伊利股份：高端驱动尽显升级，渠道深耕份额稳升
高端驱动尽显升级，渠道深耕份额稳升。公司收入领先，龙头地位稳固，业绩主要来源于液奶，收入利润结构较为稳定。从主营业务看：1)液奶：销量稳健增长，结构升级趋势明显，重点及高端品种保持较快增长，18年公司液奶收入同比增长17.8%，安慕希、金典增速分别达35%以上、20%以上；基础白奶收入增速有所提升，18年已接近双位数；受常温酸奶快速发展的替代效应影响，低温酸奶增速略有放缓。我们认为公司液奶未来的增长点主要在于低线城市的渠道下沉、抢占竞品份额和品类升级。2)奶粉：消费需求相对刚性，属于存量竞争市场，有望保持双位数增长，注册制红利下份额有望持续提升。但受新生人口数量下降影响，短期内增速可能有所放缓。3)冷饮：结构持续向中高端升级，收入及毛利率稳步提升，收购泰国本土最大冰淇淋公司有望贡献业绩增量，加速布局东南亚市场逐鹿海外。
供需缺口缩窄国内奶价温和上行，毛利率或有承压。随着乳制品消费复苏和环保压力下国内奶牛存栏数持续下降，奶价周期逐渐进入供需紧平衡状态。国内乳价自18年下半年以来进入温和上涨通道，预计19年这一趋势仍将维持；而国际原奶供给端仍然较为充足，供给端盈余仍在扩大，预计大包粉进口价格将维持低位。我们判断伊利18年奶价成本上升3%左右，19年上游原奶的成本压力可能抵消结构升级带来的红利，导致公司毛利率小幅下降。
乳企双雄竞争胶着，费用投放高举高打。从历史情况看，公司的销售费用率主要与行业需求和原奶价格有关。受广告投放和促销力度增大影响，18年公司广宣费明显增加，销售费用率同比提升2.04pct达24.85%。考虑到现阶段蒙牛对于伊利的追赶，我们预计短期内公司销售费用率仍不会出现明显下降。从线上和线下两方面看，受奶价上行影响，19年公司线下促销力度可能略有降低；但在强烈的品牌宣传诉求下，线上广告宣传费用率预计维持高位。
财务预测与投资建议：我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.19、1.34、1.58元，结合乳制品可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为19年的27倍市盈率，对应目标价为32.13元，首次给予买入评级。
风险提示：渠道下沉不及预期风险，原奶价格持续上涨风险，行业竞争加剧风险。
京能电力：弹性诚可贵，成长价更高
京能集团旗下上市平台，纯正火电标的：京能电力（600578）是京能集团旗下燃煤发电业务上市平台。近年来受益于新建机组投产及京能集团相关资产注入，公司火电业务发展迅速。
煤价中枢有望下行，公司业绩弹性突出：从2019政府工作报告的措辞变化来看，我们认为经济预期增速放缓，叠加供给侧改革力度边际减弱，火电行业将充分受益。我们以模型预测的2019经营数据和财务数据为基数，对煤价下行时公司的业绩弹性进行了测算。测算结果表明，不含税入炉标煤单价下降10元/吨时，预计公司2019归母净利润14.2亿元，业绩增厚10.3%；当公司不含税入炉标煤单价下降10%时，预计公司2019归母净利润18.2亿元，业绩增厚41.2%。
连年投入，稀缺成长性延续： 与火电行业装机增长遭遇“天花板”不同，受益于京能集团支持、新增机组投产的双重影响，近年来公司控股装机规模迅速提升，只是适逢火电景气度低谷，未能体现在盈利层面。我们认为公司未来装机增长仍存支撑要素，预计2019-2020年公司控股装机年均复合增速16.7%，远超同期全国火电预计装机增速(2.4%)。 结合我们 2018年以来“火电行业走出至暗时刻”的判断，公司有望实现超越行业平均水平的“增收更增利”。
重视股东回报，分红比例可观：公司历来注重股东回报，自2002年上市至今公司累计分红比例42.4%。我们对火电上市公司近五年分红情况进行了梳理，公司分红比例和股息率均处于火电板块较高水平。根据公司的股东回报计划，未来分红比例可观。在业务快速发展的背景下，公司较高比例的分红方案难能可贵。
盈利预测与投资评级：预计公司 2018~2020年的EPS分别为0.13、0.19、0.22元，对应PE分别为27、18、15倍；每股净资产分别为3.39、3.51、3.62元，对应PB分别为1.00、0.97、0.94倍。我们认为公司作为兼具逆周期与成长属性的稀缺火电标的，业绩弹性显著。给予公司2019年1.2倍PB水平，对应目标价4.21元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：机组投产或资产注入进度慢于预期，动力煤价格超预期上行，综合上网电价下调的风险，下游用户用电需求低于预期等。
