2018年，一期債券違約讓上市公司凱迪生態現出“原形”，公司經營陷入困境，逾期債務滾雪球。而不少資管產品因此“踩雷”，出現逾期，一場由投資者、資管機構、代銷平臺、上市公司共同參與博弈的拉鋸戰愈演愈烈。
文 ✎ 詹方歌
2018年12月10日，上海剛剛下完一場雪，東方明珠被濃厚的霧氣籠罩。一街之隔的平安金融大廈迎來一群特殊的客人，他們無一例外地希望，這是自己最後一次走進這裡。
這群特殊的客人在同一家代銷平臺買了不同的資管產品，而產品所募資金最終流向了出現債務違約的上市公司——凱迪生態。
2018年5月和7月，國盛資管和大同證券旗下的兩隻資管產品分別宣佈逾期。起初，投資者們還都能保持冷靜，隨著逾期時間的推移，整件事開始演變成一場由投資者、資管機構、代銷平臺、凱迪生態共同參與的四方博弈。
“踩坑”的投資者
“這事剛出的時候，我每天睡不著覺，也不敢告訴家裡人，恨不得半夜到客廳抽自己嘴巴。”崔先生對市界說。
崔先生是典型的80後，如今上有老下有小。早年父母做些小生意，小有積蓄，他和妻子都是工薪階層，收入穩定。如今未能兌付的這筆投資共100萬，對他而言說大不大說小不小，但卻全部來源於父母。
市界獲得的一份發佈於2016年9月的《大同證券同吉1號資產管理計劃書》顯示，這款產品通過中海信託的通道投向凱迪生態，用於凱迪生態日常營運資金週轉，及償還金融機構到期流動資金貸款，起投點為100萬元。
中國基金業協會備案顯示，同吉1號成立規模為9970萬元，投資人數為74人。此外，同吉2號、同吉5號等資管計劃底層資產也是凱迪生態。
同樣將資金投向凱迪生態的國盛資管"神鷹118號資管計劃"，投資者總數則為37人，成立規模4780萬元。
這些數字背後是一個個家庭。
《同吉1號資管計劃書》中“推廣對象”一欄註明對方需為“合格投資者”：個人或家庭金融資產合計不低於100萬元人民幣。但實際上，他們中的很多人都很難稱得上合格投資者。
老張今年50歲有餘，以他的名義投資的100萬中，35萬來自妹妹一家，25萬來自八十多歲高齡的父親，程序性事務由代銷平臺的理財經理協助完成，他帶著來自另外兩個家庭的資產，成為了“高淨值用戶”。不料兩年後妹夫患上癌症，正值產品延期兌付，錢被死死套住。
事實上，即便符合資產要求的“合格投資者”也對市界承認，他們在購買理財產品時，的確沒有仔細查看錢款的流向以及凱迪生態的基本面狀況，甚至從未聽過“國盛”和“大同”兩位券商，只是衝著代銷平臺陸金所的名聲和信譽購買。
陸金所APP打開頁面
做生意起家的小李夫婦將全部幾百萬身家分成幾份，通過陸金所購買了不同的理財產品，卻不想幾支產品全部投向了凱迪生態，“本想著雞蛋別放在一個籃子裡，沒想到還是放到一個籃子了”。
“出事之後，我才開始慢慢了解金融知識。再回想，凱迪生態得資金緊張到什麼程度，才會去找那麼多小券商給他發產品圈錢。”崔先生悔不當初。此時的他，已經是凱迪生態投資人微信群的群主，負責維權、與平臺方溝通等一切事務。
投資者們試圖抱團取暖，群主也成為了維權領頭人。5個月間，崔先生無數次與陸金所相關人員電話溝通，並在2018年8月組織了一場投資人與陸金所領導的會面，但投資者能做的只有等待。
2018年12月10日，投資者見面會上，陸金所領導再次傳遞出積極態度，但投資人們不再全然相信，一些投資者在會議上情緒激動。
代銷平臺陷困境
2018年，陸金所平臺上爆雷的產品並不止同吉1號和神鷹118號。凱迪生態、龍力生物和東方金鈺等多家上市公司債務違約，陸金所銷售的多款產品踩坑，一度使平臺遭遇信任危機。
陸金所背靠平安集團，在投資者看來更為“可靠”。
2016年，陸金所宣佈要做“金融超市”，希望成為線上金融的“淘寶”。彼時，“金融超市”的概念，被認為是互聯網金融領域的風口。如今，風口成了風險敞口。市界從多個渠道證實，相關的幾支產品連續爆雷後，陸金所已經下線了這部分代銷理財產品。
實際上，投資者在客戶端上籤訂認購合同時，已同時簽署陸金所的免責知情書。但不少投資者購買理財產品卻是在陸金所工作人員的強烈建議之下。
事出後，陸金所向投資者承認理財經理的違規操作，並稱可以賠償投資者代銷費用，但其金額與投資者的投資金額相比，幾乎九牛一毛。陸金所在整件事中權利與義務的不對等，使投資者有苦難言。
中國平安
