作者：李康研報（likangyanbao）
接上篇，石化業務
萬華石化業務營收、產量、毛利率
石化產業鏈（C2、C3、C4）
石化業務是自2011年公司搬入八角工業園區後逐步放量，主要可分為C3、C4產業鏈，未來還將會發展C2（乙烯衍生物）產業鏈，以外購丙烷為主要原料，打造了丙烯、異丁烯和合成氣相結合的產業集群。石化業務不僅為MDI提供了較為完整的一體化產業鏈，豐富了公司產品庫，降低了單一聚氨酯產業的風險；也為後續特種化學品和功能性材料提供原材料支持，是萬華未來發展的有力保障，近幾年來公司石化業務量價齊升，營收不斷增長，已經成為公司主要業務點。
常用社交平臺，分析了醫藥類公司，李康研報，提問交流。一、三、五公司，二、四、六讀書學習，七行業策略。
PDH（丙烷脫氫）
丙烯國內市場均價走勢圖
丙烷價格走勢圖
LPG價格走勢
在整個石化產業鏈中，下游產品均是由丙烯生產，丙烯是石化產業鏈的核心，它的景氣程度直接反應了石化業務的景氣程度，公司的丙烯主要通過採購中東地區進口的丙烷為原料，通過PDH裝置，將產出的丙烯用於供應後續產業鏈中的PO(環氧丙烷)、丙烯酸及其脂類以及TBA(正丁醇)。整體來看，公司的丙烯業務具有幾大優勢：1.萬華擁有LPG定價權，能幫助公司有效降低丙烷的綜合成本；2.LPG的季節波動性較大，公司在煙臺工業園有146萬方的地下儲氣庫，可以有效的規避LPG的週期性波動，在淡季增加採購，降低採購成本；3.PDH法制備丙烯具有獨特價格優勢,它的盈利主要是由丙烯與丙烷價格差決定：近年來受益於北美頁岩氣產業的大發展，副產物丙烷產量大幅增長，價格持續下跌，帶動了PDH工藝路線成本的下降；另一方面，丙烯自13年以來開工率良好，市場需求增長迅速，產銷量逐年增加，加之從15年9月以後，丙烯價格持續上漲，丙烯-丙烷價格差始終維持高位。
丙烯酸
丙烯酸價格走勢
丙烯酸產量及增長率
丙烯酸作為有機合成中的重要原料，主要下游應用於水性塗料、SAP等方面，公司現有30萬噸/年的丙烯酸裝置，36萬噸/年丙烯酸丁酯裝置，約6萬噸/年丙烯酸甲/乙酯切換裝置，2萬噸/年丙烯酸異辛酯裝置。儘管丙烯酸現有產能過剩，但公司主打應用的下游領域SAP、水性塗料都是朝陽產業，下游市場需求強勁，對整個產業鏈會有積極的帶動作用。
環氧丙烷（PO）
.PO下游應用及其佔比
環氧丙烷（PO）是非常重要的有機化合物原料，是僅次於聚丙烯和丙烯腈的第三大丙烯類衍生物。現在我國環氧丙烷年產能為310萬噸，其中50%以上PO裝置採用氯醇法，剩下的主要採用共氧化法（聯產苯乙烯，PO/SM）。氯醇法整體來看有兩大缺點：1.汙染大，這種工藝消耗大量的氯氣，生產過程中設備腐蝕較為嚴重，同時會產生難以處理大量廢水和廢渣；2.氯醇法工藝製備的產品相對粗糙，質量無法滿足高端聚醚廠家的要求。萬華石化項目採用PO/SM共氧化法，這種方法不但環保，而且上游丙烯可公司自主生產，原材料成本端優勢凸顯。下游產生的TBA現在主要用於生產MTBE，但由於現在MTBE市場相對飽和且應用領域相對狹窄（調油），18年下半年會將TBA通過異丁烯法轉化成MMA，在進一步轉化成PMMA。
甲基丙烯酸甲酯（MMA）價格走勢
國內不同銷售終端產品格局
MMA的應用廣泛，主要用於人工裝飾材料，建築工業製件，光信息材料，電氣部件封裝等。可以通過乳液聚合製得塗料；漆、粘合劑；防水劑、調節潤滑油粘度助劑等。2016年全球MMA產能為485.4萬噸，國內產能為87.3萬噸/年，近年來由於環保政策力度加大，國內很多裝置被迫停產，導致國內需求增大，且從15年12月以後，MMA價格不斷攀升，未來TBA轉化成產的MMA能快速被國內市場消化，而且能有效的與公司其他業務"耦合"，進一步完善公司產業鏈。
乙烯新項目
