醫藥流通行業可能是18年醫藥板塊中估值中樞下移最多的細分領域之一（另一個是仿製藥）。從下表的數據大約能看出以下幾點
1、估值：醫藥商業無論從估值絕對值還是在整個醫藥板塊估值相對水平（商業板塊估值水平應該處於醫藥行業最低1/4分位），都處於低水位。估值最高的九州通也就22X，其他基本都處於十幾倍的水平，甚至中國醫藥和瑞康跌破10倍PE；
2、漲跌幅：商業板塊18年的賺錢效應極差，除了國藥股份這類資產相對紮實的跌幅小於15%以外，大部分都跌幅20-50%區間，幾個瑕疵較多個股甚至接近腰斬；
3、為什麼跌？個人覺得主要是18年作為熊市第二階段，市場關注的可能都不是誰發展得更好的業績增速指標，而是更關注是否能夠活下來的應收賬款、現金流、商譽這些經營質量的關鍵指標。而從醫藥板塊內部去評估，現金流情況，肯定是醫藥商業比醫藥工業差很多。
中國醫藥：更早期的中國醫藥由於業務比較多，一直不是市場的關注重點，只是偶爾蹭一下中國國藥集團的熱點。但是從16年利潤大幅釋放以後，估值和業績雙擊效應，一口氣讓股價上漲了將近2倍，成為16-17年醫藥領域非主流大牛股。但是部分業績增長來自於不斷併購醫藥商業企業，而這部分業務也成了公司18年現金流拖累，疊加醫藥工業中阿託伐他汀/瑞舒伐他汀未來的增長邏輯都受帶量集採的影響。所以就一直殺估值，到18Q3業績再不給力，一口氣把估值殺到10X一下；
瑞康醫藥：我覺得瑞康開始走併購整合器械耗材流通企業的時候，估計重來沒想過併購填了這麼多利潤之後，估值會被殺成這樣！要知道瑞康十大業務線的規劃還沒有做完呢！15年初100億市值=2.5億利潤×40X估值，18年末 100億市值=12億利潤×8X估值；17年瑞康10億利潤，-24億現金流，不知道18年報最終的現金流情況，在看重資產質量大於利潤增速的年代，希望瑞康能扛過去！
嘉事堂：最早做器械耗材渠道整合的是嘉事堂這個北京小老弟，在國控、華潤的夾縫中，在老董事長的帶領下，也算找到了自己的特色之路，但是現在外延併購需要進取開拓型的領導帶來，而嘉事堂現在屬於沒爹的孩子沒人疼，估值一口氣被殺到了12X
上海醫藥：做為A股醫藥商業的標杆，也作為行業老二，上海醫藥這些年的發展一直是穩字當頭，以前一直是整個醫藥流通的估值底，15-20X的估值波動區間，但是這一把連著醫藥工業被集採扎一刀，估值已經只有12X了，其他企業還可能是各有各的問題，但是上海的估值水平的確代表了，現在市場環境下，在殺醫藥流通板塊的估值。未來上漲還需要市場糾偏，整體估值起來才行！
柳藥股份：廣西龍頭被行業帶著殺估值，讓公司自己也很鬱悶啊，明明業績也很好啊，為啥只給不到15X，要說區域天花板、淨利率等問題，都是一直存在的情況啊，可能熊市把這些因素放大了而已。也可能是伴隨著業務範圍擴大，譬如和潤達合作的器械流通業務，導致現金流開始不好了，戳到了寒冬市場的關注點；
國藥股份：如果說增速最快的醫藥商業企業，肯定輪不到國藥股份，但是如果說現金流最好的醫藥商業，可能A股中就屬國藥股份了，國藥股份經營就比較穩健，同時也沒有向北京區域外擴展，就不會出現擴展帶來的前期投入、現金流不好的情況。所以，現金流還比較好的國藥股份，18年算是跌得比較少的醫藥商業股票。
九州通：九州通一直都算國內比較特別的醫藥流通企業，在其他大型醫藥商業都各有各的大醫院地盤的時候，九州通只能苦逼的在OTC領域依靠快批快配高週轉過日子，當然也練就了一身精細化管理的本事。在搭好了全國物流中心架構後，也開始進入公立醫院市場，基數不算大，但是增速很快，同時在OTC領域從調撥模式轉向直供模式，盈利能力也在提升。所以，看利潤表、看業務拆分，九州通都是有閃光點的，但作為民企，資金繃的比較緊，16-17年的定增資金估計現在花的差不多了，擴張帶來的負現金流壓力也比較大。所以，九州通是正面優勢和負面劣勢都比較突出的醫藥商業企業，看你更看中哪一面了！18年的市場，給了一個-22%的跌幅。（作者：userfield）
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