近期煤炭市場下行壓力加大，全國庫存逐漸積累，隨著近期煤炭產量的增加和電力需求的放緩，雖然後兩個月進口煤管控，但煤炭價格仍繼續下降，動力煤市場是已經步入下行週期了嗎？
一、動力煤市場進入新週期
週期波動是宏觀經濟研究的永恆主題。經濟週期的生成是諸多因素共同作用的結果，在過去每8-10年都會發生一次世界金融危機，數百年來，經濟週期像迷一樣困擾著幾代經濟學家。如煤炭、有色、鋼鐵、化工、航運等週期行業，產品同質化較為嚴重，受宏觀經濟及產能週期影響較大，價格特徵是產品價格呈週期性波動。在市場經濟情況下，產品價格形成的基礎是供求關係，而不是成本，成本只是產品最低價的穩定器，但不是決定的基礎。
煤炭市場是典型的週期性很強的產品，煤炭的週期性是由宏觀經濟、產業經濟多種因素共同決定的，與房地產、高耗能行業有很強的相關性，正是由於這種週期性，導致了煤炭市場的“三年河東、三年河西”。
煤炭行業的產能週期可以分為四個階段。觀察來看煤炭一個週期持續6年左右，其中漲價/降價週期持續3年左右。以我國第四輪產能週期為例：第一階段2009-2013年，四萬億經濟刺激生效，企業加槓桿進行項目投資，電力需求增加，煤價高企，價格逐漸刺激煤炭行業增加投資；第二階段2013-2016年，由於產能過剩，供過於求，導致煤價跌至谷底。期間，中小企業逐漸退出，大企業淘汰落後產能，供給自主出清；第三階段2016年到現在，產能出清尾聲，行業集中度大幅提升，疊加國家去產能政策的實施，導致煤價高企，煤炭企業利潤改善。之後的第四階段，隨著企業盈利持續改善、資產負債表修復和價格刺激，新的產能將擴張，進而帶動需求，後期正反饋增加供給。
動力煤市場還受到宏觀經濟週期的影響。我國動力煤消費的直接下游主要是電力、建材、化工和鋼鐵四大行業，其中電力佔60%以上。終端消費主要是是房地產、基建等行業。
目前，從產能週期和宏觀經濟週期來看，煤炭市場正在步入一個新的週期，全國庫存逐漸增加就是體現，市場由供需緊平衡轉向寬鬆。2018年以來，雖然煤炭價格中樞上移，但是庫存一直在增加。截止10月底，全社會煤炭庫存為3.0億噸，同比增長12.6%。今年的庫存一直在增加，證明了動力煤總供給略大於總需求。庫存的積累會導致量變引起質變，動力煤市場已經進入新的下行週期。從以下幾個方面可以得出結論：
二、宏觀經濟週期下的動力煤市場週期
總體來看來看，經濟下行壓力加大，電力需求增速將放緩。
1.消費：目前中國居民部門槓桿率（居民債務/GDP）已經突破50%，居民槓桿高，債務負擔加劇，居民不敢也沒有能力消費。10月份，社會消費品零售總額同比增速為8.6%，比上月回落0.6個百分點，同比增速為近五月新低。
2.投資：主要看對電力需求影響較大的的房地產投資和基建投資。對於作為動力煤消耗關聯度較高的房地產市場。今年7月31日政治局召開會議，說法從“堅決抑制房價過快上漲”到"堅決遏制房價上漲"，房地產市場開始降溫，從數據上可以看出，近期房地產商拿地數量下滑嚴重。可以預見的是後期房地產投資下降，導致鋼鐵、建材、電力對於動力煤的消耗減少。
雖然國家實施又一次“大基建”，但是由於投資的擠出效應與邊際效益遞減效應，投資對經濟的拉動作用逐漸乏力。僅看“新增GDP/固定資產投”這一個數據就可以得出結論。2016年中國每投資100元錢，帶來的產出不足10元錢，而2017年中國每投資100元錢，帶來的產出已不足3元錢。新增GDP連利息都不足以支付，投資邊際收益下降速度仍在加快。
3.出口方面，受中美貿易戰及全球經濟收縮影響，出口風險加大。從圖中可以看出，出口增速直到10月都在持續上升，而PMI出口新訂單過去3個月持續大幅下滑，跌破榮枯線。背離顯著。這主要是因為企業在新的關稅執行前，搶先出口。甚至不再關稅清單的商品，為了規避可能的不確定性，很多也出現了提前大量下單的情況。
三、煤炭產能週期下的動力煤市場週期
經歷了2016年去產能政策和產能自然出清之後。目前，去產能有望提前完成任務，且在高利潤的推動企業積極生產，國家積極釋放優質產能，產能置換速度加快，煤炭產能逐漸擴張。
1.產量不斷增加。2018年1-10月份，全國原煤累計產量289889萬噸，同比增長5.4%。2018年4月份以來，環保回頭看、安全生產檢查對煤炭產量影響很大，但是煤炭產量還是實現了明顯增長。並且今年火電需求大幅增長的情況下，庫存實現大幅增長，截止10月底，全社會煤炭庫存為3.0億噸，同比增長12.6%，可見煤炭供給的增量可觀。
此外，煤炭企業經歷了嚴格的環保與安全檢查，違法違規煤礦越來越少，後期產量受環保、安檢政策影響將會越來越小。
2.去產能接近尾聲。在經歷了近3年的集中化解鋼鐵煤炭行業過剩產能後，“十三五”期間壓減煤炭產能5億噸、粗鋼產能1.5億噸的上限目標有望提前兩年超額完成。
3.產能核增速度加快。據國家能源局發展規劃司司長李福龍介紹，前8個月累計化解煤炭過剩產能約1億噸，完成全年任務的67%。煤炭優質產能加快釋放，累計確認新建煤礦產能置換方案60處、規模3.3億噸；在建煤礦承擔化解過剩產能任務73處、規模4.1億噸；核准具備條件的煤礦17處、規模0.6億噸，煤炭供應和價格總體穩定。
因此，煤炭市場上行/下行週期一般持續3年左右。雖然2019年仍面臨著進口煤政策和秦皇島港口搬遷等因素不確定性，但是在宏觀收縮週期與煤炭產能擴張週期共同作用下，和新能源的大量投產及沿海城市實施能源和煤炭總量 “雙控”，近期電煤需求下降較快，庫存高企，動力煤市場已由緊平衡向寬鬆過渡，動力煤市場進入了下行週期已成必然。(中國(太原)煤炭交易中心微信平臺特約專家張迪供稿)
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