煤炭行業:動力煤龍頭標的估值亟待修復 薦3股
類別：行業研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：孟祥文,劉曉寧日期：2018-10-16
槓桿”壓力促煤價長期維持高位,深度推進資源整合和國企改革並舉。 2016年以來,經過兩年供給側改革,雖然煤炭企業盈利能力大幅提升,但是雖然自2016年6月份以來煤炭價格上漲,促使煤炭企業利潤大幅增長。但是煤炭企業償債壓力仍舊較大,有息負債仍舊在2.6萬億左右水平,17年仍舊保持小幅增長。煤炭集團還存在大量的“借新還舊”、“長期債換短期債”、“銀行貸款轉向公開債票據”,煤炭集團財務費用17年因新藉資金成本較高,財務費用上漲14%。龐大的債務規模和財務費用壓力,將迫使煤炭價格在2018-2019年三年時間內保持必須高位,保障煤炭企業融資能力和償債能力,最終實現降槓桿、降低企業資產負債率,改善企業財務報表。預計18年下半年開始隨著新建產能投放而價格逐步迴歸,三年內煤價高位盤整,煤炭企業將盈利穩定,煤炭行業成為類公用事業行業。
三季度焦煤價格高位穩定,業績小幅增長;而動力煤價格小幅上漲,業績持穩。三季度受益於煤炭消費旺季到來,動力煤價格小幅上漲,但是因煤企長協價相對持穩,且銷量增加,動力煤上市公司業績平穩。煉焦煤方面,需求不振但是同時供給仍舊偏緊,加之大比例長協季度定價,最終導致煉焦煤價格三季度價格持穩,焦煤股業績同比小幅增長。
我們預計煤炭行業重點公司2018年三季報業績情況如下:
業績超預期的公司有3個:中煤能源(0.12,112%,受益烯烴價格上漲)、陝西煤業(0.31,20.74%;主要受益於公司煤炭銷售量大幅增長)、山西焦化(0.63,13957%,受益於注入優質焦煤資產獲得投資收益增加)。
業績基本符合預期的公司有13個:陽泉煤業(0.17,33.44%,受益於三季度焦煤價格同比大幅上漲)、藍焰控股(0.15,117%;公司煤層氣量價齊升)、大同煤業(0.1,191%;受益於出售國際貿易公司股權)、西山煤電(0.20,39%;受益於三季度煤價上漲)、開灤股份(0.27,232%;三季度焦炭價格持穩盈利向好)、上海能源(0.39,17%;受益於煤價上漲)、冀中能源(0.09,12%,受益於煤價上漲)、蘭花科創(0.36,76%,受益於三季度無煙煤價格上漲)、山煤國際(0.13,206%;受益於剝離虧損貿易資產)、盤江股份(0.17,49%;受益於三季度焦煤價格上漲)。中國神華(0.6,5%;受益於煤價上漲)、潞安環能(0.27,5.87%;公司受益於煤價維持高位,業績小幅增長)、兗州煤業(0.5,54%;受益於公司煤價上漲)、新集能源(0.16,2514%;17年三季度大規模計提減值導致18年業績大幅增長)。
虧損的公司有1個:平莊能源(-0.03,-130%;公司資源瀕臨枯竭所致)。 低於預期的公司有1個:平煤股份(0.12,-31%;折舊年限減少及增加工程建設資本開支)。
投資建議:當前市場通脹預期增強,動力煤價格小幅緩漲,龍頭標的盈利穩定,處於相對低估值狀態,疊加高分紅、高股息特性凸顯,首推動力煤標的中國神華、陝西煤業;另外看好“取暖季”環保限產導致烯烴價格繼續上漲,推薦現代煤化工煤制烯烴標的中煤能源。
基礎化工行業:尿素、製冷劑維持強勢 薦13股
類別：行業研究機構：光大證券股份有限公司研究員：裘孝鋒,趙啟超,陳冠雄日期：2018-10-16
光大重點跟蹤產品中,本週漲幅靠前品種:液氯(華東)(+500%)、尿素(波羅的海小粒散裝)(+14.8%)、磷礦石(鑫泰磷礦)(+11.1%)、R22(華東地區)(+9.1%)、醋酸(華東地區)(+8.4%)、甘氨酸(河北東華)(+7%)、尿素(華魯恆升小顆粒)(+6.8%)、R134a(華東地區)(+6_7%)、液化氣(長嶺煉化)(+6.4%)、硝酸(安徽金和)(+6.3%);本週跌幅靠前品種:丁烷(地中海FOB)(-11.1%)、TDI(華東地區)(一9.8%)、維生素A:國產(一8.8%)、維生素D3:國產(一7.2%)、丙烷(地中海FOB)(-6%)、甲基環硅氧烷(華東)(一5.9%)、丁二烯(上海石化)(-5%)、石腦油(新加坡)(一4.6%)、Brent原油(一4.2%)、維生素E:國產(一4.2%)。