乙烯是世界上產量最大的化學產品之一，乙烯工業是石油化工產業的核心，是合成纖維、合成橡膠、合成塑料（聚乙烯及聚氯乙烯）、合成乙醇（酒精）的基本化工原料，也用於製造氯乙烯、苯乙烯、環氧乙烷、醋酸、乙醛、乙醇和炸藥等。2017年全球乙烯總產能1.69億噸，需求達到了1.58億噸，乙烯裝置開工率高達91%，供需處於緊平衡，預計未來幾年內乙烯供需關係仍將處於緊平衡狀態。
中國乙烯年產量及其增速
萬華化學擬投資177億建設乙烯項目，項目主要包括100萬噸/年乙烯裂解裝置、40萬噸/年聚氯乙烯（PVC)裝置、15萬噸/年環氧乙烷（EO）裝置、45萬噸/年LLDPE裝置、30/65萬噸/年PO/SM裝置、5萬噸/年丁二烯裝置以及配套的輔助工程和公用工程設施。該項目進一步提升了萬華產業鏈的一體化水平，所產出的衍生品不僅能有效耦合現有聚氨酯業務的配套服務，還能達到降低原料端成本、環保風險的作用：1.EO自產，環氧乙烷是聚醚多元醇的上游材料，環氧乙烷性質活動，容易產生爆炸，公司現都是從外地採購，存在一定的運輸風險，15萬噸的EO裝置投產以後，能完美滿足38萬噸/年的聚醚多元醇消耗，實現自給的情況下，消滅了運輸風險；2.生產PVC能有效解決HCl過量問題，公司現在每年生產異氰酸酯副產物HCl120萬噸左右，40W噸PVC裝置投產以後能有效消耗約30萬噸HCl，提高了公司對HCl的利用能力，同時，新生產的PVC也能由於現在基建政策的大力施行快速的被市場消耗；3.PO/SM裝置能有效消耗乙烯原料，PO/SM裝置投產以後，年產30W噸PO，65W噸伴生苯乙烯，其中消耗乙烯約20萬噸，進一步提高了公司產業鏈的循環利用。
新材料業務
在公司開拓了聚氨酯業務（核心業務）+石化業務（產業鏈覆蓋業務）以後，萬華化學繼續拓展它的產業鏈，建立了上文提到的六大事業部用於拓展特種化學品和新材料兩大板塊。特種化學品板塊和新材料板塊一般是指種類繁多、市佔率不高、毛利率較高且未來發展較為迅速的朝陽產業。這兩大板塊從2016年開始為公司貢獻利潤，特種化學品和新材料板塊16年營收分別為14.97億、12.35億，營收佔比4.97%、4.1%，毛利佔比為7.37%、3.35%，毛利率分別為46.03%和25.36%。17年兩板塊合併實現營收41.97億元，營收佔比7.9%，同比16年上漲53.66%。這兩大板塊的主要產品為：TPU、PC、SAP、PMMA和ADI。
TPU（熱塑性聚氨酯彈性體橡膠）
TPU進出口量走勢
TPU國內市場價格
TPU主要分為有聚酯型和聚醚型之分，其中聚酯型的佔比大概為80-90%，TPU是由AA(己二酸）與1,4叔丁醇（BDO）/EG(乙二醇）聚合得到，TPU在服裝、鞋類產品、粘接劑、裝飾材料等領域得到廣泛應用，無滷阻燃TPU還可以代替軟質PVC以滿足越來越多領域的環保要求。萬華化學是全球第三的TPU生產製造商，目前公司產能達到了12萬噸/年。TPU廣泛的應用導致它的產能不斷提高，市場供應量也大幅增長，市場需求方面也不斷提高，尤其是聚氨酯薄膜方面增長非常迅速，2015年我國TPU薄膜消費量約佔TPU產品總消費量的20%，TPU薄膜平均銷售價格約4萬元/噸。按照2013年我國TPU產品消費量23萬噸計算，TPU薄膜消費量約為4.6萬噸，市場消費額約18.4億元。預計，2013-2017年TPU市場規模年均增長速度為11.2%，2017年達到28.1億元。從價格端來看，我國國內TPU17年前不斷增長達到峰值，然後緩慢回落到2017年8月的歷史低位，在8月之後價格穩中緩慢增長。對比TPU進出口量及價格差，發現我國出口海外的TPU價格遠低於進口TPU價格，主要原因是我國出口TPU都是以低端產品為主，高端產品還是以進口為主。下篇接著講新材料業務，和競爭力分析。
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