寫這個題目源起於達里奧的講座。這是一個很大的課題，儘管很可能遠遠超出了我的把控能力，但我相信在經歷這麼多年的投資實踐和思索之後，把自己現在的想法記錄下來仍屬必要並有價值。主要涉及三個方面的問題，一是投資最重要的事，二是投資很重要的事，三是投資更重要的事。--來自公眾號 人文投資
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投資是一件很複雜的事。投資中最重要的事有很多，霍華德馬克斯寫了一本書《投資最重要的事》，整理了十八個要點，感覺還意猶未盡。
但是如果只能選一件最重要的事，那會是什麼？我不知道五年前我會怎麼回答這個問題，在五年、十年或者二十年以後，我也可能會有不同的答案，但此刻，總結我十多年的心路歷程，我認為投資最重要的事是實現從絕對思維到概率思維的轉變。
很多人，包括現在很多首席經濟學家、研究員也包括過去的我，典型的投資邏輯是：因為什麼所以什麼；或者說因為A所以B的價格會漲到P。舉個例子，因為非洲豬瘟肆虐，所以豬肉供求會出現缺口，所以要買養豬股的股票。
後來我越來越覺得這種邏輯思維方式從根本上是錯誤的。這種因為A所以B的邏輯帶有強烈的因果關係的暗示，像極了科學。
問題是，這裡是投資！請問你的整個邏輯鏈條裡，不確定性在哪裡？一個沒有不確定性的投資邏輯還是投資邏輯嗎？
投資要面對永恆的不確定性。仔細想想，不確定性比任何人想象的要重要的多。事實上，妥善處理、加工不確定性正是投資的全部靈魂。沒有不確定性的投資邏輯就是無米之炊。
我認為正確的邏輯是:
B在特定的時間框架內很可能值P； A的發生大概率導致P的兌現；而A大概率可能發生，儘管典型情況下A發生的時間和情景並不確定。
我們還是舉豬的例子，我認為正確的邏輯是：養豬行業是週期性行業但龍頭集中度很可能提高，因此龍頭股比如（中糧肉食）在週期高點能夠實現2甚至3PB的估值；週期高點很可能在全行業虧損1-2年內發生，但發生的具體時點和情景並不確定。
按照這個邏輯，去年下半年全行業虧損，中糧肉食跌到1PB以下時便應該左側買進。等到豬瘟蔓延行業產能加速去化，應該右側加碼。豬瘟只是促進原有投資邏輯加速兌現的因素。
這裡面作為專業投資人你賺的是什麼錢？你賺的不是預測的錢，是你正確處理不確定性的錢！正是豬週期的這種不確定性，讓你賺到了錢。
更細緻一點理一理。在養豬股全行業虧損的時候大家是不願意買養豬股的，儘管股價很便宜（破淨）。那麼後來股價漲起來了，只有兩種可能：一種是原來不相信豬週期能起來後來信的人買了。對他們來說，豬週期不確定，但後來變得確定，所以價值兌現。另一種是原來也相信豬週期能起來，但不知道現在是否是最低點，也不知道在什麼時間能起來，因此在觀望。後來他們再看到豬瘟了，不等了，就買了。也就是說豬週期起來的時間就變得邊際上更加確定了。
對於我來說，我賺的就是這兩夥人的錢。我的邏輯告訴我，我大概率贏他們：
1）我相信豬週期能起來。每個中國人平均每年要吃半頭豬，這個大概率不會變。那麼豬就只是一個週期問題，不可能持續長時間的全行業虧損。而且大概率地，豬的週期不會超過5年，也就是說到下一個週期高點的時間大概率不會超過3年。
2）在相信豬週期的前提下，很多人還是沒有買進。因為他們覺得在看得見的時間內豬週期起不來。豬週期什麼時候能起來？什麼情景下能起來，我和這些人一樣，我也不知道。我能看到的是，能繁母豬正在下降，產能正在去化。我承擔這個不確定性。但我確定這個事情極大概率會在3年內發生，很大概率會在1年內發生。我現在買進的話，那些相信豬週期又在觀望的人終究會源源不斷地來抬轎子。
那麼我不管現在是否行業最低點，在短則一年最長3年的時間內有1-2倍空間，那就是個很好的投資。
