行業庫存依舊處於高位，景氣度低迷時公司擴產有望鞏固龍頭地位。公司18Q3 季度末存貨 25.8 億元，相比 18Q2 增加 0.9 億元，當前庫存水平依舊處於歷史高位。行業景氣度較低時，公司作為全球 LED 芯片龍頭，仍在擴張產能（公司擴產目標是達到 2017 年底市佔率的 2 倍），預計將會擠佔更多中小廠商份額，鞏固公司行業龍頭地位、提升話語權。
化合物半導體業務推進順利。公司化合物半導體業務推進順利，18H1 營收規模 0.67 億元，是 2017 年全年的 1.5 倍，18 年前三季度實現銷售收入 1.19億元。從具體產品線看，三安集成 GaAs 產品已經與 103 家客戶有業務接觸，出貨客戶累計 58 家，14 家客戶已經量產，達 89 種產品，產品性能及穩定性獲客戶一致好評；GaN 產品也已實現客戶送樣；電力電子產品已經完成國內外客戶產品驗證並批量供貨，已經進入量產階段；光通訊芯片已累計送樣 26件，部分產品實現量產銷售。
國家“大基金”扶持，目標全球化合物半導體龍頭。國家集成電路產業投資基金目前合計持有三安光電 11.30%股權，為第二大股東。公司同時與華芯投資（大基金的唯一管理機構）、國開行、三安集團約定四方建立戰略合作關係，大力支持公司發展以 III-V 族化合物半導體為重點的集成電路業務。未來公司將藉助優勢，獲得各種資源保障，通過產業鏈整合、海內外併購，進一步推動公司快速做大做強 GaAs/GaN 半導體業務，加快國際化發展步伐和產業鏈一體化佈局，打造全球化合物半導體龍頭。
公司控股股東、高管先後增持，上市公司實施股份回購，印證長期發展信心。公司控股股東三安集團 2018 年 5 月 2 日~8 月 1 日累計增持公司 0.31億股（佔公司總股本 0.75%），增持均價 20.37 元/股，監事會及高管 8月27日~9月5日增持公司股份 72 萬股，增持金額約 0.12 億元。另外，上市公司實施股份回購，截止2018年12月7日，通過集中競價累計回購約 0.24 億股（佔總股本 0.6%），成交均價 14.29 元/股。這些都彰顯了公司對長期發展的信心。
盈利預測。我們預測公司 2018~2020 年營業收入分別為 97.73、119.77、151.13 億元，歸母淨利潤分別為 34.86、43.84、55.25 億元，對應 EPS 分別為 0.85、1.07、1.35 元/股。參照可比公司，保守給予公司 18 年 20~22xPE，對應合理價值區間 17~18.7 元/股，維持“優於大市”評級。
風險提示：公司化合物半導體客戶拓展可能低於預期。
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