系工資福利費支出減少所致；財務費用率2.75%，同比+2.07pct，
主要是銀行貸款增加導致利息費用支出大幅增加所致。總體來看公司期間費用率由於管理費用與銷售費用管控較好而略微下降。公司在研發方面繼續保持較大力度，2018年研發費用支出9429萬元，佔營業總收入4.28%，同比+3.30%。3 公司擬收購譽辰自動化與誠捷智能，具備整線能力將產生協同效應
公司擬通過發行股份並以4.5億收購注液設備標的譽辰自動化，以6.5億收購卷繞設備標的誠捷智能。譽辰自動化與誠捷智能承諾2018/2019/2020年實現扣非淨利潤分別不低於3000/4000/5000萬元和3500/6500/7500萬元。若能夠實現該利潤承諾，則會大幅提升科恆股份盈利能力。
譽辰的產品為電芯生產的中後段設備，目前主要為動力電池企業提供鋰電池的專業化組裝及測試自動化設備。通過強調對設備結構設計、標準化、模組集成等環節的優化，譽辰成功應用自動化設備實現生產線整合與生產工藝流程改善，實現產能利用率達 100%。 誠捷智能的產品主要為電芯生產的中段核心設備，包括鋰電、超電行業全自動製片、卷繞設備。目前誠捷智能的卷繞設備在電解電容領域市場份額已經超過60%，在超級電容器領域超過了50%，在鋰電領域佔比達30%以上。我們認為收購成功後科恆有望打通整個鋰電池生產線，兩家標的公司可與浩能科技的前道設備業務形成良好的協同效應，進一步提升科恆在鋰電設備領域的競爭力。
4 浩能科技攜手擎動科技，佈局氫燃料電池設備領域
科恆股份全資子公司浩能科技與蘇州擎動科技於4月就雙方在膜電極項目設備研發、業務開展等達成了框架性協議。擎動科技是一家氫燃料電池核心組件膜電極的製造商，具有豐富的市場開發、商業運營、生產管理的經驗。此次合作有利於浩能科技氫燃料電池領域設備研發能力的提升及業務的開展，相應拓寬浩能科技產品範圍，對公司核心競爭力提升有積極影響。若氫燃料電池行業能夠取得突破性進展，不僅可以給公司提供新的業績增長點，未來也有望顯著降低鋰電池行業波動對公司帶來的影響。
盈利預測與投資評級
若不考慮此次收購因素，預計公司2019-2020年淨利潤分別為1.1/1.5億，對應當前股價PE為35/25X；若考慮此次收購，預計公司2019-2020年備考淨利潤分別為2.15/2.75億，對應當前股價PE為21/17X，維持“買入”評級。
風險提示
行業競爭加劇，收購後協同效應不及預期，氫燃料電池發展不及預期。
科恆股份三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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