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文|潘向東、劉娟秀、邢曙光、鍾奕昕
正文
1、為何美國薪資增長乏力？
北京時間4月5日晚間，美國勞工部公佈3月非農就業報告顯示，美國3月新增非農就業人口超預期增加19.6萬人，較上月的3.3萬人大幅反彈，失業率維持在3.8%，但平均時薪同比環比增速分別錄得3.2%和0.1%，均不及預期。此前公佈的3月“小非農”ADP就業人數增加12.9萬人，創2017年9月以來最低，大幅低於預期的17.5萬人。
1.1、 新增非農就業人數超預期，但薪資增速依舊疲弱
3月美國非農就業人數超預期增長，較前值大幅反彈，一定程度上緩解市場對美國經濟將陷入衰退的憂慮。美國3月新增非農就業人口增加19.6萬人，高於預期的17.7萬人，前值上修至3.3萬人。平均來看，2019年一季度平均每月就業增加18萬人，雖不及2018年同期的22.3萬人，但整體上就業市場維持良好狀態。分行業來看，醫療保健及專業和技術服務行業的就業顯著增加，是拉動就業增長的主要行業，而製造業就業人數則出現減少：醫療保健行業3月新增就業4.9萬人，過去12個月增加了39.8萬個；專業和技術服務行業新增就業3.4萬人，過去12個月增加了31.1萬人；製造業就業則減少6000人，在2月前的12個月內，製造業平均每月新增2.2萬個就業崗位。
雖然美國3月ADP新增就業人數不及預期，但總體來看給出的就業變動信息與非農報告基本一致。美國3月新增就業主要靠服務行業拉動，而商品生產行業則拖累新增就業人數。ADP報告顯示，分行業來看，服務行業新增13.5萬個崗位，其中休閒與酒店業3月新增就業1.3萬人，教育與醫療行業新增就業5.6萬人，但幾乎所有部門就業人數環比均下滑。此外，美國商品生產行業減少6000個崗位，且建築業與製造業就業表現均不佳，分別減少6000人、2000人。
就ADP和非農的差別來看，非農就業人數是美國勞工部發布的官方數據，主要統計從事農業生產以外的職位變化情形，非農業報告調查對象是商業機構。ADP報告是美國自動數據處理公司（Automatic Data Processing）發佈的非官方數據，採集自約50萬家匿名美國企業，涵蓋近3500萬美國員工，ADP調查僅包括私營部門的就業數據，不包括政府部門就業。由於ADP僅採集私營部門的就業情況，因此並不能完整地反映美國就業市場，而非農報告的涵蓋範圍則更廣。
3月失業率維持在3.8%，持平預期和前值。失業人數基本保持在620萬。勞動力參與率為63.0%，較前值回落0.2個百分點，過去12個月勞動參與率在63%左右波動，沒有太大的變動。3月就業人口比例為60.6%，自2018年10月以來，就業人口比例一直保持在60.6%或60.7%的水平。美國3月薪資環比和同比增速均不及預期。美國3月平均每小時工資環比增長0.1%，不及預期0.3%和前值0.4%；3月平均每小時工資同比增長3.2%，不及預期和前值的3.4%。
1.2、 美國薪資增長乏力的可能原因
目前美國失業率僅為3.8%，已處於歷史低位，但卻未出現上世紀90年代末那樣的工資增長速度。在上世紀90年代末失業率處於4%的低位時，薪資同比增速超過4%，然而本輪復甦以來，儘管失業率呈現下降趨勢，但薪資同比增速相對乏力，近三年來薪資同比增速僅在2.5%-3%區間波動。一般來說，當失業率下降時，更多的人被吸引到勞動力市場，所有類型的可用工人都變得更加稀缺，僱主不得不提高工資來吸引和留住他們想要的工人。然而目前美國失業率已處在歷史低位，但薪資增速卻始終乏力，這是為什麼呢？
