行业库存依旧处于高位，景气度低迷时公司扩产有望巩固龙头地位。公司18Q3 季度末存货 25.8 亿元，相比 18Q2 增加 0.9 亿元，当前库存水平依旧处于历史高位。行业景气度较低时，公司作为全球 LED 芯片龙头，仍在扩张产能（公司扩产目标是达到 2017 年底市占率的 2 倍），预计将会挤占更多中小厂商份额，巩固公司行业龙头地位、提升话语权。
化合物半导体业务推进顺利。公司化合物半导体业务推进顺利，18H1 营收规模 0.67 亿元，是 2017 年全年的 1.5 倍，18 年前三季度实现销售收入 1.19亿元。从具体产品线看，三安集成 GaAs 产品已经与 103 家客户有业务接触，出货客户累计 58 家，14 家客户已经量产，达 89 种产品，产品性能及稳定性获客户一致好评；GaN 产品也已实现客户送样；电力电子产品已经完成国内外客户产品验证并批量供货，已经进入量产阶段；光通讯芯片已累计送样 26件，部分产品实现量产销售。
国家“大基金”扶持，目标全球化合物半导体龙头。国家集成电路产业投资基金目前合计持有三安光电 11.30%股权，为第二大股东。公司同时与华芯投资（大基金的唯一管理机构）、国开行、三安集团约定四方建立战略合作关系，大力支持公司发展以 III-V 族化合物半导体为重点的集成电路业务。未来公司将借助优势，获得各种资源保障，通过产业链整合、海内外并购，进一步推动公司快速做大做强 GaAs/GaN 半导体业务，加快国际化发展步伐和产业链一体化布局，打造全球化合物半导体龙头。
公司控股股东、高管先后增持，上市公司实施股份回购，印证长期发展信心。公司控股股东三安集团 2018 年 5 月 2 日~8 月 1 日累计增持公司 0.31亿股（占公司总股本 0.75%），增持均价 20.37 元/股，监事会及高管 8月27日~9月5日增持公司股份 72 万股，增持金额约 0.12 亿元。另外，上市公司实施股份回购，截止2018年12月7日，通过集中竞价累计回购约 0.24 亿股（占总股本 0.6%），成交均价 14.29 元/股。这些都彰显了公司对长期发展的信心。
盈利预测。我们预测公司 2018~2020 年营业收入分别为 97.73、119.77、151.13 亿元，归母净利润分别为 34.86、43.84、55.25 亿元，对应 EPS 分别为 0.85、1.07、1.35 元/股。参照可比公司，保守给予公司 18 年 20~22xPE，对应合理价值区间 17~18.7 元/股，维持“优于大市”评级。
风险提示：公司化合物半导体客户拓展可能低于预期。
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