時代週報記者 盛瀟嵐 發自上海
從2008年金融危機至今，中國證券業已走過十個春秋。
十年之前，市場從高歌猛進迅速走入低迷徘徊，A股的上市券商只有寥寥8家，融資融券、股指期貨等諸多的創新類業務還不見蹤影，經紀業務仍在挑大樑；十年後，券商板塊的上市公司已達到40家，隨著多層次資本市場體系的建立和完善，中國證券市場逐步走向成熟。
十年中，2015年股災至今令人心有餘悸，在“加槓桿”中孕育的牛市隨即在“去槓桿”中破滅，大規模的斷崖式下跌和千股跌停記憶猶新。此後，監管環境轉向全面從嚴監管，業績分化明顯，強者恆強的“馬太效應”也愈發凸顯。業內人士認為，未來，資本市場的國際化以及海外業務的加速發展將成為證券業重要的驅動因素。
資本金增4倍
2009年，停頓了5年之久的券商IPO終於重啟，光大證券和招商證券於當年8月和11月相繼在上交所上市。對於券商來說，IPO是最直接補充資本金的方式，從2009年至今，共有25家券商以IPO方式登陸資本市場。
隨後的2010年是券商的創新元年，也是經紀業務的轉型元年。為了解決佣金戰帶來的窘境，2010年年初，投顧業務試點運行。當年3月31日，融資融券交易試點啟動；4月16日，股指期貨交易啟動。在此之前，A股市場是典型的單邊市，常年處於靠天吃飯的境地，缺乏有效的避險工具。融資融券業務從開通至今，兩融餘額已從2010年年底的127.72億元發展到如今的7000億元以上，2015年牛市最高峰時，一度突破2萬億元。
創新業務的開展，離不開淨資本的支持。在券商的諸多指標中，淨資本是衡量證券公司資本充足和資產流動性狀況的一個綜合性監管指標，是證券公司淨資產中流動性較高、可快速變現的部分，它表明證券公司可隨時用於變現以滿足支付需要的資金數額。
而在目前的監管體系下，淨資本已是監管核心。融資融券、股票質押等業務規模、拓展投資銀行、資產管理以及境外市場等券商諸多業務的開展，都需要資本金支持。因此，通過各種方式進行融資已經成為了券商必然的選擇。
時代週報記者通過Wind資訊數據統計，從2008年至今，有25家券商通過IPO共融資1401.23億元；上市券商中，有27家券商定增融資2767.82億元，共6家券商配股融資313.71億元，4家券商可轉債融資191.5億元。券商共通過IPO、定增、配股、可轉債融資4674.26億元。
十年間，證券行業淨資本從2008年的2887億元增長至1.56萬億元，增長了4倍多；資管業務的受託管理資金總額翻了超過170倍。據證券業協會數據，截至2008年12月31日，107家證券公司淨資本為2887億元，受託管理資金本金總額為919億元。截至2018年6月30日，131家證券公司淨資本為1.56萬億元，受託管理資金本金總額15.89萬億元。
馬太效應
在券商的諸多主營業務中，經紀業務是最基礎的業務，多年以來一直是證券行業的口糧田，在收入和利潤方面起著舉足輕重的作用。
但十年來，經紀業務無疑是最失落的。這源於佣金率的大幅下降，十年前的2008年，證券行業實現代理買賣證券業務淨收入882億元，當年A股總成交額為27萬億元；今年上半年，證券行業實現代理買賣證券業務淨收入364億元，同期A股市場總的成交額為52萬億元。據此測算，券商的平均佣金率從1.6‰下降至0.35‰，下降了近80%。
佣金率下行，使得佣金收入佔比持續下降；同時，隨著投行、資管、自營等業務在券商中的收入貢獻總體在持續提升，券商對經紀業務的依賴度在進一步降低。根據證券業協會數據測算，經紀業務佔比由2008年的七成下降到2016年僅佔三成多一點。在2017年，自營業務更是取代經紀業務成為證券行業第一大收入來源。
其中，龍頭券商由於各項業務發展更為均衡，經紀業務佔比較低，體現出更強的抗風險能力。以中信證券為例，2018年上半年，其代理買賣證券業務淨收入僅佔公司總收入的1/5，其投行加資管業務的合計淨收入已超過代理買賣證券業務淨收入。
在證券市場不斷開放，行業准入不斷開放的現在，依靠牌照躺著賺錢的時代早已遠去。證券行業的競爭格局將從渠道競爭轉變為資本和專業能力的競爭，在提供專業金融服務的投資銀行轉型道路上繼續前進。
依靠牌照紅利的商業模式進入瓶頸期，證券行業正在向財富管理轉型。同時，發行制度變革、資產管理去通道和衍生品業務的“馬太效應”，將加速證券行業集中度提升。
證券業隨著核心競爭力轉向資本實力、風險定價能力、機構平臺和金融科技能力，強者恆強時代到來。以2017年年報數據為例，TOP5券商累計實現淨利潤478.05億元，同比增加3.49%，優於上市券商整體水平9.10個百分點，優於行業11.96個百分點。
同時，從2016年延續至今的從嚴監管大環境下，監管政策陸續出臺。監管層就券商多項業務領域進行規範，“扶優限劣”成為趨勢，大券商憑藉強勁的綜合實力以及完善的合規風控，強者恆強，中小券商則加速淘汰。
天風證券認為，無論在輕資產業務領域還是在資本驅動業務領域，龍頭券商競爭優勢都極為明顯。而創新業務領域，譬如新經濟企業上市、CDR、跨境業務等，龍頭券商獲得政策傾斜明顯。加上新的證券分類評級管理辦法使得龍頭券商在新業務拓展上更具優勢，證券行業將迎來強者恆強的時代。
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