三孚股份是三氯氫硅的龍頭企業，年產能在8萬噸，位居行業第一。 根據百川資訊統計，國內三氯氫硅總產能達到65.85萬噸，前五位分別是三孚股份、河南尚宇、新疆大全、江西晨光和金茂鋁業，總產能合計約32萬噸，佔全國總產能50%，市場集中度較高。這裡簡單介紹一下，三氯化硅是滷硅烷系列化合物中最為重要的一種產品，又稱為三氯硅烷、硅氯仿。
三氯化硅的上游原材料主要是硅粉和氯化氫，下游產品是多晶硅和硅烷偶聯劑，其中多晶硅應用於太陽能電池、半導體材料、金屬陶瓷材料、光導纖維；硅烷偶聯劑應用於表面處理、密封塑料、密封劑、粘接劑、塗料的增粘劑等。
公司三氯氫硅產品的下游客戶主要是多晶硅生產企業，其中主要的客戶有江蘇中能硅業（07年開始合作，保利協鑫控股的高純多晶硅生產企業）、洛陽中硅（中國中冶旗下新能源領域的重點企業，與公司09年開始合作）、國電內蒙古晶陽能源（13年開始合作）。國內多晶硅行業的迅速發展，有利於公司下游客戶持續擴大生產規模。
三孚股份的三氯氫硅產品的下游就是光伏，光伏行業2018年下半年出現了幾個大的政策，整個行業都在向好，幾個光伏的龍頭隆基股份，通威股份，陽光電源都出現了大幅的修復，週末商務部又出臺了一個文件
這份文件對於國內的多晶硅是利好的，而其中涉及到的幾個大的企業中能硅業，協鑫能源正好是三孚股份的主要客戶。所以長期來看，光伏行業的整體向好，以及多晶硅的利好政策對於上游的三孚股份一定會產生積極的影響，三孚股份的業績也會隨著光伏行業的修復而出現明顯的改善。大家可以看看光伏的幾隻股票都漲了60%多了，所以後面三孚股份也會有修復預期的。
另外公司的另外一個主要產品四氯化硅，高純光纖級四氯化硅主要應用於光纖預製棒領域，製備通信用光纖光纜。四氯化硅是公司生產三氯氫硅的副產物，經過精餾提純之後，按照純度分為光纖級、普通級、4N級四氯化硅，其中光纖級的四氯化硅最有市場價值，是光纖預製棒的重要原材料。光纖預製棒屬於技術密集型、高附加值產品，其生產技術最初主要掌握在日本、美國等國外企業。光纖預製棒利潤約佔光纖整體的70%，超過30%的份額仍需進口。2014年，全球光纖預製棒產能約1.3萬噸，主要集中在美國、日本和中國。我國是最大的光纖預製棒消費國，2016年我國光纖需求量達到2.4億芯公里，同比提高19%，仍然呈現快速增長勢頭。
2015年，商務部對原產於日本和美國的進口光纖預製棒反傾銷調查作出初裁決定，有助於國內企業市場份額的提升和國內光纖預製棒行業的發展，美國、日本等企業已陸續在我國合資建廠。未來“寬帶中國”戰略實施下，得益於4G的規模發展和5G的良好預期，我國光纖消費增速有望達到年均10% -15%。光纖預製棒作為拉制光纖光纜的重要原材料，市場容量隨著寬帶互聯網和無線服務的快速發展而穩定增長。2016年全球光纖預製棒產量達到14866噸，根據市場預測，全球產量有望在2022年達到30100噸，平均每年新增產量約2500噸。
光纖預製棒快速完成國產化進程。由於光纖預製棒屬於技術密集型、高附加值產品，利潤佔到光纖整體的70%，因此生產技術最初主要掌握在日本、美國等國外企業。目前全球光纖預製棒產能仍主要分佈在中國、日本、美國、歐盟和其他亞洲國家，國內企業經過多年發展，2016年國內產能已經佔到全球總產能的44.91%。國內一批優秀的公司逐步掌握了光纖預製棒的生產技術，包括長飛光纖光纜、亨通光電、中天科技、富通、烽火通信等公司在近年都紛紛加大產能建設。全國產量從的2010年的950噸迅速擴大到2016年的5700噸，並且預計在2017年達到7800噸。國產化率也迅速從2010年的31.6%提高到2018年的95%（預計），基本上可以實現完全國產化。
公司順利進入下游主流客戶的供應體系本次公司募投項目為3萬噸高純光纖級四氯化硅項目，其中一期1萬噸已經開車成功，目前處於開拓下游市場階段。2016年11月30日與長飛光纖光纜（全球最大光纖預製棒供應商）簽訂3000噸供貨協議，通過貿易商向日本信越化學（全球半導體硅、有機硅等高科技材料的主要供應商）供貨684噸。另外公司已經與富通集團簽訂試用協議，與中天科技進行對接，未來都順利供貨的情況下，將消化公司全部產能。
總的來講就是公司下游行業均是景氣度比較高的行業，未來業績可期。
估值分析
相對法估值我們選取上海新陽、雅克科技、江化微作為和公司的比較對象。三氯氫硅用於製備多晶硅，是硅片的重要原材料，高純四氯化硅用於製備光纖預製棒，是光纖光纜的重要原材料。另外考慮到公司新建電子級二氯二氫硅、電子級三氯氫硅等項目，未來向電子級產品轉變的趨勢較為明顯，因此我們也同樣選擇了生產類似電子化學品的上市企業作為參考對象。根據Wind一致預測，可比公司2018、2019年的PE估值均值分別為46.6和34.0，由於公司高純四氯化硅仍處於放量階段、電子級產品處於建設當中，傳統產品氫氧化鉀、硫酸鉀在營收和利潤中仍佔有一定比例。結合我們預計的公司2018年的業績增速，淨利潤同比增長35.5%，PEG=1較為合理，2018年公司預計PE為35倍，對應股價為44元。根據FCFF法估值，公司合理股價在52.98元，本著審慎原則，結合兩種估值方法得出合理估值為44元。
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