中國基金報記者 應尤佳
中信證券首席經濟學家褚建芳說：“2019年，全球可能出現經濟同步放緩。”
野村證券日本首席經濟學家美和卓說：“中國如果去槓桿失敗可能給全球經濟帶來災難性打擊。”
交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝說：“宏觀經濟正運行在底部區域，2019年會繼續見底。”
英大證券首席經濟學家李大霄說：“現在的政策底就是市場底。”
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在今天雪球嘉年華上，褚建芳、洪灝、李大霄等多位經濟學家帶來了各種各樣不同的觀點。
下面一起跟著基金君來看下現場的核心乾貨：
野村證券日本首席經濟學家美和卓：
介紹日本去槓桿的失敗經驗，希望中國成功去槓桿
野村證券日本首席經濟學家美和卓介紹了日本失敗的去槓桿經驗作為反面教育，希望能夠幫助中國成功實現去槓桿。他表示，日本失敗的降槓桿並沒有給全球經濟造成太多的負面影響，如果這樣的不幸發生在當今已經與全球經濟市場高度融合的市場的話，很可能給全球經濟帶來災難性的打擊。
他認為，日本降槓桿化的失敗，原因在於對不良債權這顆毒瘤的視而不見導致錯失了動外科手術的良好機遇，只能採取無止境的再槓桿政策，來應對無止境的去槓桿問題。
以下為美和卓的核心觀點：
1990年代前期，輿論都認為只要經濟不景氣的情況得到扭轉，房地產價格就會止跌，大家認為只要大規模投資基礎建設、改善經濟環境，所有問題都將迎刃而解。事實上日本政府也是這麼做的，政府通過反覆的經濟刺激措施，不斷加碼投資公共事業建設。這樣做的負作用就是給原本處於人口老齡化的巨大保障社會指出壓力下的財政和債務問題雪上加霜，提前透支政府的能力，加速財政的惡化。
現在回想起來，直到1990年代前期，大家一致認為對於日本高達一千萬億日元的銀行貸款來說，銀行不良貸款只有20萬億左右。然而現實是日本不得不處理累計總額約140萬億日元的不良貸款。日本降槓桿化的失敗，原因在於對不良債權這顆毒瘤的視而不見導致錯失了動外科手術的良好機遇。當然擱置問題的後果自然是不得不動更大的手術。
什麼是理想的降槓桿呢?我個人的回答是適當平衡運用以下兩個要素，在不給宏觀經濟帶來巨大沖擊的前提下，清理過剩的債務和資產。這兩個要素是清理負面資產和穩定宏觀經濟的政策。主要有以下兩個措施：首先擴大財政支出，穩定需求；二是採取寬鬆的金融政策，抑制並抵消信用收縮帶來的負作用。
眾所周知，日本房地產市場於1990年左右見底後，經歷了房地產泡沫的破裂。然而銀行的貸款餘額卻一直維持在較高水平，一直到1998年迎來歷史最高點，這意味著什麼呢？我認為這是由於房地產泡沫破滅的傷口不斷的擴大，經濟在不斷失血，這種狀態被長期擱置的結果。
降槓桿帶來的後遺症仍再繼續。日本經濟也仍然無法完全擺脫通貨緊縮的困境，這又給新問題的出現埋下了種子，只能採取無止境的再槓桿政策，來應對無止境的去槓桿問題，這本身又是一個困境。日本央行試圖用極為大膽的擴大自身資產負債表的方式，去緩解因民間不斷去槓桿壓縮資產負債表所帶來的經濟下行壓力。
即便日本有人口老齡化導致社會保障支出增加這個先天性的缺陷，日本的財政狀態不僅一直沒有改善，政府反而在快速的膨脹。眾所周知的事實就是日本政府在規模上早已遠遠超出意大利、希臘這些被市場普遍認為財政已經不可持續的國家。
我衷心希望中國能把日本失敗的降槓桿作為反面教材，在中國實現成功的降槓桿。為什麼？因為不知是福是禍，日本失敗的降槓桿並沒有給全球經濟造成太多的負面影響，如果這樣的不幸發生在當今已經與全球經濟市場高度融合的市場的話，很可能給全球經濟帶來災難性的打擊。
中信證券的首席經濟學家褚建芳：
2019年可能會出現全球經濟同步放緩
中信證券的首席經濟學家褚建芳在會上表示，他們預計2019年，全球經濟可能會同步放緩，全球流動性出現拐點，美國在2019年後陷入衰退的概率增加，而股票市場可能已提前反應。他們預計，明年我國GDP增長將在6.5%左右，明年上半年可能會出現階段性低點。
以下為褚建芳的核心觀點：
當前，居民槓桿的上升對消費出現擠出效應，基建投資出現零增長甚至負增長，地方債的債務上升速度較快，隱形債務值得關注。金融去槓桿導致信用擴張放緩，帶來流動性壓力，企業融資環境出現變化，表外融資收縮幅度較大。違約數量上升，民營部門體現的更明顯，微觀經濟主體的脆弱性提升。
從外部環境來看，中美貿易摩擦不斷升級，影響有三。第一，出口部門受較大沖擊，會帶來出口順差的改變，第二，會衝擊就業。第三，會一定程度上妨礙產業鏈的運行。目前中美貿易摩擦還存在一定的不確定性，未來如果升級的話，這三方面的壓力會進一步體現。目前數據上還沒有反映出這些影響，未來四季度出口數據可能會體現出來。此外，美聯儲加息還會導致人民幣貶值壓力。
這些因素都對宏觀經濟產生影響，而這些問題的顯現是問題解決的開始。未來政策一定程度上會傾向於“穩增長”和“擴內需”。
2019年該怎麼看？
第一，全球經濟同步放緩。中美貿易戰的不確定因素可能還會強化。第二，全球流動性出現拐點。全球央行流動性在收緊，明年這種趨勢會很明顯，流動性對資產價格會帶來直接的影響。第三，美國經濟2019年後陷入衰退的概率增加，美國資產價格可能會出現提前反應。