行業動態:印標事件發酵,國際尿素價格維持強勢:9月27日MMTC招標影響繼續發酵,10月9日提前截標,57.3萬噸的中標量中中國貨源約佔20萬噸,然10月11日又新追加11.5萬噸的採購量,波羅的海、埃及等地貨源在此次中標範圍內。受此消息影響國際價格企穩並小幅上調,目前波羅的海小顆粒價格約310美元/噸,周環比漲幅約+14.8%,我們認為國內行業開工率提升難度較大,雖出口套利空間存在,但供給略緊下後期國際國內價格將繼續維持強勢。原材料價格上漲,R22、R134a強勢運行:四季度北方採選廠開工負荷降低預期下下游開始補庫應對,原料螢石、氫氟酸價格強勢上行以及液氯近期漲勢猛烈。成本支撐下R134a本週走強,R22配額緊張下繼續強勢運行,R22部分報盤上漲至23000-24000元/噸;R134a部分報盤上漲至31000-32000元/噸;R125出廠價格維持在28000-30000元/噸;R32實際成交價格在20000-21000元/噸;R410a主要成交價格在24000-26000元/噸。醋酸繼續反彈:本週華東醋酸周環比上漲8.4%至5150元/噸,南京BP與河北建滔裝置故障短期停車下市場現貨資源供應不足,而後期部分裝置仍存檢修計劃,印度港口貨源緊張下急需國內貨源補充,出口增加預期下預計醋酸價格將繼續維持強勢。
投資觀點:本週受關聯儲加息及美債收益率攀升影響,美股拖累A股大幅回調,化工板塊整體出現較大跌幅,但地緣政治因素催生高油價階段到來預期下石油石化板塊仍有不錯相對收益。10月份進入季報集中披露期,我們認為11月6日之前是配置石化化工個股的黃金時間,估值低、業績確定性強,且與油價一階相關的上游、煤化工、輕烴裂解等都是配置的方向。板塊配置上油氣板塊關注中國石油、中國石化和新奧股份。其他關注中國化工崛起組合:恆力股份、榮盛石化、桐昆股份、恆逸石化和衛星石化;PA66關注神馬股份;農藥關注揚農化工、長青股份、紅太陽、蘇利股份、利爾化學和利民股份,煤化工和尿素關注華魯恆升、陽煤化工和魯西化工,鉀肥關注冠農股份等,磷肥關注新洋豐、雲天化,染料關注浙江龍盛,閏土股份,有機硅關注新安股份、合盛硅業。成長股關注晶瑞股份、江化微、上海新陽、南大光電、鼎龍股份、江豐電子、雅克科技和強力新材等IC電子化學品生產企業、廣信材料、飛凱材料和鋰電材料細分領域龍頭企業:新綸科技、當升科技、天賜材料、新宙邦、星源材質。
風險提示:宏觀經濟不振導致需求下滑的風險;貿易 摩擦惡化的風險。
有色金屬行業:持續關注黃金走勢 薦6股
類別：行業研究機構：天風證券股份有限公司研究員：天風證券研究所日期：2018-10-16
1、繼續推薦黃金,關注全球定價的大宗商品。短期來看,總體而言美國經濟數據繼續強勢,12月份繼續加息的概率較大,市場已經在價格中部分反應這一預期。中長期來看美國經濟經歷了近10年的復甦之後處於高度景氣的階段,從其自身的經濟週期規律來看有可能從過熱轉向衰退,疊加中美貿易 摩擦的效應逐步顯現,美國實際利率存在存在下行的可能。展望明年影響黃金價格的因素主要來自於兩方面。第一,歐洲加息時間推到明年夏天的話,上半年市場就會開始對歐洲加息的時間表產生預期。第二,明年上半年美元的加息節奏可能會有所放緩,疊加明年的夏天開始,存在歐央行加息的預期,因此美元指數大概率在今年年底達到階段性的高點而明年一季度下行,因此從今年年底到明年上半年我們看多黃金價格。建議關注山東黃金,中國黃金以及紫金礦業。此外,加息節奏放緩可能帶來基本金屬價格反彈窗口期。全球銅顯性庫存持續下滑,同時國內基建/電網需求預期回升,銅價可能止跌震盪回升。巴西海德魯國慶先後公告可能關停剩下50%產能而後被允許在處理鋁土礦渣時利用其先進的壓濾技術可能再度重啟,氧化鋁供給側風險事件預期反覆,但海內外氧化鋁價差仍可能帶來出口繼續提高。此外,山東自備電廠交叉補貼政策出臺提升自備電廠成本,仍然有望帶動國內電解鋁價格的上漲。建議關注紫金礦業、中國鋁業、雲鋁股份等。
