我們梳理了全球啤酒市場的格局和大致經營情況，探索啤酒經營的一般性規律，並在數據層面回溯分析了中國啤酒行業2005~2018年的變化，得出中國啤酒行業處於向上拐點的結論：長期跟蹤盈利向上拐點（高端化+關廠），短期關注成本波動。
全球視野下看，中國啤酒市場是重要戰略市場。
（1）從量價機會看，全球啤酒市場的增長主要依靠亞洲和非洲拉動，其中亞洲靠噸價提升，主要是中國市場噸價提升。與多個國家對比後（巴西、俄羅斯、以及亞洲其他國家），發現中國噸酒價格（終端零售口徑）與人均收入水平顯著不匹配，提升空間大。
（2）從格局角度看，全球大部分主要消費國格局穩定並基本由國際巨頭把持，但中國市場仍舊勝負未分。目前的中國啤酒行業，高端細分市場是影響終局的重要變化因子，行業整體的長期盈利空間正在打開，蘊藏著啤酒產業大機會。
從海外經驗來看，我們總結啤酒經營的致勝規律在於：份額優勢、規模優勢或結構優勢。
全球啤酒市場已發展出幾個國際巨頭，我們試圖回溯和分析它們的經營方式來找到啤酒經營的致勝規律。我們認為實現高盈利能力主要有三條路徑，即份額、規模、結構。其一是獲得份額優勢。憑藉壟斷優勢獲得壟斷利潤；其二是獲取規模優勢，啤酒是規模化產業，規模將帶來明顯的成本優勢，幫助企業在競爭中獲勝，我們認為這種規模優勢不僅體現在產銷量總量上，也體現在單廠產量上——單廠產量高將顯著提升公司的運營效率。其三是獲取結構優勢。憑藉更高的產品結構獲取高盈利，海外經驗中即存在總量份額不高，但由於在高端市場具備優勢而同樣具有高利潤率的例證。
中國啤酒市場正迎來長期盈利拐點，3~5年內行業整體收入可能增長45%以上、行業整體利潤規模可能增長80~120%。
概覽：中國啤酒已經告別銷量快速增長期，總量在未來3~5年內預計基本穩定，增長主要靠噸價提升和利潤率提升驅動。
回溯歷史：當前行業噸價低、盈利低的困局主要是由行業過去的競爭方式決定的。價格戰拉低行業整體零售價和出廠價、快速兼併潮後產能過剩矛盾突出。目前已達到區域相對平衡，原有產品結構下競爭無以為繼。
當前變化：高端化打開長期利潤空間且正在加速。高端細分市場的逐步壯大改變了行業收入利潤結構以及競爭方式，目前中高端市場收入佔比已超50%，這個細分市場裡價格戰不再經濟，品牌為主渠道為輔提升企業盈利。另外，從2018年開始，國資企業戰略轉向投入中高端細分市場的競爭，這種由需求端驅動向由供給端驅動的轉變，預計將加速行業整體的高端化進程。
另外，關廠提升單廠產能，提升效率的編輯效用顯著，可繼續提升盈利中樞。雖然需要經歷短期陣痛（關廠的高額成本包括遣散費用、資產減值等），但可帶來長期的現金流提升。
成本上漲僅是短期擾動，1~2年內利潤增量將獲釋放。
分析2005-2018年啤酒行業成本波動，發現呈現一定的週期性特點。我們詳細分析了過去三輪成本上漲和其後的行業性漲價的異同，並認為2019~2020年成本將大概率回落。
總得來看，拐點邏輯強於成本波動。
中長期看，行業盈利拐點明晰，2018年行業盈利中樞確已改善。短期看，18年拐點加速恰逢成本上漲，導致利潤並未完全釋放。但應看到，成本將在1~2年內回落，則2018~2019年行業盈利中樞抬升（來自結構提升、關廠、漲價）帶來的利潤增量將得以釋放。
因此我們堅定看好中國啤酒行業及行業中具備高端競爭實力或進行關廠提效的企業。
分析師：安雅澤
S1440518060003
（以上內容由中信建投證券研究發展部提供，如需瞭解報告內容或研究信息，請參見中信建投證券研究發展部的完整報告）
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