預計明年GDP增長能夠接近6.5%。其中會有結構的變化，明年上半年可能會出現階段性低點，中國經濟應該更多地關注結構變化。
另外，雖然現在人民幣有匯率壓力，但是明年的壓力可能會比今年小，匯率大體上會保持穩定走勢。
交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝：
上證綜指正迅速趨向底部區域
交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝在會上展望2019年時表示，中國的三年經濟週期正在逐步探底，上證綜指正在迅速趨向底部區域，股票相對於債券正在變得越來越便宜。樂觀地看，2019年的下半年的股票市場一定會比2018年要好。
以下為洪灝的核心觀點：
我們衡量債務的更好的指標是我們實體經濟三張資產負債表中體現出的償債能力。居民和私人部門的負債率主要是房貸，數據顯示，一線城市的負債率的確較高，但是二三線城市的負債率不高。
從地方政府負債的情況來看，我們把五千多個債券自上而下的彙總，把每個債券每個月到期的還本付息的錢全部彙總，最終得出地方政府的償債能力在2020年下半年會顯著惡化。
從上市公司的負債表，我們把上市公司每個季度的EBITA/淨利息覆蓋率彙總出來，發現其償付能力是在上升的，但是私人企業從2016年開始，償付的能力在惡化。
我們的經濟週期進入了底部的區域，美國經濟短週期已經見頂。從美國經濟短週期與各宏觀經濟變量的比較來看，進入2019年，美股盈利增長速度會下降，工業產出會下降。
中國的三年經濟週期正在逐步探底，上證綜指正在迅速趨向底部區域，股票相對於債券正在變得越來越便宜。2019年，中國經濟運行到底部之後，會受到政策託底的支持，需要多長時間走出來，我們不知道。如果貿易戰明年全面鋪開的情況下，對全球的影響可能會更大。我們認為2019年的下半年市場會比2018年要好。
英大證券首席經濟學家李大霄：
現在的政策底就是市場底
英大證券首席經濟學家李大霄在會上表示，現在的政策底就是市場底，底部已經到了。他看好銀行和非銀金融的投資機會，他推薦恆生國企指數、上證50指數。他表示，現在買創業板，不如48塊錢買中石油。
以下為李大霄的核心觀點：
同志們，底部到了。最痛苦最難受最悲觀最絕望的時候過去了！
中國股市市場底和政策底都已經出現，誰說市場底沒有到的，我李大霄和他PK。
買好公司有五個條件。第一，對客戶是否好，第二，對員工是否好，第三，對股東是否好。這三個排序不能顛倒，倒過來就麻煩了。一個公司還要對社會，對自然好，滿足這五個條件就是好公司。當好公司被眾人拋棄時，就是好股票。
我們現在什麼時候可以開始買股票？明天開始，就可以買股票。
未來全球經濟走向是往下走的，美國明年也會往下走。從黃金價格走勢來看，美聯儲開始繼續加息，金價回落，我認為黃金到頭了。因為隨著全球最大經濟體開始加息，黃金的走勢、資產價格會重新調整。美國失業率是3.7%，已經回到充分就業之下了。
現在中美徳三個國家的國債收益率表現不同，美國的曲線不斷往上走，中國是率先往下走，短期收益率有倒掛的情況出現，無風險收益率上行會造成資產價格的下行，美國股票的見頂回落就是這樣一個過程，中國這條曲線是往下走的，未來中國股市的走勢和美股走勢可能不同，因為利率走向不同。
美股現在處於回落中，美股見頂了，因為太貴。美股見頂到底會對A股有什麼影響。今年中國的GDP6.6%，明年可能6.4%，依然達到其他主要經濟體一到兩倍的增幅。
上市公司的利潤增速和估值水平是匹配的，PMI還是在50之上一點，處於擴張狀態。現在融資成本在下行，資產價格有較好支撐。餘額寶的收益率也在下行，也就是說，資金價格在緩慢下移，今年債券在逐步上行的，這對股票市場的見底提供了比較好的資金環境。
國內股票市場28年以來，第一個低點是325點，第二個低點是998點，第三個低點是1664點，再有一個就是我被痛罵了三年的鑽石底，冤枉啊。我當時呼籲，我們國家養老金應該進場，但是可惜沒聽我的。養老金錯過了鑽石底，不能錯過嬰兒底了。
還有四個時間點不能買股票，第一個是1500點，第二個是2100點，第三個是6124點，第四個地方是我說的地球頂，不能買股票。地球頂我被罵得更慘。
買賣的“密碼”在於，PE等於10的時候，可以買股票，四個買點時的PE都是10倍左右。現在上證50的PE是9倍多。
藍籌股出現了機會，其他的股票經過大幅回調後，部分出現了機會。現在買創業板，不如48塊買中石油。創業板的很多公司被腰斬了很多次，但還是隻有少部分能買，大部分不能買。
產業資本開始進場。從投資角度來說，現在投資股票比投資房子更好，股票收益率會比房子好。股票投資應該像巴菲特一樣做價值投資。
市場下一階段會有五個變化，市場化、國際化、法制化、雙向交易機制完善、退市制度實施。
投資機會在哪些板塊？最看好銀行、非銀金融。第一推薦恆生國企指數，第二推薦上證50，第三推薦恆生指數，第四推薦滬深300。最推薦恆生國企是因為這一指數里的公司估值最便宜而股息率最高。
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