富凱摘要：上市當年，科恆股份就曝出業績大降。無奈之下，公司2016年開啟了併購，然而去年公司再度被打回原形，今年前三季度再度大降六成。

作者|藍月，微信公眾號：富凱財經（ID：fukaicaijing）

最近幾年依靠併購來支撐業績的科恆股份，幾個月前拋出的一宗大額併購最終被否，公司股價今年更是逆勢下跌，如今不足歷史高點的三成，投資者虧損累累。如今大股東幾乎已全部質押其持股，其平倉危機已來臨。

高溢價併購被否

近年來頻發併購的科恆股份幾個月前拋出的一宗大額併購最終告吹。公司5日晚披露，併購重組委對公司發行股份購買資產並募集配套資金申請作出不予核准的決定。

根據6月披露的資產重組方案，公司計劃以總計11億元的總對價，通過發行股份和支付現金的方式購買譽辰自動化、誠捷智能100%股權，其中譽辰自動化的交易對價4.5億元，誠捷智能為6.5億元。

數據顯示，截至去年10月31日，譽辰自動化100%股權淨資產賬面價值3097.79萬元，收益法評估下標的資產評估值為4.5億元，評估增值4.19億，增值率達1353.29%。誠捷智能100%股權淨資產賬面價值1.75億，收益法評估下評估值為6.5億，評估增值4.75億，增值率達271.26%。

由於併購的兩家公司溢價率相當高，方案一出就引發了市場的質疑。從公司股價表現來看，投資者對此並不看好，自6月公佈併購方案以來，該股持續走弱，今年至今逆勢下跌逾一成。

從業績承諾來看，譽辰自動化2018年度、2019年度、2020年度需實現的扣非淨利潤分別為3000萬元、4000萬元、5000萬元；誠捷智能在此期間承諾的扣非淨利潤分別為3500萬元、6500萬元、7500萬元。

如果僅從兩家公司的業績承諾來看相當不錯，然而，併購重組委否決的原因恰恰是標的資產未來持續盈利能力存在較大不確定性，不符合相關規定。

其實，監管層的疑慮不無道理。數據顯示，譽辰自動化今年前4個月扣非淨利潤僅807萬元，與2019年4000萬扣非淨利潤的業績承諾標準相差甚遠。而誠捷智能前4個月扣非淨利潤僅1049萬元，與全年6500萬元的業績承諾同樣差距較大。

一旦完成併購，如果業績承諾不達預期，由於此次收購的溢價率過高，科恆股份將不得不計提高額的商譽減值，從而令利潤受損。從這個意義上來說，此次併購被否也未必是壞事。

上市後業績即變臉

資料顯示，科恆股份2012年7月26日登陸創業板，當時公司主營稀土發光材料的研發、生產、銷售。

上市後科恆股份的業績不佳。數據顯示，2012年即上市當年公司業績就變臉，淨利潤同比下滑近八成，2013年公司淨利潤又下滑了逾九成；2014、2015兩年連續虧損，分別虧損4819萬元和7433萬元。

無奈之下，科恆股份開始通過外延併購來扭轉業績頹勢。2016年，公司通過發行股份及支付現金方式作價5億元收購了浩能科技100%股權，溢價率接近36倍。藉助此次收購，科恆股份向鋰電領域轉型。

2017年9月，公司籌劃以6.5億元價格收購萬家設備100%股權，溢價16.5倍。按照業績承諾，2018年扣非淨利潤不低於4500萬元。如果收購完成業績也能達標，科恆股份淨利潤將大增。然而，因收購標的實控人被立案調查，此次交易最終告吹。

由於併購，科恆股份2016年實現淨利潤3359萬元，扭虧為盈；2017年實現淨利潤1.22億元，同比大增2.64倍。

然而好景不長，去年公司淨利潤腰斬。數據顯示，公司去年歸母淨利潤為5349萬元，同比下滑55%。對於業績下滑，公司解釋稱，主要原因是產品原材料價格波動、毛利率降低和投資收益大幅減少。

或許是為了再次扭轉業績頹勢，科恆股份再度祭出了收購大招，公司擬斥資11億元收購譽辰自動化、誠捷智能，然而此次收購再度失敗。

或許是看出公司前景不妙，科恆股份高管最近幾年紛紛趁著併購推高股價而套現減持。根據招股書披露，科恆股份的高管曾經有8個在十大股東之列，而如今只剩下董事長萬國江一人。

從股價表現來看，由於併購，科恆股份2015年曾暴漲翻倍，2016年大漲五成，可謂是大牛股。伴隨著股價的暴漲，高管們紛紛減持套現。以高管陳波為例，在2015年3月11日到5月29日期間，陳波共減持116.34萬股，累計套現3346.24萬元。此外，董事唐維、萬濤等在2015年和2016年都曾大筆減持。

併購告吹、股東套現、質押高企，科恆股份似乎已危機四伏。

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