中泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
三安光電(600703)
事件：2019年前三季度，公司實現營收53.32億元，同比下降16.60%；歸母淨利潤11.52億元，同比-55.57%。其中第三季度實現營收19.45億元，同比-12.39%，歸母淨利潤2.69億，同比-63.63%；扣非後歸母2.08億，同比-68.68%。現金流方面，前三季度經營性現金淨流量為24.67億元，同比-16.53%。存貨方面，三季度末公司存貨為32.68億元，半年度末為32.38億元，相比略增0.3億元。
營收有所恢復，預計未來兩到三個季度內迴歸正增長。Q3單季營收19.45億，環比Q2增加17.24%，同比降幅收窄到-12.39%。從歷史情況來看，公司還未出現過連續四個季度的負增長；從三季度情況來看，營收恢復主要來自量的增加。量的增加是景氣恢復的第一步，在LED芯片價格基本穩定的背景下，我們認為公司營收恢復之勢將持續，未來兩到三個季度營收進入正增長。
毛利率繼續探底，淨利率基本穩定，費用率有所改善。Q3毛利率為27.56%，環比-5.76%，同比-16.90%。毛利率的大幅下降主要來自產品價格的下滑，按照我們測算，目前毛利率費用率方面，Q3期間費用率均有所下滑，需要注意的是研發費用率今年一直保持較高的水平，前三季度研發費用1.21億，同比增加38.79%，主要系新增研發人員薪酬支出等。
存貨微增，週轉天數有所下降。三季度末公司存貨為32.68億元，環比微增，但是同比增幅放緩至26.78%，存貨與Q3當季營收比值也下降至168.02%，存貨週轉天數由上半年243天降為223天，說明存貨問題正在好轉當中。今年公司以降庫存為經營目標之一，隨著庫存增速放緩轉跌與營收增速恢復，預計存貨週轉天數將繼續下降。
資產減值損失繼續計提，關注存貨跌價風險。前三季度資產減值損失1.26億，去年同期僅為341萬，主要系本期存貨跌價準備計提增加所致。其中Q3計提2306萬，預計Q4仍有較大存貨跌價準備計提可能性，對全年業績造成負面影響。
現金流保持健康，應收賬款控制較好。公司前三季度經營性現金淨流量24.67億，Q3單季經營性現金淨流量為7.91億，均遠高於淨利潤，說明公司經營質量較高，經營風險可控。在行業低谷期，公司通過其產業鏈地位仍然保持了較好的現金流，這也是競爭力的體現。Q3在營收環比增長17.24%的情況下，應收賬款僅增長2.16%。
維持“增持”評級。我們認為隨著供給端持續出清，未來兩到三個季度，LED芯片供需格局有望看到明顯恢復，同時公司主業有望重回正增長軌道。展望明年，MiniLED芯片帶來較大營收與利潤增量，化合物半導體進展順利，我們預計公司未來三年歸母淨利潤為14.98億/19.87億/25.69億,對應PE為44.16/34.60/27.49，維持為“增持”評級。
風險提示事件：LED存貨減值風險；MiniLED芯片銷售不及預期；化合物業務開拓不及預期。
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