文∣皮海洲
2018年已進入尾聲。
環顧全球資本市場，香港股市無疑佔據著一個重要位置。據瞭解，港交所有望奪得今年全球資本市場IPO募資金額的第一名。統計數據顯示，截至12月18日，香港市場2018年已有209只新股上市，募資總額超過2800億港元，募資額領先第二名紐交所74億美元。
今年港股新股發行的最大亮點是向新經濟公司伸出了熱情的雙手。
為此，港交所修改了新股發行制度，允許同股不同權的企業與業績虧損企業登陸香港市場。這一修改，極大地增加了港股吸引力，大批來自內地的新經濟公司陸續進入香港市場。如小米與美團兩家同股不同權公司今年相繼在港交所上市，僅這兩家公司的募資金額就超過了800億港元，佔港股今年IPO募資總額的四分之一以上。
不過，儘管港股今年募資金額高居全球榜首，但新股上市後的表現卻不盡如人意。今年港股新股破發率超過80%，其中上市首日破發比例超過40%。換言之，在破發的新股中，約有一半在上市首日即告破發。如小米與美團今年相繼破發，其中小米更是在上市首日即告破發。
一邊是募資額奪全球第一，甚至創出港交所八年來的新高，一邊卻是新股頻頻破發，這一現象令不少內地投資者費解。
按照部分內地投資者的理解，就成熟的市場來說，在新股頻頻破發的背景下，成熟的發行人也會暫緩IPO發行，因為他們會提心發行價太低，損害公司的利益與老股東的利益。而像港交所這種新股上市首日頻頻破發的事情，如果是發生在A股市場，那麼新股發行就會面臨著發行困難的問題，甚至會被叫停IPO。在這種情況下，要奪得全球IPO市場募資第一，幾乎是不可能的事情。
也正因如此，香港市場這種新股現象的出現，受到內地投資者的極大關注，同時也給A股市場的新股發行以啟示。
通常來說，在港股這樣相對成熟的市場，行情低迷、新股頻頻破發，一些發行人確實會放緩IPO進程。但今年港股對發行制度進行了改革，積極擁抱新經濟公司，對內地新經濟公司構成了巨大的吸引力，再加上多數內地企業對於IPO沒有抵抗力，會抓緊機會上市。所以，來自內地的企業上市熱情不減，是導致港股“一邊新股頻頻破發，一邊新股募資勇奪全球第一”的重要原因。
當然，僅有對IPO熱情高漲的內地企業顯然不夠，更重要的是香港市場對這種IPO熱情接受度。這時，香港市場在制度上的優勢就起了作用。
一是承銷商對新股發行額度進行包銷。實際上，面對新股頻頻破發的局面，港股同樣面臨著新股發行困難的問題，比如有的新股發行，投資者的認購明顯不足。但在這種情況下，由承銷商對新股發行額度進行包銷，以此確保新股發行的成功。
二是做空機制保護了投資者利益，也確保了IPO發行的順利進行。在A股市場，做空機制被認為會損害到投資者利益。不過在成熟的香港市場，情況則正好相反。如果沒有做空機制，面對新股頻頻破發，投資者買進新股就只有虧損一條路。但因為可以做空，投資者就可以通過做空來鎖定風險，甚至通過做空來賺錢。我們可以看到，在小米上市前夕，港交所發佈通告，將小米在上市首日即納入賣空證券名單，允許對小米上市首日進行賣空操作。所以，新股破發帶給投資者的未必就是損失，這也保證了香港市場IPO的順利進行。就此而論，做空機制是保護新股在破發情況下仍能順利發行的“守護神”。
如此一來，對於港股新股的破發現象，內地投資者不能用看待A股市場破發的思維方式來理解。內地投資者投資港股，一定要改變只能做多的單邊思維，不僅要學會做多，更要學會通過做空來規避風險，爭取收益。如此，新股上市後的破發就不那麼可怕，IPO在破發的情況下繼續前行也就是一件很正常的事情了。
（作者系IPO日報專欄作家，本文為作者個人言論，不代表IPO日報觀點）
[email protected]
閱讀更多 IPO日報 的文章