可能我還是沒有表達清楚，因此再強調一次，在這個案例中，我賺的就是一個大概率的不確定性兌現為確定性的錢。我自認為更多的是賺的第二部分人的錢。（其實還可以更詳細地分析這是更可靠、更可能出現的利用不確定性盈利的模式。）如果賺到第一部分人的錢，那並不在我的計劃之內，純屬錦上添花。
我們再回過頭來，看看經典的價值投資邏輯：
1、我經過估值認為，一個東西值1塊錢。
2、現在這個東西以4毛錢交易。
3、買它，等待不確定的時間後價值兌現。
這個邏輯確實異常精髓，但現在我認為這種邏輯是非常粗糙原始的。更加準確的表述是：
1、我經過估值認為，在特定時間框架內，一個東西大概率能兌現1塊錢的價值。
2、現在這個東西以4毛錢交易。
3、買它，等待不確定的時間後價值兌現。
這裡的差別就在於我的表述容納了不確定性。只有知道自己的不確定性在哪，才能知道自己的勝算在哪、有多大，才能坦然接受不確定性、不可知性，在出現異常情況時，也有退出頭寸的可操作性。事實上，判斷這個概率，是最體現功夫的地方，成敗全繫於此。
概率思維，是一個非常玄妙的東西，今天不展開說，簡單提一下，體會一下玄妙之處：
你知道丟一個硬幣出現正面或反面的概率是50%，但是你永遠不知道下一次丟硬幣出現的是正面還是反面。
更妙的是，你完全不需要知道下一次丟硬幣出現的是正面還是反面，但你仍然能夠知道丟一個硬幣出現正面或反面的概率是50%。投資，賺那些不懂概率思維的人的錢就足夠了。
投資很重要的事
上面說到，投資要面對永恆的不確定性，最重要的是冒小概率的風險去賺大概率的錢。那麼，作為一個職業的投資人，足夠的分散化就成為投資中一件很重要的事。因為小概率的風險是永恆的、不可能消除的，那就必須承認它，接受它。必要的是防止它造成系統性的傷害甚至是毀滅性的打擊。這是應對不確定性的正確方式，而不是試圖通過各種邏輯去證明不確定性不存在。
那麼什麼是足夠的分散化?直接上結論：經驗表明，15個以上相關性較低的投資流已經能夠做出一個比較好的投資組合，能夠畫出一條比較平滑的淨值曲線。據說有研究表明，超過三十個投資流，分散化的邊際效果已經很小了。也就是說15-30個之間的投資現金流已經足夠分散了。
具體組合也需要仔細地安排，從防禦的角度說，一旦發生損失會非常巨大的頭寸應該嚴格控制比例。做好組合以後，賺錢就交給了神奇的概率，而不是你神奇的預測或判斷。
投資更重要的事
其實上面說的道理大部分人都很容易明白，但還是做不好投資。為什麼？
因為大部分都知道這是正路，但是沒有足夠的潛在可選投資流，常常吃不飽，也就無法堅持，從而走回到自然主義的投資方式上去，就是跟著感覺走。按照上面的思維方式，對投資有非常嚴格的限定條件，即你要有足夠多的滿足大概率投資邏輯的投資機會，這非常難。這對投資人的能力圈的要求非常高，我的經驗是，你需要對50-100個潛在的投資標的或機會非常瞭解，才可能在大部分時間能從中挑出若干個價格合適、數量勉強足夠分散化的投資機會構成一個投資組合。這需要很多年的積累。就像上面的例子，豬週期幾年才有一次，不來的時候你總不能餓死啊？但你可以對別的什麼週期建立風險暴露。你得先有一個足夠大的籃子，才能談得上挑三揀四。大部分人等不及建立這麼個籃子就已經放棄這條路了。這是價值投資知易行難的根本原因。我的經驗是，如果你足夠聰明夠勤奮，還幸運有個不錯的圈子，你也需要十年以上的訓練時間。有些人一門心思茅臺也能發財。但對不起，在我眼裡這只是幸運的業餘選手。
當然，有些人特別幸運，在這十年的訓練時間裡還能賺上不少本錢、吃到足夠多又不至於致命的虧。那就基本上要成大師了。（完）
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