美國勞工部統計的平均時薪由每個基本行業的每週總小時數加權得出。因此，就業變動、平均每週工時的變化，以及基本行業平均每小時收入的變化都影響著平均每小時收入。自2013年以來，對新增非農就業人口貢獻最多的是服務業，但服務業薪資水平卻遠不如對新增非農就業人口貢獻最弱的採礦業。由於美國勞工部在統計薪資增長時按各行業就業的權重來加權，因此拉動美國就業增長的主要行業服務業的薪資水平較低，或在一定程度上導致近年來美國薪資增速相對疲軟。
美國吸收新增就業的主要是服務業，而服務業勞動生產率增速較低，美國薪資增速乏力或許與此相關。員工的工作效率是僱主做出薪酬決定的一個關鍵因素。如果工人的產出沒有那麼高，僱主就需要抑制薪酬增長，以維持盈利能力。上世紀90年代在信息技術革命的拉動下，美國生產率快速回升，1990年代末勞動生產率增速達到3%。但受互聯網泡沫破滅以及次貸危機影響，美國勞動生產率大幅回落，儘管美國經濟不斷復甦，但近年來勞動生產率增速僅在0.7%左右波動。勞動生產率偏低是美國工資增長緩慢的部分原因。
從失業率原因分佈來看，自金融危機後美國經濟復甦以來，失業率的下降主要受臨時工失業人數下降拉動。就業中非全日制僱傭的佔總僱傭之比不低，而目前非全日制僱傭中“只能找到非全日制工作”的佔比仍高達30%，一定程度上反應美國就業質量不高。並且非全日制僱傭主要集中在餐飲、酒店等低端服務業，而這些行業薪資普遍較低。此外，2019年以來，美國退職者人數有所下降，表明經濟不能夠產生充足的新崗位，就業者不願意放棄現有的崗位去尋找更好的工作。
自動化技術的提高和先進技術的運用也可能是美國薪資增速不高的原因。一方面，工人面臨著技術替代，薪資溢價能力下降，但另一方面，技術變化導致的職位供需錯配也導致薪資增速上不去。隨著自動化技術的提高和先進技術的運用，美國製造業面臨的技術工人短缺問題愈發嚴重。自動化（例如機器人）能夠補充低技能工作，因此需要技術工人來從事需要更高技能或需要獨特人類技能的工作。並且隨著技術的不斷進步，工人需要掌握的技能也在不斷變化。企業難以找到合適的人才來從事相應的工作，這部分工作本應獲得更高的薪酬，但由於這部分工人的短缺，對應的薪酬並不能兌現，這也在一定程度上導致薪資增速相對溫和。
美國薪資增速乏力的另一個可能的原因是，儘管美國失業率很低，但勞動參與率不高。失業率的下降可能是由失業人口的減少導致，還可能是由部分失業的勞動力人口退出勞動力導致的。當勞動者放棄尋找工作，即“主動失業”時，則會被剔除在勞動力人口之外，將不被計入失業率中。當失去就業意願的人數增多，那麼失業率計算公式中的分子就會變小，這樣一來失業率就降低了。而美國勞動參與率持續低位，也從側面表明美國失業率的改善可能很大程度上是因為大量失業人群退出勞動力市場。這就意味著美國勞動力市場並沒有想象中的那麼緊俏，雖然失業率已處於歷史低位，但與上世紀90年代末相比，如今勞動力市場的“疲軟”程度有所增加，可能還沒有達到充分就業的狀態，因此工人的議價能力並不強。
另外，二戰結束後，美國約1/3的工人是工會會員，但目前已經下滑至1/10，工會會員下降導致工人議價能力減弱，以及高工資的“嬰兒潮”一代逐漸退休而新入職者工資較低，等等，也被認為是美國薪資增速上不去的可能原因。
值得注意的是，從近期的數據來看，美國就業市場仍是有所改善的。更廣泛的U6失業率在近期呈現下降趨勢，已連續兩個月錄得7.3%。U6失業率包含所有待業人口，以及因經濟原因而兼職的人口，這部分希望尋找全職工作的兼職勞工，因為經濟的原因而找不到全職工作。U6失業率的下降在一定程度上表明反映就業不足的情況有所緩解。美國職位空缺率從2009年末以來持續走高，2019年初高達4.8%，並且出現可供選擇的職位數量超過求職者人數的現象，2019年1月職位空缺數高達758.1萬人，高於同期失業人數653.5萬人。此外，“離職率”是指自願離職（而非退休）的人數佔總就業人數的百分比，是衡量勞動者對就業市場信心的另一個指標。目前美國離職率與2000年和2001年初的高點大致相同，表明勞動者對就業市場的信心變強。如果美國經濟長期保持穩健，最終會給美國薪資增速帶來壓力。
