機構：興業證券股份有限公司 研究員：陳嬌,趙國防
事件:近期我們走訪了南京、淮安地區的白酒渠道,調研總結如下:1)洋河、今世緣價格相對穩定;2)庫存良性,渠道利潤空間並未縮窄;3)夢繫列放量較多,國緣系列終端推廣意願強;4)市場回暖,助推次高端放量。
投資要點
江蘇白酒市場概況:1)總體市場容量大、價格高。根據調研,江蘇市場規模在350億元左右,消費層次高,高端酒市場份額10%以上,次高端佔比將近四成。2)需求結構方面,商務活動及大眾消費佔據多數。近年來江蘇政務消費管控持續收緊,政務消費佔比降低。3)市場格局,形成了蘇酒與全國化名酒共同稱霸的局面。洋河、今世緣市場佔有率約四成,實現了全省覆蓋,蘇南地區則消費基礎良好,茅臺、五糧液、劍南春等全國化高端名酒佔有率較高。4)消費升級疊加需求回暖,次高端價格帶擴容。當下省內城區用酒價格提升、年初民營企業用酒需求回暖,次高端持續擴容。
市場表現:需求回暖,次高端穩步放量。1)洋河、今世緣價格相對穩定。節後洋河、今世緣價格相對穩定。洋河海/天批價120/280元左右,M3/M6批價穩定在370/470元以上,部分地區批價較春節有輕微回落,主要系廠家追加政策;今世緣方面,國緣K3/對開/四開批價在260/270/385元左右,較18年中秋有所回落,但降幅微小。2)渠道利潤空間並未縮窄。根據計算,洋河系列一批商毛利約8%,分銷商毛利約10%,今世緣分銷商毛利約15%,近期利潤空間並未縮窄。3)夢繫列放量較多,國緣系列終端推廣意願強。經銷商反饋,一季度洋河海、天渠道銷量增長並不明顯,但夢繫列放量迅速,部分地區夢繫列銷量同增10%以上。終端對國緣系列推貨意願較強,進貨意願持續提升,南京地區消費氛圍濃厚。4)洋河庫存良性。洋河方面,經銷商反饋庫存維持在3-4個月左右,較年初回落明顯。5)民營企業消費意願增強,市場需求回暖助推次高端放量。部分經銷商反饋,19年初信貸政策邊際放鬆、流動性相對充沛使得江蘇省內民營企業消費意願回升,儘管19年江蘇公務消費繼續收緊,當下酒水消費已形成以民營企業為主體的結構,整體需求較18年下半年有所回暖,助推次高端放量。
江蘇省消費升級趨勢不改、今世緣、洋河將共享蘇酒繁榮。我們認為,消費升級是可持續趨勢,其速率或受環境影響但升級方向不改,洋河、今世緣將共同受益於省內的次高端價格帶擴容。對於今世緣,我們認為,公司穩健的策略及紮實的風格將繼續反映到19年業績中。省內看,當下今世緣“品牌+渠道”雙驅動體系成效初顯。渠道短板在補齊,品牌上形成了國緣、今世緣、高溝三大品牌線,國緣系列認知度持續提升。當下國緣在江蘇省內消費氛圍濃厚,南京大區19年預計仍延續18年增長態勢,蘇南、蘇中消費氛圍已經形成,高增長可期。省外突破或可帶來額外增量。18年省外增速28.8%,勢頭良好;19年重點市場山東大區表現亮眼,Q1銷售收入同增72%,山東作為重點市場,已設立響應辦事處及銷售中心並派駐省內銷售人員,我們樂觀期待山東等省外市場帶來的增量。對於洋河,我們認為其省內地位仍穩固,看好其省外增長潛力。公司18年提價較為頻繁,對銷售有部分影響,但春節期間公司及時調整市場策略,當下價盤穩定,夢繫列穩步放量。我們認為,公司渠道管控能力仍是業界領先,省內週期性弱化,夢之藍高速放量體現消費者對於產品認可度;公司省外收入佔比接近50%且保持高速增長,將接力省內成為新的增長動力,成長空間廣闊。
風險提示:宏觀經濟及政策風險,食品安全問題,茅臺渠道管控效果不達預期,市場系統性風險。
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