從投資者的角度看，兩位小券商在整件事中的博弈已經弱化。“大同和國盛給我們的回覆是：爆雷產品太多了，我們沒有錢（剛兌）。”崔先生對市界說。
2018年4月，資管新規出臺，政策明確提及“打破剛兌”，但市場仍在拉鋸中，模稜兩可之際給予了雙方同等的解釋空間。在投資者看來，雖然陸金所是這些產品的代銷機構，但是這類大平臺應該做好產品評估和風險把控。投資者們認為，理財經理在銷售過程中存在話術誘導，讓投資人放心購買，需要追責。
北京問天律師事務所律師張遠忠對市界表示，如果代銷機構有違法行為應當承擔責任，如果是委託人及產品方有過錯的，產品方也應承擔。
上海明倫律師事務所金融律師王智斌告訴市界，代銷機構推銷過程中存在違規行為的，可能會面臨監管部門的處罰和整改。陸金所是否需要承擔民事賠償責任，取決於多方面因素，比如免責協議中是否存在霸王條款、相關條款是否合法有效以及陸金所在履行合同義務時是否存在過錯，其過錯與投資者損失之間是否存在因果關係等等。
“陸金所曾經透露給我們一種解決方案，45%債轉股，債轉股的價格是5.1元/股。”崔先生說。截至2019年1月28日收盤，*ST凱迪的每股價格是1.00元，並且有跌破1元的可能。債轉股的解決方式，投資者很難接受。
一時間，陸金所似乎也無法拿出更好的解決辦法。傳聞中，由陸金所負擔剛兌的方案曾被提到平安高層面前，但卻堅決被否。資管新規才生效不久，沒人敢“頂風作案”。況且，陸金所正在醞釀上市。
2018年12月，路透社報道稱陸金所剛完成一輪13.3億美元融資，此後估值維持在380億美元左右，但這一數字低於其此前400億美元的預估。平安集團2018年三季報顯示，陸金所在報告期內主動調整產品結構，資產管理規模較年初下降21.6%至3618.07億元。
“現在，所有人都被綁上了凱迪生態這輛車。”崔先生說。
“雷區”凱迪生態
幾方博弈追根溯源還是因為上市公司凱迪生態爆雷。
凱迪生態，昔日的“生物質發電第一股”，總部位於武漢。2018年5月，凱迪生態一期債務違約，涉及本金6.57億元，市場對此反應激烈。隨後一連串連鎖反應，股債雙殺、公司經營陷入困境。
公司自2018年7月2日復牌起遭遇24個跌停，此後逾期債務如滾雪球般增加，而涉及到的訴訟也越來越多。
2019年1月19日，凱迪生態公告顯示，公司最新逾期未還債務規模為116.5億元，最新一期審計淨資產比例為109.54%，已經資不抵債。這一債務規模，相較於2018年10月末公佈的56億元增長迅速。而其涉及融資糾紛案件也達到100件。
凱迪生態陷入這般窘境，原因可追溯到2015年。當年5月，上市公司公告顯示，向凱迪生態控股股東及一些關聯方購買87家生物質電廠100%股權、1家生物質電廠運營公司100%股權及44家林業公司100%股權。
交易定價共計68.5億元。現金對價佔到37億元，預計9.78億元來源於非公開發行股份。實際上，非公開發行只募得1.39億元。公司稱，不足部分將以自有資金支付。
這筆收購對於凱迪生態當年的營收並無貢獻。年報顯示，2015年凱迪生態營收約為35億元，比上一年同期下降12.89%。
大踏步擴張背後，公司開始多個渠道找錢。Choice數據顯示，交易方案公佈一月後，凱迪生態發佈了一期共計11億元的ABS。2016年，凱迪生態又接連發布了共計16億元的債券，用途則是補充流動資金、優化債務結構。
與此同時，凱迪生態也通過信託等通道募資，讓投資者踩雷的這些資管產品基本上都是於2016年發行。
2018年，陷入泥淖的凱迪生態，試圖出售資產、重組自救。2018年12月初，與投資人的會面中，陸金所相關人士介紹：“凱迪這邊的大致方案出來了，現在還在徵求債權人的意見。目前是留置一部分債務，期限要轉得長一點，利息低一點。另一塊就是他要賣一部分資產，得到一部分現金。”
凱迪生態方面預計12月底會有結果，但2018年已過，事情沒有按照預想的方向走。上述陸金所人士則預計，2019年4月底之前可能會有個結果。
除夕臨近，40多位投資者再次來到陸金所，卻得知此前的一切積極消息都被否定。他們拉起早已準備好、但始終未派上用場的條幅，希望能營造聲勢，卻未有結果。“實在不能共贏，那隻好共輸了。”崔先生說。
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