報告摘要:
鈀金,2019 年表現最好的金屬之一。年初至今整體漲幅為 25.1 0%,是表現最好的金屬之一,目前價格已經超過黃金。鈀金價格主要受到兩個因素影響:黃金價格、下游需求部門(主要是汽油車催化劑)的影響。但目前時點來看,鈀金和黃金價格相關性開始出現分化,鈀金的價格主要是受到供需之間的情況影響。而鈀金的供給相對平穩,所以影響最大的在需求部分。
供給端增量相對平滑,無明顯增量。全球鈀金產出主要靠礦山產出和回收,根據莊信萬豐數據,2017 年全球礦山產出637.1 萬盎司,回收部分290.7 萬盎司,合計鈀金供給927.8 萬盎司。由於鉑價一路下滑,而鉑鈀多為共生金屬產出。根據彭博數據,2018 年鉑族金屬的一籃子價格在880.52 美元/盎司。而作為鉑族金屬主要生產地的南非地區一半礦山的現金成本都高於2018 年鉑族金屬的一籃子價格。受制於鉑族金屬一籃子金屬價格影響,礦山供給難以有明顯增加。回收部分來看,由於回收商以回收廢舊整車為主,鋼鐵和鋁的價格整體低於去年,導致回收商並沒有因為鈀價上漲而擴大回收規模。整體來看總體供給相比去年增量有限,預計今年產量持平去年。
需求端受國五升國六推動,需求缺口持續擴大。按照環境保護部時間規劃, 2020 年7 月普及國六A 標準; 2023 年普及國六B 標準。每一輪排放標準的提升,都會提升單車的鈀金用量。預計2020 年全面實施國六A 標準以後至少增加10%的鈀金需求。而汽車產商對鈀金漲價並不敏感,且短時間內鉑金無法批量替換鈀金,我們預計2019 年鈀金需求缺口在39.7 萬盎司,同比去年有所擴大。
推薦標的:貴研鉑業。貴研鉑業是國內鈀金板塊稀缺上市標的, 公司貴金屬回收項目中含有2.5 噸的鈀,1.5 噸的鉑。今年以來鈀金價格屢創新高,公司將有望受益鈀金上漲。預計公司2018-2020 年歸母淨利分別為1.55、1.97、2.37 億元;EPS 分別為0.35、0.45、0.54 元,以2019 年3 月20 日股價對應P/E 為47.39X、37.41X、31.01X, 給予增持評級。
風險提示:汽油車銷量大幅下滑,鉑族金屬價格大幅下跌
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