編者注：年報是書寫企業過去這一年最真實最好的故事書。
數據不會說謊，即便是造假的數據，也有跡可循，總能從邏輯思維上看出問題。無論任何，數據比人更真實，看似冰冷的數據才能給我們一個最可靠有趣的故事。
進入年報季，麗爾摩斯正式推出“V年報”欄目，以系列文章解讀不同公司年報，力圖讓大家輕鬆讀懂這一個個穿越行業週期企業的真實面目。今天推出“V年報”首篇文章。
傳說中，快遞小哥是無所不能的。文能改編程畫小腦斧，武能制服歹徒逮老鼠，簡直就是“上九天攬月，下五洋捉鱉”的典範代表。
可是這樣一群穿越大街小巷的小可愛，成為美團虧損的“元兇”之一。2018年，美團共270多萬外賣騎手，領走超過300億佣金，這成為美團最大的成本開支。
可是，在美團點評交出上市後首份年報時，已經沒有人關心這些了。大家都被美團點評高達1150億元的虧損額驚到了！
這得咋虧，才能虧成這樣子呀！一年虧1155億元，大約相當於一天虧3億元，能虧成這樣，那也是本事呀。
很快就有好心的專業人士解釋了，這裡邊有1046億元的“可轉換可贖回優先股的公允價值變動”。它不代表實際的經營虧損額，倘若公司發展得好，股東把優先股轉換成普通股後，這部分“虧損”就不計入利潤表了。當然了，這裡一個前提條件都不要忽視，“倘若公司發展的好”。
即便是扣除這一部分，看實際經營虧損，2018年也虧了110.9億元，同比擴大190%。
美團虧損是在預料之中，但是虧損結果就有點出乎意料了。這份年報等於掀開了美團的底褲，先天商業模式不足，後天盈利模式未形成，美團至今還沒找到真正能把線上流量變現的途徑，在虧損——再虧損——虧掉底褲的路上越走越遠。燒錢模式什麼時候才能停止？
港股二級市場對於虧損的容忍度比美股市場低。3月11日年報公佈後，3月12日美團點評股價大跌逾11%，13日持續下跌。
對美團來說，最可怕的還不是股價下跌。3月30日，美團一批股票解禁。美團的原始股東就要開始套現了。據某投資人稱，他的幾個美團原始股東朋友，會毫不猶豫的出清。
前幾年被VC吹上天的O2O現在一地雞毛，基本上大部分O2O都被證明是偽需求（只剩下外賣）。 當潮水褪去，沒有核心技術和產業支撐的純商業模式講故事根本無法走下去。
美團作為港股有史以來融資輪數最多的公司，就是一味地融資燒錢。從去年四季度開始偽互聯網經濟進入凜冬，資金再不會被故事話題洗腦，無腦般投錢了。作為美團想在凜冬中靠著繼續募錢燒錢活下去有點難了。
盈利才是一個企業的根本，而不是比如何燒錢如何虧錢。這是接下里美團最大的課題。
1
主營陣地——外賣失速
財報顯示，2018年美團現收入652億元，增長92%，收入增速看上去還不錯，大眼一看，也符合一個快速增長的互聯網公司定位。
但2018年經營虧損達到110.86億元，在排除優先股等特殊會計處理後，美團2018年經調整淨虧損下降為85.17億元，同比擴大198.6%。
調整後虧損增幅是營業收入增幅的2倍多，也就是說，新增1塊錢收入，要多賠2塊錢進去，這樣的虧空，近幾年上市的大公司裡，從未見過。
但虧損不是最核心的，最核心的是外賣這個陣地失速了。雖然因為變現率的提高，以及部分業務表現突出，保住了整體的收入增速。但這也不能掩蓋主營業務快速下滑的趨勢。
美團當前的業務分為三大塊，分別是“外賣”，“到店、酒店及旅遊” ，“新業務”。這其中到店、酒店及旅遊業務從上季度的20.78%降至3.57%，新業務從上季度的39.15%降至21.2%，外賣業務甚至出現負增長，環比增長-1.49%。
餐飲作為美團最高頻的業務，起到流量入口的作用，也是美團的本業支撐，也是一向是最被外界看好的業務。國家信息中心發佈的《中國共享經濟發展年度報告(2018)》顯示，美團外賣國內市場份額已達62%，長期穩居行業第一。
而本次財報顯示，外賣業務慘遭“滑鐵盧”，自然會引發投資者的不安。
2015年-2017年，美團外賣收入急劇擴張，成為美團的第一大收入來源。但隨之而來的是，餓了麼的激烈角逐。儘管目前美團外賣的交易金額連續保持行業第一，但餓了麼收購百度外賣後擁有行業最多的用戶數量和覆蓋城市，用戶數量和覆蓋城市都高達美團外賣的兩倍。其背後還有阿里巴巴資金加持，88VIP會員制度也強化了餓了麼用戶粘性，相比之下，美團外賣可謂是單打獨鬥。
而且美團之所以燒錢燒的停不下來，主要是外賣毛利率太低，不能達到收支平衡。簡單點說就是外賣全靠補貼基本不掙錢。 2018年美團外賣業務是2800億元，比2017年增長65%，雖然外賣毛利率提高了5%，但是仍然處在盈虧邊緣地帶。
美團外賣還不算真正的平臺，因為要養幾十萬外賣騎手，這個成本太高了。就像我們前面所說，2018年快遞小哥領走的佣金就超過300億。
