儘管最新財報營收不達預期，而且同時下調了Q1業績指引，明星公司AMD的股價依然在19年漲近50%。看空一方認為，基於股價與前瞻業績的不一致，公司股價被高估；而看多一方同樣給出多個理由，比如美聯儲暫停加息、中美貿易談判獲得進展，以及產品推進到19年下半年的更好業績預期。
當前，二季度業績盈利仍不清楚的情況下，沒有真實數據來說明公司股價是否高估。然而，筆者這裡嘗試通過研究公司已發債券的定價來分析公司估值。
B+垃圾債價格與股價對比
根據對過往數據的研究，筆者發現公司發佈的評級B+的垃圾債與公司股價存在一定相關性。這裡選用的是公司發佈的2024年到期票面利率7%的債券。兩者價格的變動如下圖，近期債券價格向下。
債券價格評估：跟隨利率變動？
債券估值需考慮風險因素，一般而言，風險較高給出的回報也會更高。由於債券為長週期履約，考慮風險後的收益率公式如下：債券公允收益率=10年期國債收益率+部門風險+信用風險+錯誤定價差異。綜合分析，上述債券收益率水平應該跟隨一般利率變動，且足夠高來體現信用及部門風險。
排除法：利率影響PK股價影響
債券價格可受宏觀及公司因素的變動而變動，如果是利率下滑帶來變動，那就是宏觀因素的影響，如果是股價變動帶來變動，那就是公司相關因素的影響。下圖是收益率差(yield spread)與公司債券收益率的變動對比，由於後者保持相對平穩，而收益率差持續下滑，這意味著最近的債券價格上漲主要受股價上漲的推動。
債券收益率的高估
利率因素排除後，其他變量保持一定的話，兩傢俱有相同參數的債券估值應相同。按這個邏輯進行下去，筆者一是取所有科技B-，B及B+評級的收益率曲線作對比，發現相比科技B至B+評級的債券，公司債券估值被高估了1.5個百分點。
之後，筆者又取所有半導體/科技行業評級為B及B+且4到5年到期的債券做對比，14家同行的平均債券收益率為4.48%，比公司實際最差的收益率3.81%高出0.67個百分點。基於以上兩次對比，有理由認為公司2024年到期票面利率7%的債券的收益率要比同行低近1個百分點。按4.24年到期，則相當於債券收益率被高估近4.5%，將該錯誤定價差異帶入以上公司，公允收益率實際遠低於6%的年債全收益率。
結語
從公司債券與股價的相關性出發，由於債券價格受情緒面的影響相對較小，所以可能更加能反映公司業績的真實情況。基於以上數據分析，債券價格每增長1%對應帶來股價上漲1.2%。從第一張表債券價格的最近期下滑看，那麼公司股價短期有望下跌。
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