全國化再下一城,優勢互補“1+1>2”。年初在經銷商大會上,今世緣領導將2018年定位為公司發展的全國化元年。隨後公司全國化的步伐不斷加快。5月公司與浙江商源簽署合作協議,實力開啟國緣品牌的第二戰場,近日入股景芝力圖進軍山東市場。從合作方的選擇來看,今世緣著力於尋找渠道能力強,在當地有強話語權並能與其次高端產品形成優勢互補的的廠商,更大程度上的發揮協同效應。
區位互補,圖謀蘇魯板塊共振。山東市場是其“2+5+N”戰略重點市場之一。從地理位置來看,江蘇和山東比鄰,消費習慣有相似之處,此次戰略入股景芝將其全國化進程又向前推進一步。景芝作為魯酒的領軍者,根據酒業家報道,2017年銷售額約30億元,在山東地區消費者基礎夯實,景芝多年的深耕也為今世緣進軍山東提供了強大的渠道資源,同時今世緣的入股也使景芝在混改進程中邁出了強有力的步伐。
價位帶互補,產品香型差異化。山東是人口大省亦是白酒消費大省,地產酒品牌繁多卻尚未出現一家50億規模以上的酒企,在中高端價位帶更是缺少領軍者。而今世緣在次高端價格帶有豐富的實戰化經驗,其產品“國緣”在江蘇市場市佔率持續提升,2018上半年公司增長主力300元以上次高端產品營收佔比過半,同比增速高達50%。此次強強聯合發力山東市場中高端打好基礎。另一方面,景芝獨特的芝麻香型也為公司的產品線進行了口味擴充。
從歷史經驗看中國白酒同業間併購成功率較高。2009年洋河併購雙溝,助力洋河在江蘇大本營市場穩坐老大地位,創造了洋河持續10年的輝煌,開啟“茅五洋”的新格局。2016年4月,古井貢併購黃鶴樓,自此步入古井貢“雙名酒·雙百億”時代,雙品牌驅動下業績快速增長;2017年3月,衡水老白乾重組豐聯酒業（板城·武陵·文王貢·孔府家）,對老白乾做大做強白酒主業有戰略性意義。追溯歷史可見白酒併購大多產生積極影響,可以預見伴隨存量競爭的持續,白酒行業集中度將進一步提升,同業間通過橫向併購進行品牌共振,渠道聯合是大勢所趨。今世緣戰略性投資景芝酒業,開創了兩大省級龍頭跨省整合的先河,必將給尋找突破的今世緣股份帶來強勁發展動力。
投資建議:我們預計公司2018-19年的每股收益分別為0.92元和1.17元,目標價相當於2019年23倍市盈率。維持買入-A評級,目標價26.8元。
風險提示:宏觀經濟下行,合作效果不及預期。
本文源自證券市場紅週刊
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