■ 文 | 宋鴻兵
學員提問：
宋老師說美聯儲加息是為了製造恐慌吸引海外美元迴流購買美國國債，但海外美元迴流有一個限度，當海外美元迴流枯竭，國債供大於求價格還是會下跌，請問宋老師怎麼看？有沒有具體數據能說明？
宋鴻兵老師：
海外美元從所有者角度來看包含幾個部分，總量至少有十幾萬億美元。第一部分是美國企業在海外的淨利潤，按特朗普的說法大概有4萬億美元，還有一些分析機構認為只有2到3萬億美元。第二部分是各國的外匯儲備，大概有11萬億美元。除此之外，還有其他國家的企業和個人擁有的美元，但總量無法統計。所以海外美元總規模至少有十幾萬億。
特朗普政府今年通過給美國企業利潤迴流減稅和加息提高美國資產吸引力的辦法，大概吸引了1萬億美元資金迴流。當然除此之外還有一些資金流入美國是受到南美金融危機、伊朗危機或土耳其危機的影響，這些屬於避險資金。在這三股資金的作用力之下，美國十年國債的收益率大概在3%至3.2%。
美國未來幾年面臨著每年超過1萬億的鉅額財政赤字，這要求每年新增數千億的國債。美國財政部在2018年發行國債1.34萬億美元，較去年增加一倍。同時美聯儲這個最大買家又要減少購債規模縮減資產負債表，這就會使得供大於求，造成國債價格下跌收益率上漲。
如果沒有加息，沒有南美、土耳其、伊朗的金融危機，沒有這些國家和俄羅斯貨幣的暴跌，顯然不會有這麼多資金迴流。那意味著十年國債收益率很可能達到3.4%或3.5%。
明年會是個關鍵，現在美聯儲的表態有所軟化，如果2019年停止或減慢加息，海外美元迴流就可能中斷，債券市場的供需關係就又會出現問題。
美聯儲面對的是“現在出問題”和“未來出問題”之間的選擇題。如果不加息，沒有海外美元壓低國債收益率，國債收益率上漲會抬升所有融資成本，美國經濟現在就會出問題。而加息也只能緩解一時的問題，一旦海外美元迴流減速，同樣會造成美國國債收益率上升、資產價格下跌。所以美聯儲只是在“現在的確定損失”和“未來的不確定損失”之間選擇了後者。
△ 美國非金融企業在海外留存的利潤佔GDP比例
△ 美國企業的股東從海外其他國家接收到的股息紅利佔美國GDP比例
美國的問題積重難返，更多是產業結構、利益分配等的問題，並不是依靠美聯儲一家用貨幣政策就能解決的。美聯儲現在做的也只能是儘量拖延問題的爆發。
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