伊利股份：高端驅動盡顯升級，渠道深耕份額穩升
高端驅動盡顯升級，渠道深耕份額穩升。公司收入領先，龍頭地位穩固，業績主要來源於液奶，收入利潤結構較為穩定。從主營業務看：1)液奶：銷量穩健增長，結構升級趨勢明顯，重點及高端品種保持較快增長，18年公司液奶收入同比增長17.8%，安慕希、金典增速分別達35%以上、20%以上；基礎白奶收入增速有所提升，18年已接近雙位數；受常溫酸奶快速發展的替代效應影響，低溫酸奶增速略有放緩。我們認為公司液奶未來的增長點主要在於低線城市的渠道下沉、搶佔競品份額和品類升級。2)奶粉：消費需求相對剛性，屬於存量競爭市場，有望保持雙位數增長，註冊制紅利下份額有望持續提升。但受新生人口數量下降影響，短期內增速可能有所放緩。3)冷飲：結構持續向中高端升級，收入及毛利率穩步提升，收購泰國本土最大冰淇淋公司有望貢獻業績增量，加速佈局東南亞市場逐鹿海外。
供需缺口縮窄國內奶價溫和上行，毛利率或有承壓。隨著乳製品消費復甦和環保壓力下國內奶牛存欄數持續下降，奶價週期逐漸進入供需緊平衡狀態。國內乳價自18年下半年以來進入溫和上漲通道，預計19年這一趨勢仍將維持；而國際原奶供給端仍然較為充足，供給端盈餘仍在擴大，預計大包粉進口價格將維持低位。我們判斷伊利18年奶價成本上升3%左右，19年上游原奶的成本壓力可能抵消結構升級帶來的紅利，導致公司毛利率小幅下降。
乳企雙雄競爭膠著，費用投放高舉高打。從歷史情況看，公司的銷售費用率主要與行業需求和原奶價格有關。受廣告投放和促銷力度增大影響，18年公司廣宣費明顯增加，銷售費用率同比提升2.04pct達24.85%。考慮到現階段蒙牛對於伊利的追趕，我們預計短期內公司銷售費用率仍不會出現明顯下降。從線上和線下兩方面看，受奶價上行影響，19年公司線下促銷力度可能略有降低；但在強烈的品牌宣傳訴求下，線上廣告宣傳費用率預計維持高位。
財務預測與投資建議：我們預測公司2019-2021年每股收益分別為1.19、1.34、1.58元，結合乳製品可比公司估值，我們認為目前公司的合理估值水平為19年的27倍市盈率，對應目標價為32.13元，首次給予買入評級。
風險提示：渠道下沉不及預期風險，原奶價格持續上漲風險，行業競爭加劇風險。
京能電力：彈性誠可貴，成長價更高
京能集團旗下上市平臺，純正火電標的：京能電力（600578）是京能集團旗下燃煤發電業務上市平臺。近年來受益於新建機組投產及京能集團相關資產注入，公司火電業務發展迅速。
煤價中樞有望下行，公司業績彈性突出：從2019政府工作報告的措辭變化來看，我們認為經濟預期增速放緩，疊加供給側改革力度邊際減弱，火電行業將充分受益。我們以模型預測的2019經營數據和財務數據為基數，對煤價下行時公司的業績彈性進行了測算。測算結果表明，不含稅入爐標煤單價下降10元/噸時，預計公司2019歸母淨利潤14.2億元，業績增厚10.3%；當公司不含稅入爐標煤單價下降10%時，預計公司2019歸母淨利潤18.2億元，業績增厚41.2%。
連年投入，稀缺成長性延續： 與火電行業裝機增長遭遇“天花板”不同，受益於京能集團支持、新增機組投產的雙重影響，近年來公司控股裝機規模迅速提升，只是適逢火電景氣度低谷，未能體現在盈利層面。我們認為公司未來裝機增長仍存支撐要素，預計2019-2020年公司控股裝機年均複合增速16.7%，遠超同期全國火電預計裝機增速(2.4%)。 結合我們 2018年以來“火電行業走出至暗時刻”的判斷，公司有望實現超越行業平均水平的“增收更增利”。
重視股東回報，分紅比例可觀：公司歷來注重股東回報，自2002年上市至今公司累計分紅比例42.4%。我們對火電上市公司近五年分紅情況進行了梳理，公司分紅比例和股息率均處於火電板塊較高水平。根據公司的股東回報計劃，未來分紅比例可觀。在業務快速發展的背景下，公司較高比例的分紅方案難能可貴。
盈利預測與投資評級：預計公司 2018~2020年的EPS分別為0.13、0.19、0.22元，對應PE分別為27、18、15倍；每股淨資產分別為3.39、3.51、3.62元，對應PB分別為1.00、0.97、0.94倍。我們認為公司作為兼具逆週期與成長屬性的稀缺火電標的，業績彈性顯著。給予公司2019年1.2倍PB水平，對應目標價4.21元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：機組投產或資產注入進度慢於預期，動力煤價格超預期上行，綜合上網電價下調的風險，下游用戶用電需求低於預期等。