鲁亿通：牵手升辉优势互补，业绩大幅超预期增长
牵手昇辉电子，业绩实现爆发性增长。2018年公司营业收入和净利润均创历史新高，较去年实现了爆发性的增长，营收首次突破30亿关口。营业收入方面，公司的主营业务高低压成套设备营业收入22.08亿元，占营业总收入的72.85%；LED照明设备及安装营业收入5.94亿元，占营业总收入的19.59%；智慧社区的营业收入约2.29亿元，占营业总收入的7.56%。2018年昇辉电子的业绩承诺为扣非归母净利润不低于人民币2.16亿元，而实际营收达到28.05亿元，净利润达到4.34亿元，完成并表后为公司提供了丰富的业绩支撑。
公司管理规范，费用率稳定可控。2018年，公司销售费用1.07亿元，同比增长701.74%，销售费用率3.53%；管理费用3.03亿元，同比增长1216.39%，管理费用率10.01%；财务费用0.15亿元，同比增长1216.51%，财务费用率0.49%；研发费用1.13亿元，同比增长924.59%，研发费用率3.73%。三费与研发费用率与去年相比基本保持稳定，三费和研发费用比去年大幅增长的主要原因是公司收购昇辉电子并表所致。
强强联合优势互补，新旧业务协同发展。公司自设立以来，致力于电气成套设备的研发设计、生产与销售，在传统业务已经具备了一定的优势。收购昇辉电子在电气成套设备的基础上增加了LED照明及智慧社区业务，公司产品结构更加丰富，产品链条更加完善，盈利能力得到明显改善，公司价值得到大幅提升。
维持“买入”评级。我们看好公司传统电气成套设备与LED照明及智慧社区等新业务的发展前景。预计公司2019~2021年EPS分别为2.01/2.57/3.24元，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：电气成套设备行业需求放缓，智能家居等业务开拓受阻。
周大生：珠宝龙头聚焦三四线，尽享消费红利
推荐逻辑：(1)我国珠宝玉石首饰行业规模从2009年来复合增速高达15%，成为全球珠宝玉石首饰行业增长最为明显的国家之一。(2)为避开与成熟品牌的竞争，周大生（002867）70%-80%的门店开设在三四线城市，先发优势致使其渠道下沉最为充分，抓住了三四线消费红利。近两年来公司开店速度明显提升，2015、2016、2107、2018年前三季度净开店数量分别为77、180、268、466家，实现轻资产快速扩张。(3)公司业绩增长迅速，预计2019年归母净利润增速26%，对应19年估值只有15倍。
珠宝首饰是我国规模增长最为迅速的可选消费品类之一。我国珠宝玉石首饰行业规模从2009年的2200亿元增长到2017年的6707亿元，复合增速高达15%，市场规模居全球第三，仅次于美国和日本，成为全球珠宝玉石首饰行业增长最为明显的国家之一，预计在2021年规模可超过8千亿元。
加盟模式实现快速扩张、渠道下沉尽享行业红利。(1)以加盟店为主，实现轻资产快速扩张。公司开店速度明显提升，2015、2016、2107、2018年前三季度净开店数量分别为77、180、268、466家，其中2018年前三季度店面数量与2017年底相比增长17.1%，远远超过其他珠宝品牌；(2)避开与成熟珠商的竞争，主攻三四线城市。周大生70%-80%的门店开设在三四线城市，随着经济结构的不断优化，三四线城市发展进入快车道，三四线城市珠宝市场快速崛起，很多知名的品牌企业开始把市场布局向三四线城市倾斜，由于先发优势，周大生渠道下沉最为充分，抓住了三四线消费红利。(3)专注品牌建设，提升产品附加值。周大生自创立以来一直着重于品牌建设，2018年公司品牌价值达376.9亿元，位居大陆地区珠宝品牌前三位。同时，为了适应品牌的定位、地域消费需求的差异性，公司根据不同的设计风格和主题建立了多维度的产品款式可以满足不同需求。
盈利预测与投资建议。预计2018-2020年归母净利润分别为8.1亿元、10.2亿元、12.2亿元，增速分别为36.7%、25.7%、20.3%。鉴于公司轻资产扩张加速、注重品牌建设，渠道下沉扎住行业红利，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：供销商供货或不及预期风险；委托生产或不及预期风险；加盟管理风险；黄金价格波动风险。
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