通常來說，資金面年底緊、年初松。2019年首個交易日，交易所資金利率卻來了個“反向下馬威”！
1月2日，交易所國債回購利率尾盤異動，GC001一度漲至20％，創逾9個月新高。不光是GC001，除了182天期品種，上交所各期限債券回購利率在午後都出現詭異的拉昇。
只有交易所的在狂飆
“搞不清楚，銀行間很正常，只有交易所的在狂飆，一臉蒙圈！”面對尾盤交易所回購利率飆升，連交易員都大呼看不懂。
1月2日，交易所債券回購利率上演午後狂飆，讓市場參與者大呼意外。
從往年情況看，每年1月初的市場資金面通常會比較寬鬆。一方面，年末監管考核等眾多擾動因素的影響開始消退，資金面開始自然回暖；另一方面，年底財政資金集中投放效應開始充分顯現。
從銀行間市場來看，上週最後兩個交易日，資金面已趨於緩和，跨年資金價格明顯回落，市場有理由對2019年年初的資金面回暖抱以樂觀預期。
在這種情況下，2019年首個交易日，交易所回購利率竟然出現了大幅度的上漲。最有代表性的是GC001，在14時過後開始持續走高，最高至漲到20％，逼近2018年3月末高位，創下9個月新高。
不光是GC001，從日線上看，除GC182之外，今日午後上交所各期限回購利率都出現了不同程度的異動，期限越短，上漲越明顯。
問題出在哪裡？
2日上午，央行繼續開展逆回購操作，但交易量只有400億元，較上一交易日大幅減少，且不及1100億元的到期回籠量，因此淨回籠700億元。
不過，央行流動性投放力度下降，恰恰說明市場對央行流動性投放的需求減弱，是市場資金面趨於改善的表現。
“銀行間市場資金面很鬆。”另一位券商債券交易員告訴中國證券報（ID：xhszzb）記者。
Shibor全線下行也證明了這一點。2日，Shibor全線下行，反映短期資金供求狀況的隔夜和7天Shibor分別下跌了25.4bp和26.9bp。反映市場中期流動性預期的3個月Shibor也下行6.1bp至3.285％，是2018年8月下旬以來出現的最明顯單日下行。
這說明——銀行體系流動性總體是充裕的，資金面總體是趨於寬鬆的，問題主要出在交易所市場內部。
有業內研究人士指出，年初交易所資金利率異動，很可能與跨年資金集中到期有關。
“年前一些機構借了大量的短期跨年資金，這些在年初集中到期，導致市場上短期資金面臨較大供給缺口，機構紛紛續借，從而大幅推高利率。”一位交易員如此解釋。
交易員還表示，這一現象在往年也的確出現過。不過，都只是短時現象，年初資金面恢復寬鬆仍是大勢所趨。
事實上，2日上午，交易所回購利率一度出現大幅回落。GC001開盤報2.3％，較上一交易日收盤時的4.47％大幅回落217個基點。
往後看，資金面恢復寬鬆仍是大概率事件。
儘管2018年末銀行攬儲使法定存款準備金繳存基數擴大，1月5日金融機構料面臨一定存款準備金補繳壓力，但2018年末財政庫款投放形成的增量流動性供給可觀，足以吸收存款準備金補繳影響。
分析人士指出，隨著2018年末監管考核等季節性因素影響消退，加上財政投放效果充分展現，年初資金面大概率會恢復到相對寬鬆狀態，貨幣市場利率有望進一步下行，回到常態水平。
1月資金面怎麼看？
1月份資金面真正的考驗在後頭。
到2019年1月中下旬，流動性供求擾動因素將再度增多。
一是每年1月是傳統稅收大月，企業申報繳納季度所得稅等料大幅推高財政庫款，產生行政性回籠效應。數據顯示，2018年1月，財政存款增加近1萬億元。
二是2019年地方債發行大概率將提前至1月啟動，政府債發行繳款也會階段性增加財政庫款。
三是銀行本著早投資早受益的觀念，多傾向於在年初加大信貸投放力度，每年1月曆來是信貸投放大月，將加快金融機構可用資金消耗。例如，2018年1月，新增人民幣貸款高達2.9萬億元。
四是2019年的農曆春節靠前，銀行現金投放壓力可能提前到1月下半月顯現。春節前後歷來是市場資金面容易出現大起大落的時段。
為平抑資金面波動，過去兩年，央行均採取類似臨時降準的做法。眼下，市場機構對央行繼續出臺臨時降準或直接定向降準的做法抱有很高的期望。
本文源自中國證券報
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