2、國外經濟形勢一週綜述
美國零售銷售在1月超預期反彈後，2月意外錄得下滑，表明減稅和積極財政政策對美國經濟的刺激作用已有所減弱，此外，寒冷和潮溼的天氣也對零售銷售造成負面衝擊。由於消費在美國GDP的佔比超過三分之二，零售銷售的萎縮更是給美國經濟再添陰霾。具體數據方面，美國2月零售銷售環比下滑0.2%，不及預期的增加0.3%和前值0.7%；在扣除了機動車、汽油、建築材料和食品服務後的2月核心零售銷售環比下跌0.2%，前值上修至1.7%。13個主要零售類別中有7個出現下滑，其中建築材料和園林用品商店下滑4.4%，為2012年4月以來最大降幅；食品和飲料商店的銷售額下滑1.2%，為10年來最大降幅。
美國2月耐用品訂單環比下滑1.6%，近4個月來已有三次出現下滑，同比增速跌至2017年以來最低水平。暗示全球經濟放緩以及全球貿易局勢不確定性仍對企業投資有所抑制。2月扣除飛機非國防資本耐用品訂單環比初值下滑0.1%，主要受機械、電腦和電子產品需求下滑拖累。
美國製造業有所回暖，訂單積壓情況有所緩解，美國3月ISM製造業指數錄得55.3%，高於預期54.5%和前值54.2%。分項數據中，3月ISM製造業物價支付指數錄得54.3%，創三個月新高，重回50榮枯線上方，表明生產商支付的原材料價格在連續兩個月的下跌後反彈；就業指數錄得57.5%，創四個月新高；新訂單指數錄得57.4%，生產指數錄得55.8%。但ISM製造業PMI與Markit製造業PMI有所背離，Markit製造業PMI終值僅錄得52.4%，不及預期和前值52.5%，創2017年6月以來最低，主要受產出和新訂單的增速疲軟的拖累。
歐元區3月通脹同比增速再度下滑，距離歐央行2%的通脹目標仍相去甚遠，歐央行行長德拉吉也曾在3月底的演講中表示，“通脹的復甦比我們之前預期的更為緩和”。歐元區3月調和CPI同比初值錄得1.4%，低於預期和前值的1.5%。分項中，能源類產品同比增長5.3%，且高於2月份的增速，是拉動整體通脹的主要因素；而其餘三類產品均拖累整體通脹，食品、酒類和菸草類通脹大幅降低至1.8%；服務和非能源工業產品通脹分別下降至1.1%和0.2%。
3、匯率走勢一週綜述
美元指數上週先跌後漲，周度上行0.19%收至97. 4157。近期英國脫歐不確定性，以及歐洲央行與日本央行官員對國內通脹水平仍處於較低位表示擔憂，令美元指數維持相對強勁的態勢。上週歐元兌美元下行0.02667%，收報1.1215；英鎊兌美元上行0.0153%收報1.3036。
受中美貿易談判利好消息的刺激，人民幣匯率在美元指數強勢的情況下逆勢回升。截至4月4日，美元兌人民幣即期匯率收至6.7185，一週下行17BP；美元兌人民幣匯率中間價收至6.7055，較前一週下行280BP；美元兌離岸人民幣匯率收至6.711，較前一週下行122BP。
4、商品價格走勢一週綜述
4.1、商品指數全面回升
上週，南華商品價格指數全面回升。南華商品指數上行2.54%至1450.92，分項中，南華貴金屬指數上行0.74%；南華工業品指數上行2.8%；南華金屬指數上行3.55%；南華農產品指數上行1.62%；南華能化指數上行0.74%。此外，CRB現貨綜合指數上週上行0.25%至426.50。
近期英國脫歐不確定性，以及歐洲央行與日本央行官員對國內通脹水平仍處於較低位表示擔憂，令美元指數維持相對強勁的態勢，而貴金屬價格則在一定程度上受避險需求的刺激而上揚。南華貴金屬指數上行0.74%至521.69。
