機構：華泰證券股份有限公司 研究員：鮑榮富,黃驥,方晏荷
業績超預期,維持“買入”評級公司發佈18 年年報,實現收入22.99 億元,YoY-0.21%,歸母淨利潤3.87億元,YoY+36.13%,扣非歸母淨利潤YoY+7.93%,業績超出我們和市場的預期。來自金點園林的業績補償款為7767.44 萬元,是主要非經常性損益來源。此前公司公告預計19Q1 實現歸母淨利潤980-1200 萬元。我們看好公司穩健的經營風格,以及在新業務(木趣和礦山修復)拓展所帶來的業績增量,預計公司19-21 年EPS0.75/0.96/1.19 元,維持“買入”評級。
收入結構改善,盈利能力增強18 年公司生態修復/生態文旅業務分別實現收入12.10/10.19 億元,YoY+25.85%/-19.88%,分別佔總營收的52.63%/44.32%。生態文旅業務收入有所下滑,主要因為金點園林與母公司協同效應明顯,承接地產園林業務相應減少。莒縣礦山生態治理修復工程第一批項目順利落地,礦山修復業務貢獻增量收入。18 年公司綜合毛利率提升6.99pct 至34.26%,毛利率提升主要系:1)生態修復業務毛利率明顯提升5.21pct 至34.21%,2)生態修復業務佔營收比重增加10.89pct 至52.63%。18 年公司淨利率由17年的12.33%提升4.49pct 至16.82%,盈利能力明顯增強。
現金流明顯改善,費用管控能力仍需強化18 年公司經營性現金淨流量為1.64 億元,YoY+183.29%,相比於17 年的-1.96 億元同比增加3.60 億元,主要系公司加強回款管理所致,現金流狀況明顯改善。18 年期間費用率總體增加3.76pct 至11.14%,管理(含研發費用) / 財務費用率分別為7.03%/4.11%, 較17 年分別增加1.37pct/2.39pct。其中管理費用率上升主要系綠之源的研發人員及研發耗材投入增加,致研發費用率提升1.05pct 至1.60%;財務費用率上升主要是債券規模增加及融資成本增加所致,費用管控能力仍需強化。
定增完成利好在手訂單執行,業務調整初顯成效19 年3 月公司完成定增,募集資金9.3 億元。定增的成功發行將直接利好在手項目的執行,緩解公司資金壓力。公司18 年資產負債率60.37%,發行完成後,我們預計負債率將降至55%以下,在行業中處於較低水平。公司上市後連續三年業績保持較快增速, 16/17/18 年歸母淨利潤YoY+89%/36%/36%,我們認為和公司較務實的理念有關。18 年公司及時控制簽單規模和類型,在手訂單執行較順利,同時提出“生態修復+生態文旅+生態產品”戰略發展方向,三大業務齊頭並進。生態產品“木趣”由於產品供不應求,公司不斷新建產能,對整體盈利能力以及現金流都有提升。
業績增長穩定,維持“買入”評級我們預計公司19-21年EPS 0.75/0.96/1.19元(19/20EPS原值為0.82/1.01元),調整主要系生態修復業務毛利率提升及公司股本增加。參考19 年可比公司平均19.00X 的PE 估值水平,我們認為公司盈利質量較高,木趣放量可期,認可給予19 年23-24X PE,對應合理價格區間17.25-18.00 元,維持“買入”評級。
風險提示:礦山修復業務發展低於預期,木趣業務不達預期。
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