文∣皮海洲
2018年已进入尾声。
环顾全球资本市场，香港股市无疑占据着一个重要位置。据了解，港交所有望夺得今年全球资本市场IPO募资金额的第一名。统计数据显示，截至12月18日，香港市场2018年已有209只新股上市，募资总额超过2800亿港元，募资额领先第二名纽交所74亿美元。
今年港股新股发行的最大亮点是向新经济公司伸出了热情的双手。
为此，港交所修改了新股发行制度，允许同股不同权的企业与业绩亏损企业登陆香港市场。这一修改，极大地增加了港股吸引力，大批来自内地的新经济公司陆续进入香港市场。如小米与美团两家同股不同权公司今年相继在港交所上市，仅这两家公司的募资金额就超过了800亿港元，占港股今年IPO募资总额的四分之一以上。
不过，尽管港股今年募资金额高居全球榜首，但新股上市后的表现却不尽如人意。今年港股新股破发率超过80%，其中上市首日破发比例超过40%。换言之，在破发的新股中，约有一半在上市首日即告破发。如小米与美团今年相继破发，其中小米更是在上市首日即告破发。
一边是募资额夺全球第一，甚至创出港交所八年来的新高，一边却是新股频频破发，这一现象令不少内地投资者费解。
按照部分内地投资者的理解，就成熟的市场来说，在新股频频破发的背景下，成熟的发行人也会暂缓IPO发行，因为他们会提心发行价太低，损害公司的利益与老股东的利益。而像港交所这种新股上市首日频频破发的事情，如果是发生在A股市场，那么新股发行就会面临着发行困难的问题，甚至会被叫停IPO。在这种情况下，要夺得全球IPO市场募资第一，几乎是不可能的事情。
也正因如此，香港市场这种新股现象的出现，受到内地投资者的极大关注，同时也给A股市场的新股发行以启示。
通常来说，在港股这样相对成熟的市场，行情低迷、新股频频破发，一些发行人确实会放缓IPO进程。但今年港股对发行制度进行了改革，积极拥抱新经济公司，对内地新经济公司构成了巨大的吸引力，再加上多数内地企业对于IPO没有抵抗力，会抓紧机会上市。所以，来自内地的企业上市热情不减，是导致港股“一边新股频频破发，一边新股募资勇夺全球第一”的重要原因。
当然，仅有对IPO热情高涨的内地企业显然不够，更重要的是香港市场对这种IPO热情接受度。这时，香港市场在制度上的优势就起了作用。
一是承销商对新股发行额度进行包销。实际上，面对新股频频破发的局面，港股同样面临着新股发行困难的问题，比如有的新股发行，投资者的认购明显不足。但在这种情况下，由承销商对新股发行额度进行包销，以此确保新股发行的成功。
二是做空机制保护了投资者利益，也确保了IPO发行的顺利进行。在A股市场，做空机制被认为会损害到投资者利益。不过在成熟的香港市场，情况则正好相反。如果没有做空机制，面对新股频频破发，投资者买进新股就只有亏损一条路。但因为可以做空，投资者就可以通过做空来锁定风险，甚至通过做空来赚钱。我们可以看到，在小米上市前夕，港交所发布通告，将小米在上市首日即纳入卖空证券名单，允许对小米上市首日进行卖空操作。所以，新股破发带给投资者的未必就是损失，这也保证了香港市场IPO的顺利进行。就此而论，做空机制是保护新股在破发情况下仍能顺利发行的“守护神”。
如此一来，对于港股新股的破发现象，内地投资者不能用看待A股市场破发的思维方式来理解。内地投资者投资港股，一定要改变只能做多的单边思维，不仅要学会做多，更要学会通过做空来规避风险，争取收益。如此，新股上市后的破发就不那么可怕，IPO在破发的情况下继续前行也就是一件很正常的事情了。
（作者系IPO日报专栏作家，本文为作者个人言论，不代表IPO日报观点）
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