金屬價格多數上漲，南華金屬指數上行3.55%至3145.59。螺紋鋼庫存降幅明顯，需求增多，唐山政府出臺二、三季度限產規定，或抑制供給，利多螺紋鋼價格。三大礦山鐵礦石供應收緊預期強烈，刺激鐵礦石價格大幅上漲。中國經濟數據有所好轉，國務院常務會議確定今年降低政府性收費和經營服務性收費的措施，激發市場樂觀情緒，加上國內銅庫存大幅回落，利多銅價。
能化類商品價格多數回升，南華能化指數上行2.66%至1371.07。目前油價的主要支撐仍是OPEC限產，並且委內瑞拉和伊朗因美國製裁供應也繼續收縮。下游鋼廠復產，部分鋼廠小幅補庫存，利多焦炭價格。煤炭庫存回落，利多動力煤價格。
上週農產品期貨價格多數走高，南華農產品指數上行1.62%至766.53。飼料企業增加豆粕用量替代雜粕，增加豆粕需求，豆粕庫存持續去化，利多豆粕價格。
4.2、國內黃金價格走高
上週國內國際黃金價格走勢一致，SHFE黃金價格上行0.34%，收於282.95元/克；COMEX黃金價格下行0.09%，收於1295.80美元/盎司。近期英國脫歐不確定性，以及歐洲央行與日本央行擔憂國內通脹水平仍處於較低位，令美元指數維持相對強勁的態勢，而貴金屬價格則在一定程度上受避險需求的刺激而上揚。
4.3、金屬價格多數上漲
上週SHFE螺紋鋼價格下行4.36%，收於3594元/噸。螺紋鋼庫存降幅明顯，需求增多，唐山政府出臺二、三季度限產規定，或抑制供給，利多螺紋鋼價格。截至4月5日，全國螺紋鋼庫存降至818.20萬噸，全國主要鋼材品種庫存降至1514.02萬噸。上週DCE鐵礦石期貨價格收於687.5元/噸，大幅上行8.87%。三大礦山鐵礦石供應收緊預期強烈，刺激鐵礦石價格大幅上漲。
SHFE銅價格上行1.48%，收於49520元/噸。國內外銅價走勢不一致，LME銅價格下行1.17%，收於6397.5美元/噸；COMEX銅價格上2.89%收於2.89元/磅。中國經濟數據有所好轉，國務院常務會議確定今年降低政府性收費和經營服務性收費的措施，激發市場樂觀情緒，加上國內銅庫存大幅回落，利多銅價。截至3月29日，上期所有色庫存中陰極銅庫存降至25.7萬噸；LME銅庫存大幅回落，全球LME銅庫存大幅升至至198,325.00噸。
4.4、能源化工產品多數回升
焦炭價格上行2.12%收至2026.50元/噸。下游鋼廠復產，部分鋼廠小幅補庫存，利多焦炭價格。動力煤價格上行3.5%，收於614.40元/噸。煤炭庫存回落，利多動力煤價格。截至4月4日，六大電廠日均耗煤量降至66.37萬噸，六大發電集團煤炭庫存合計降至1,557.34萬噸，六大電廠煤炭庫存可用天數升至23.46天。此外，截至4月4日，秦皇島港庫存升至647.00萬噸。
國內及國際原油價格走勢一致。上週INE原油價格上行2.42%，收至469元/桶。國際原油方面，ICE布油價格上行4.34%收至70.48美元/桶；NYMEX原油（WTI原油）價格上行5.12%收至63.26美元/桶。目前油價的主要支撐仍是OPEC限產，並且委內瑞拉和伊朗因美國製裁供應也繼續收縮，利多油價。美國原油庫存方面，截至3月29日當週，美國EIA原油庫存增加723.8萬桶，預期減少50.1萬桶，前值增加280萬桶；美國API原油庫存增加300萬桶，預期減少117.5萬桶，前值增加193萬桶。
4.5、農產品價格多數走高
上週，農產品期貨價格多數走高。DCE豆粕期貨價格上週上行2.68%，收至2641元/噸。飼料企業增加豆粕用量替代雜粕，增加豆粕需求，豆粕庫存持續去化，利多豆粕價格。截至3月31日，全國豆粕庫存回落至63.63萬噸，一週環比下行2.63%。
END
新時代證券宏觀研究團隊
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