「光大固收」境外機構減持國債

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本文作者

張旭 / 危瑋肖

摘要

利率債方面：

1）國債託管量環比續升，主要增持機構為全國性商行、城商行、廣義基金以及保險機構。11月外資銀行、農商行農合行、證券公司、交易所和境外機構對國債均表現為減持。

2）境外機構自2017年3月份以來對國債一直是增持狀態，而2018年11月份對國債的託管量環比首次出現下滑，環比減少186億元。

3）政金債託管量環比上升，增持主體為城商行和基金類機構，本月僅農商行農合行、信用社、保險機構等減持政金債。

信用債方面：

1）企業債託管量續減，降幅有所收窄，11月基金類機構、證券公司、保險公司、城商行、特殊結算成員對企業債表現為淨增持的狀態。

2）中期票據託管量環比續增，基金類機構繼續大幅增持中票，環比淨增979億元，此外還有證券公司環比淨增100億元。

3）短融和超短融託管量環比淨增902億元，大部分機構表現為增持，僅保險機構、境外機構和外資銀行小幅減持。

同業存單方面：

11月份託管量環比淨增4323億元，廣義基金、全國性商行、農商行及農合行為11月份的增持主體。

1、託管與發行

1.1、託管與淨增

截至2018年11月末中債登和上清所的債券託管量合計為76.16萬億，相較於上個月環比淨增1.01萬億，環比增速加快。其中中央結算公司託管量環比淨增0.37萬億，上清所環比淨增0.64萬億。

從主要券種託管量環比變化來看，利率債方面：

2）境外機構自2017年3月份以來對國債一直是增持狀態，而2018年11月份對國債的託管量環比首次出現下滑，環比減少186億元。2018年11月22日，財政部下發《關於境外機構投資境內債券市場企業所得稅、增值稅政策的通知》，自2018年11月7日起至2021年11月6日止，對境外機構投資境內債券市場取得的債券利息收入暫免徵收企業所得稅和增值稅。該項舉措在一定程度上能提高境外投資者投資中國債券的熱情。

信用債方面：

1）企業債託管量續減，降幅有所收窄，11月基金類機構、證券公司、保險公司、城商行、特殊結算成員對企業債表現為淨增持的狀態。企業債供給方面，11月份企業債發行量繼續小幅回暖，發行量為304.50億元，環比增加82.52億元。

同業存單方面：

11月份託管量環比淨增4323億元，廣義基金、全國性商行、農商行及農合行為11月份的增持主體。同業存單發行利率回升至近幾年來中位數水平，截至11月30日3M同業存單發行利率為3.43%，分位數為46.9，6M同業存單發行利率為3.65%，分位數為43.5。

1.2、發行與淨增

2018年11月債券發行3.56萬億元（中債登和上清所數據），環比淨增0.60萬億元。利率債方面，地方債和國債發行回落，11月份發行量環比分別減少2100.90、896.00億元，政金債11月份發行量環比增加758.42億元。

2、債市槓桿率觀察

待購回債券餘額回落，債市槓桿率環比微升，為107.87%，同比回落。11月待購回質押式回購餘額為4.15萬億，環比淨增0.04萬億元，全國性商行、基金類機構待購回質押式回購餘額環比回升明顯，環比分別增加992、457億元，本月待購回質押式回購餘額回落最明顯的為外資銀行、城商行和農商行。從杆杆率情況來看，本月全國性商行和基金類機構槓桿率分別為101.96%、120.47%，環比分別上升0.36、0.02個百分點。

3、主要投資機構持債情況

廣義基金11月份表現為增持，對主要利率品和信用品均呈增持狀態，尤其對同業存單、政金債以及中票表現為大幅增持。

從近3月的表現來看，廣義基金對國債連續三月表現為淨增持後，10月份託管量環比開始下滑，11月份託管量環比為正；廣義基金對政金債則連續四月淨增持；對企業債連續一年多表現為淨減持後，11月份廣義基金對企業債偏好有所回升，淨增持18.75億元。廣義基金11月份繼續加倉中票和短融超短融，對主要信用品偏好回升。同業存單方面，11月份環比淨增持2747.02億元。

證券公司和保險機構偏好分化。11月份證券公司減倉國債，加倉政金債、中票、短融和超短融、同業存單，而保險公司恰好相反，增倉國債，減倉政金債、中票、短融和超短融、同業存單。證券公司和保險公司對於企業債的偏好均有所回升，11月企業債託管量環比分別增加39.02、6.86億元。

商業銀行11月份以增持為主，大幅增持國債、政金債和同業存單，信用債方面，商業銀行增持短融和超短融品種

城商行和農商行對國債、政金債的偏好分化，對中票、短融和超短融偏好一致。城商行11月加倉51.03億元國債和478.91億元政金債，而農商行則減持81.30億元國債和88.44億元政金債。城商行和農商行本月均加倉短融和超短融，減持中票。此外，對同業存單的偏好一致，城商行和農商行均表現為增持，分別增持193.09、751.99億元。

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