冉學東
黃金再次成為投資界關注的話題，這源於去年全球央行大幅增持黃金，中國央行最近兩月也加入了增持黃金的行列，在全球貨幣再一次寬鬆的預期之下，許多人預測金價將在此走強，投資黃金成為未來資產配置的重要選項。真的會是這樣嗎？
根據相關數據，2018年，全球央行官方黃金儲備增長了651.5噸，同比增長74%，是有記錄以來的第二高。
此外，全球黃金ETF持倉量在過去兩個月中增加了6%。來自世界黃金協會的最新統計顯示，2019年1月，全球黃金ETF和類似產品的持倉總量共增加72噸，上升至2513噸，相當於流入31億美元資金，實現了連續第四個月的淨流入。
看央行增持黃金的動機，要看都是哪些央行在購買黃金。
在全球央行去年買入的651.5噸黃金中，僅俄羅斯一國就買入274.3噸黃金，是迄今最大淨買入，差不多近一半的份額，俄羅斯央行買入黃金的資金主要來自出售美國國債。媒體分析，俄羅斯央行買入的黃金主要來自國內金礦，可以完全規避美元匯率波動。
第二大黃金買入國是土耳其，其在2018年將黃金儲備增加了51.5噸。這標誌著連續第二年的淨購買量，但比2017年的購買量減少了40%。哈薩克斯坦央行2018年買入45.6 噸黃金，印度央行2018年買入33.9 噸黃金，匈牙利央行2018年買入28.4噸黃金；波蘭央行2018年買入25.7噸黃金，蒙古央行2018年買入10.8噸黃金，中國央行買入9.95噸排名第八。僅僅這前8家的黃金購買量就達480噸，大約相當於去年全球央行購買量的74%。
當然各國央行的黃金淨銷售量仍然很小，總計不到15噸，澳大利亞、德國、斯里蘭卡、印度尼西亞和烏克蘭幾乎佔了全部的比例。
從以上數據可以分析出，去年購買黃金量最多的央行是受到美國製裁的國家，比如俄羅斯、土耳其和哈薩克斯坦等，其操作模式是把外匯儲備中的美元換倉成黃金，這是由於與美貿易關係持續惡化，受到制裁後會導致被動，其購買目的主要是對沖風險。只能把多餘的美元現金換成黃金，這個操作沒有表明黃金的價格已經在低位。如果去掉這個因素，2018年全球央行購買量沒什麼特別之處，基本持平於2017年。
中國央行最近幾年購買黃金最多的是2015年和2016年，2016年10月後停止購買，或者停止披露購買黃金，去年12月份又開始了增持，四十年裡中國黃金儲備增持了20次，從這些增持的動作看不出來央行對黃金價格的判斷，也看不出來央行增持黃金的動機。
2009年4月，央行披露的我國黃金儲備達到1054噸，排名世界第五。這是六年來，中國首次披露黃金儲備變動情況。時任央行副行長、國家外匯管理局局長鬍曉煉表示，本世紀以來，我國調整過兩次黃金儲備，即2001年和2003年，分別從394噸調整到500噸和600噸。自2003年以來，逐步通過國內雜金提純以及國內市場交易等方式，增加了454噸。
不過，近年來黃金儲備的增加並沒有在央行和外匯局相應的統計數據裡反映出來。胡曉煉表示，最近我國按照國際貨幣基金組織的相關規定，就黃金儲備變動情況向其進行了通報，並得到認可。這一變化將在今後的國際收支平衡表和央行有關統計報告中記錄並反映。在筆者印象中，這是央行官員唯一一次就黃金儲備變動發表觀點，當年黃金市場正是那次世紀大牛市的頂點。
2009年12月，胡曉煉在被問及中國央行是否將購買黃金作為外匯儲備時,她稱黃金價格已高，且“作為外匯儲備的整體配置,一定要考慮長遠效益,特別是看哪些資產有泡沫,就要警愓了。”胡曉煉話音剛落，黃金價格便從這個世紀高點墜落。
2011年10月，胡曉煉在臺北參加“第15屆兩岸金融學術研討會”時表示，外匯儲備的整體配置要考慮長遠效益，目前國際黃金價格已處於高位，對於黃金資產的價格泡沫要給予警惕。造成那波金價大漲的原因除了美元走弱之外，還有市場流傳的中國將再次增加黃金儲備的傳言及大量的ETF買盤。胡曉煉的兩次提醒給這次黃金熱症澆了一盆涼水。
總體而言，在全球貨幣進入信用貨幣時代，黃金的作用極其有限，央行購買黃金的動機五花八門，極其複雜，要具體分析。央行作為一個共公部門，他們根本沒有盈利的動機，最大的動機是資產配置，考慮的是安全和流動性。所以他們購買黃金，並不意味著黃金價格已經到最低位，可以去抄底了。
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