外賣又不能像電商平臺那樣，讓商家把快遞業務外包給快遞公司，必須依賴美團的統一集中管理才能實現效率最優。所以，美團的外賣賽道沒有那麼好。
大環境上來說，也許是外賣市場爆發期已經結束了。
有專家認為，一線城市的外賣市場已經飽和，三四線城市發展空間巨大。美團未來的發展就寄望三四線城市的市場空間。可是，三四線城市人口和消費能力能和一線城市相提並論嗎？三四線城市也救不了美團。全國的外賣市場明擺的已經趨於飽和了，美團就算現在想不補貼都不行了，消費者的習慣已經成型了。假設以後訂個外賣加15元以上的服務費，估計不少消費者被勸退。
先天商業模式的不足，市場已趨飽和，再加上有餓了麼這個對手在，美團靠外賣估計很難規模化盈利，必須另闢蹊徑。
2
O2O織網不容易
美團從一個簡單的網購網站，怎麼走到今天的？這裡有幾個重點時間節點。
2010年，美團創立，是最早的團購網站之一，然後在百團大戰中勝出；2012年，團購業務遇到瓶頸，進入電影，2013年進入外賣；2014年推出酒店和旅遊業務；2018 年收購摩拜單車，佈局新零售、出行等領域。按照美團對外的說辭，它已經是全國最大的生活服務類公司。
可以說，美團發展過程中關鍵節點都把握的不錯，但除了外賣，其他業務尚未到一枝獨秀的地步，大都在虧損。
多家券商研報都曾表示，美團點評正在圍繞本地生活服務建立一張O2O網絡，這才是其核心競爭力所在，代價就是在相當長一段時間內持續虧損。
虧損之後能否真的建立起核心競爭力很關鍵。酒店業務算是美團擴展得比較好的一個業務了，以一種威脅攜程的勢頭襲來，算是美團最賺錢的業務了。但2018年毛利率也開始下降，下滑到86.81%；而且美團的酒店以低星酒店為主，看起來想搶過攜程不容易。摩拜單車和其他新業務都是虧損累累的黑洞。新業務巨賠錢，老業務賺錢能力有限，錢燒完以後怎麼辦？
對用腳投票的投資人來說，他們能不能等到美團O2O網絡建起來，連續兩天下跌的股價給出了答案。
3
黑洞摩拜
這兩天出現在美團年報解析文章裡面，最多的就是摩拜。
它被認為是個爛攤子，美團虧損85億元，其中收購的摩拜就虧了45億。還有人認為如果沒有摩拜，美團不會虧損。理由是新業務在第四季度的毛利是-10億，而去年同期的毛利是正的，毛利率還有28.7%，這期間最大的變化就是收購了摩拜。
這其中忽略了美團自身外賣都老業務減速的原因，但摩拜的確是個天坑。
2018年4月，美團以27億美元收購摩拜單車。財報顯示摩拜的貢獻收入15億，同期虧損45.5億元，拖累美團整體業績。
去年4月，美團點評花費155.64億元收購共享單車巨頭摩拜，意在利用其“超級高頻的流量入口“”，讓美團能夠以較低的成本獲取和留存用戶。
但年報顯示，摩拜的超高流量目前還未給美團點評帶來想象中的高回報。
這筆買賣現在看來肯定是不划算的。ofo破產已經徹底戳破共享單車的泡沫，摩拜也沒有找到適合自己的商業盈利模式，單靠每小時1元的租金是無法支撐這麼龐大資金投入的，而押金的取消和車身廣告模式的不成熟，導致其營運一直處於虧損狀態，是靠長期股東的投入支撐到現在。
摩拜共享單車，其實本質是出租單車，所以需要大量的自行車投入，固定資產投入巨大；而且，美團收購摩拜是在共享單車還未出現嚴重危機的2018上半年完成的，人們的投資熱情還很高漲，摩拜的估值從現在來看高的離譜，同期的其他品牌現在均大都被市場消滅，而美團的收購救活了摩拜，卻坑了自己。
美團收購摩拜後，商業盈利模式沒有根本變化或創新，至今不僅依然無法盈利，還要繼續大量投入，並且海外市場的虧損也越來越大，美團已無法承受其累，現在正大刀闊斧收縮戰線，轉回國內市場，但如仍無法扭虧為盈，未來結局依然堪憂。
這已經不是美團點評第一次在出行領域碰壁了，此前美團打車在南京風風火火進行試點，一年後進入上海，之後就再沒消息了。摩拜和網約車業務給美團新增了81億元的總成本，這兩項成本的合計佔比，從2017年的1.6%，增加至2018年的11%
假如美團還將繼續運營摩拜，按照現在的數據，有分析指出，摩拜主營業務盈利時點將推遲到2021年。問題是遲遲不賺錢、靠燒錢往前走的美團，還能得到投資者的支持嗎？
對美團來說，另一個劫難日是3月20日的解禁日。3月20日，美團將有一批超過千億（人民幣）的股票解禁，這個對市場的衝擊是很大的。
解禁前的財報已經這樣差了，解禁後應該更難看。龐大的外賣人員，摩拜的資金黑洞 ，後面窮追不捨的餓了麼。美團的主營業務既不性感，也沒什麼想象空間。 風起時豬也會飛，風停時，才能看清真相。
本文系網易新聞.網易號“各有態度”特色內容
閱讀更多 麗爾摩斯 的文章