魯億通：牽手升輝優勢互補，業績大幅超預期增長
牽手昇輝電子，業績實現爆發性增長。2018年公司營業收入和淨利潤均創歷史新高，較去年實現了爆發性的增長，營收首次突破30億關口。營業收入方面，公司的主營業務高低壓成套設備營業收入22.08億元，佔營業總收入的72.85%；LED照明設備及安裝營業收入5.94億元，佔營業總收入的19.59%；智慧社區的營業收入約2.29億元，佔營業總收入的7.56%。2018年昇輝電子的業績承諾為扣非歸母淨利潤不低於人民幣2.16億元，而實際營收達到28.05億元，淨利潤達到4.34億元，完成並表後為公司提供了豐富的業績支撐。
公司管理規範，費用率穩定可控。2018年，公司銷售費用1.07億元，同比增長701.74%，銷售費用率3.53%；管理費用3.03億元，同比增長1216.39%，管理費用率10.01%；財務費用0.15億元，同比增長1216.51%，財務費用率0.49%；研發費用1.13億元，同比增長924.59%，研發費用率3.73%。三費與研發費用率與去年相比基本保持穩定，三費和研發費用比去年大幅增長的主要原因是公司收購昇輝電子並表所致。
強強聯合優勢互補，新舊業務協同發展。公司自設立以來，致力於電氣成套設備的研發設計、生產與銷售，在傳統業務已經具備了一定的優勢。收購昇輝電子在電氣成套設備的基礎上增加了LED照明及智慧社區業務，公司產品結構更加豐富，產品鏈條更加完善，盈利能力得到明顯改善，公司價值得到大幅提升。
維持“買入”評級。我們看好公司傳統電氣成套設備與LED照明及智慧社區等新業務的發展前景。預計公司2019~2021年EPS分別為2.01/2.57/3.24元，對應PE為14/11/9倍，維持“買入”評級。
風險提示：電氣成套設備行業需求放緩，智能家居等業務開拓受阻。
周大生：珠寶龍頭聚焦三四線，盡享消費紅利
推薦邏輯：(1)我國珠寶玉石首飾行業規模從2009年來複合增速高達15%，成為全球珠寶玉石首飾行業增長最為明顯的國家之一。(2)為避開與成熟品牌的競爭，周大生（002867）70%-80%的門店開設在三四線城市，先發優勢致使其渠道下沉最為充分，抓住了三四線消費紅利。近兩年來公司開店速度明顯提升，2015、2016、2107、2018年前三季度淨開店數量分別為77、180、268、466家，實現輕資產快速擴張。(3)公司業績增長迅速，預計2019年歸母淨利潤增速26%，對應19年估值只有15倍。
珠寶首飾是我國規模增長最為迅速的可選消費品類之一。我國珠寶玉石首飾行業規模從2009年的2200億元增長到2017年的6707億元，複合增速高達15%，市場規模居全球第三，僅次於美國和日本，成為全球珠寶玉石首飾行業增長最為明顯的國家之一，預計在2021年規模可超過8千億元。
加盟模式實現快速擴張、渠道下沉盡享行業紅利。(1)以加盟店為主，實現輕資產快速擴張。公司開店速度明顯提升，2015、2016、2107、2018年前三季度淨開店數量分別為77、180、268、466家，其中2018年前三季度店面數量與2017年底相比增長17.1%，遠遠超過其他珠寶品牌；(2)避開與成熟珠商的競爭，主攻三四線城市。周大生70%-80%的門店開設在三四線城市，隨著經濟結構的不斷優化，三四線城市發展進入快車道，三四線城市珠寶市場快速崛起，很多知名的品牌企業開始把市場佈局向三四線城市傾斜，由於先發優勢，周大生渠道下沉最為充分，抓住了三四線消費紅利。(3)專注品牌建設，提升產品附加值。周大生自創立以來一直著重於品牌建設，2018年公司品牌價值達376.9億元，位居大陸地區珠寶品牌前三位。同時，為了適應品牌的定位、地域消費需求的差異性，公司根據不同的設計風格和主題建立了多維度的產品款式可以滿足不同需求。
盈利預測與投資建議。預計2018-2020年歸母淨利潤分別為8.1億元、10.2億元、12.2億元，增速分別為36.7%、25.7%、20.3%。鑑於公司輕資產擴張加速、注重品牌建設，渠道下沉扎住行業紅利，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：供銷商供貨或不及預期風險；委託生產或不及預期風險；加盟管理風險；黃金價格波動風險。
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