股市研報領域龍頭：醫藥主打，電解鋁跟上！

研報主題：

主題一：生物醫藥 喝酒吃藥，震盪行情必備。當酒已經翻倍，接下來我們關注相對低位的醫藥行業。相關公司:柳藥股份、復星醫藥、健帆生物、片仔廣

主題二：電解鋁 週期性行業迎來拐點的品種眾多，鋁作為基建、消費和進出口的重要材料，建議重點關注。相關企業：雲鋁股份、神火股份、中國鋁業

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醫藥

上證指數突破3209點之後開始震盪，近期熱點切換頻繁，權重、白酒等防禦板塊受到投資者青睞。其中，作為價值屬性突出的醫藥板塊漲幅相對較小，但整體看醫藥行業指數也重新站上萬點大關，後期選股思路成為投資者關注點。

醫藥行業指數目前已經回到了2018年7月份的水平（距離2018年5月底的階段性最高點相差約20%)。在板塊內部，各種主題類品種，前期滯漲類品種表現強勢，基金重倉的品種大中市值公司漲幅則相對滯後。但考慮到政策避風港類的品種估值水平已經不低(很多達到了2019年動態35-50倍PE)，和一些相對低估值的品種又存在或多或少的長期邏輯缺陷。在這樣的背景下，某券業給出了三類醫藥行業較為合理的觀察邏輯：

1）估值合理、成長性較高（業績穩定或產品、經營等有爆發點）

進入4月份，投資人對一季報的關注度繼續提升。根據此前對於一季報的預測，大部分醫藥企業依然會獲得相當不錯的增速。特別是那些所在領域並不受到仿製藥一致性評價影響的公司，如醫療器械、生物疫苗等消費品種,其性價比更應受到重視。

需要說明的是，雖然這些標的近期都已經經歷了一定幅度的上漲，但從估值業績的角度而言，匹配度依然較高(事實上在2018年之前，大部分醫療器械、醫療服務、生物藥的PEG都是大於1的，且維持了多年，只是由於2018年下半年相關標的的大幅回撤才讓投資人產生當下估值較貴的印象)。當下這類標的雖然要獲得進一步的估值提升存在一定難度，但維持現有估值情況下讓投資人掙業績的錢依然是不錯的選擇(特別是這些公司的利的增速都在30%左右甚至更高的情況下)。

相關公司：醫療器械領域的健帆生物(血液灌流業務高速增長)、萬東醫療(基層放量疊加產品升級);生物製品領域的長春高新(Q1高增長，股權結構變化有利治理改善)、西藏藥業(新活素醫保放量) ; 消費品領域的片仔癀(核心品種持續放量+存在提價能力)、一心堂(藥店中低估值增速快的區域龍頭)。

2)長期觀察品種（細分領域頂部企業）

醫藥企業已經進入了研發的“軍備競賽”時代。從已經公佈的2018年年報中，已經能夠找到多達8家公司的研發費用超過10億人民幣(含資本化部分)公司，這些公司的估值、業績增速各有差異，但均適合作為長期底倉配置,建議投資人後續如遇階段性調整即可重點觀察。

相關公司：根據企業的研發投入，品種的多樣性，估值業績的匹配程度有:恆瑞醫藥、科倫藥業、復星醫藥；同時,隨著科創板開啟日益臨近，

3)低估值滯漲

經過整個板塊的篩選，行業中還有不少前期滯漲標的。未來可能會有表現，在行業指數重回萬點關口的時候，不少估值仍在底部徘徊的標的也值得投資者們關注，其中三類品種後續出現補漲的可能性更大。

相關公司：包括一季報預期良好，前期因帶量採購因素股價受到壓制的公司，如華東醫藥、京新藥業、恩華藥業、柳藥股份；參股、控股創新藥研發型企業，具備資產重估價值的公司如天士力、上海醫藥；絕對估值很低

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電解鋁

週期行業目前的的故事就像狼來了，大多數週期分析師都在說各種品種迎來週期反轉。目前來看僅有少數短期消息引爆的品種有短期超額收益。而我們研報所做的僅僅是積累，為的是等待拐點，到時好處驚不變。電解鋁會從需求和供給端分析行業現況。

1）需求端利空出盡，迎來產業復甦

以往的舊故事是在供改政策下,電解鋁去庫存效果顯著，低迷的需求卻是死死摁住板塊的“千斤頂。但現在氧化鋁階段性下跌接近完成，利空基本出盡；最重要的是消費不能被證偽,反而越來越多跡象迫使市場上調消費預期。所以空頭已難有拿得出手的理由。

①短期：此前拖累用鋁增速的建築、電力及汽車領域都將在今午改善。招商跟蹤了較有領先性的電梯數據，1-2月產銷星增17-18% ,去年司期增速為負。對建材需求拉動有信心；特高壓或貢獻30-40萬噸增量;汽車銷量今年應會是正增長,不會比18年還差。對2019地產、 基建、汽車三領域新增用鋁量,財通估算是95萬噸。

②中長期：中幗人均用鋁量相較美、有40%-50%空間,潛力很大。

2）供給端受多種因素影響，未來產能稀缺

①短期：最新數據鋁社會庫存繼續3周下降,庫存頂點明確。招商認為二季度電解鋁去庫有望高達45萬噸，全年預計國內產量3710萬噸,增速2.7% ;消費量3776萬噸,增速3% ;全年短缺65萬噸。鋁價看14500-15000元噸。積極信號是電解鋁進入2019後盈利明顯回升，目前已處盈虧平衡狀態。

2019年預計電解鋁最大294萬噸新增產能，真正能釋放的可能200-230萬噸因為部分產能存在不確定。3月電解鋁去庫6.8萬噸，4-6 月消費復甦，預計二季度去庫45萬噸，對比往年看，中規中矩，偏於向好。往年7-8%消費增速，今年能有這個去庫，還是對市場信心有很強帶動作用。

②長期：未來行業面臨產能天花板,電解鋁產能無疑將成稀缺資源。工信部2018年1月發佈通知,明確2011至2017關停並列入淘汰公告的電解鋁產能指標須在2018年12月31前完成產能置換,逾期不得用於置換。據興業證券查證,電解鋁置換項目已置換產能668萬噸，下一步很難再有大量產能進行置換遷移。

隨著持續增長的需求不斷逼近產能天花板,電解鋁產能指標稀缺性加劇,將保障電解鋁行業的盈利水平。

電解鋁指標天花板將對電解鋁中長期發展趨勢產生重大影響。由於我們國家在21世紀初就將電解鋁列入過剩產能行業，直到出臺產能等量減量置換政策，實際上已經標誌著整個電解鋁行業在中國是具有產能天花板的.2017年的清理違規產能便是在這一背景下完成的。根據安泰科統計，截至2018年底剔除違規產能的電解鋁產能為4100萬噸。我們認為，2018 年大部分的停產產能已經完成置換，而國內待開工的新產能僅有233萬噸。即使考慮部分重疊產能拋高計算，可以認定合規產能的總來花有估計在4300 萬噸以內。2018 年國內電解鋁消費量為3700萬噸，如果每年以4%的需求增速增加，4年內就哲議達到4300萬噸的規模體量。屆時如果出現電解鋁產能天花板的制約，我們認為對行業內企業將形成重大利好。

相關企業：雲鋁股份、神火股份、中國鋁業。

（免責聲明和風險提示：本文內容以上觀點和個股不作為買賣依據，風險自負，股市有風險投資需謹慎）

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