2、關注鉬釩漲勢持續。釩需求端隨含釩鋼筋替代量和合金鋼產量的增長,消費逐漸轉好。供給端石煤釩礦由於成本過高在釩價下行期間關停,短期內因為環保不合規難以復產。釩渣又在2017年被國家宣佈禁止進口,五氧化二釩均價當前已從2015年底的4.15萬/噸上漲至超過40萬/噸。推薦攀鋼釩鈦。鉬價同比漲幅超過37%近1900元/噸度,隨著鋼廠招標時點到來仍有上漲可能,關注金鉬股份。
3、鋰鈷補庫存週期來臨,價格企穩回升。1-8月累計裝機量為23.1GWh,累計同比增長105.15%,2018年8月國內新能源汽車市場動力電池裝機量為4.179GWh,環比增長24%,同比增長44.6%。我們持續強調,根據以往情況電池廠裝機容量在每年10月份左右大幅提高,電鈷、動力&3C鈷鹽三重需求傳統旺季,採購需求預計將大幅增長,整個產業鏈有望迎來較大幅度的補庫存週期,繼續推薦鈷行業的龍頭華友鈷業、寒銳鈷業、盛屯礦業等。鋰下游3C部分四季度相對旺季需求有望邊際逐步改善,此外隨著高鎳三元產能逐步建設,氫氧化鋰價格依然相對堅挺。鋰板塊關注天齊鋰業、贛鋒鋰業、西藏珠峰等。
金屬價格: 金價小幅收高,COMEX銀價基本維 穩。上週COMEX金、SHFE金價分別上漲1.23和3.00%,小幅收高。COMEX銀和SHFE銀差異較大,分別下跌0.34%和上漲1.99%。美國股市週四延續跌勢,盤中交投震盪,標普指數的連續下跌,對於金價起到支撐作用,並且國際經濟不確定性使其金價走高。 基本金屬鉛價漲勢強勁。上週基本金屬除LME鋁周跌幅為3.56%之外,價格普遍保持上漲態勢,其中銅、鉛漲幅分別為1.65%和3.05%。國內需求強勁,供給端全球庫存不斷下降是支持銅價和鉛價上漲的主要原因。
稀土價格上週持穩。上週稀土價格維持,市場成交量少,基本穩定。需求近期表現會有活躍期,成交量會上漲,或對稀土價格會有支撐。
風險提示:歐央行、美聯儲加息政策變動風險;鋰鈷下游需求不及預期
紡織服裝行業:9月出口超預期 薦6股
類別：行業研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：王立平日期：2018-10-16
上週紡織服裝板塊表現弱於市場。上週申萬紡織服裝指數下跌9.3%,弱於申萬A指數0.11個百分點。其中,服裝家紡指數下跌9.94%,弱於申萬A指數0.75個百分點;紡織製造指數下跌8.22%,強於申萬A指數0.97個百分點。
近期重點數據回顧:2018年1-9月,紡織服裝累計出口同比上漲5%,增速較去年同期上漲4.1pct。其中,紡織品同比上漲10.7%(+7.8pct);服裝同比上漲0.5%(+0.9pct)。單月份來看,9月份紡織服裝出口同比增長12%(+7.7pct)。其中,紡織品出口同比增長18.2%(+2pct);服裝出口同比增長8.3%(+10.1pct)。我們認為人民幣階段性走弱對價格敏感的紡織服裝產品出口有一定促進,且超預期的出口市場主要為歐洲(+9.1pct)、日本(10.6pct),而非對美出口擔憂貿易 摩擦提前準備。
重點推薦的細分子版塊與核心標的:
我們7月以來多輪推薦上游紡織製造,三季報行業增速環比向上有望催化。7月12日我們發佈走進越南系列深度報告,詳細分析百隆東方、魯泰、申洲國際等國內紡織龍頭積極佈局情況;7月31日我們發佈棉紡行業深度報告,看好龍頭強者恆強,量價齊升。我們再次強調“棉價提升、擴產放量”的核心邏輯:18/19年國內棉花供需預計呈現“緊平”態勢,我們預計棉價有望上行,帶動整體產品價格上漲提升毛利水平。同時,龍頭企業率先佈局越南產能先發優勢明顯。推薦百隆東方:我們首推百隆的核心邏輯在於其作為色紡紗雙寡頭之一,棉價上行時對下游具備議價能力。公司目前約130萬錠紡紗產能,今年8月底海外又將有10萬錠產能投產,預計未來兩年產能有望實現雙位數增長。
品牌服飾方面,近期多項政策鼓勵促進消費,大眾龍頭白馬估值處於底部極具配置價值。長期來看,我們認為消費者有望對服裝產品性價比更加關注,進一步利好效率領先、競爭力強的大眾龍頭,推薦三季報低基數、線上銷售佔比較低的海瀾之家:公司自2017年下半年以來變化積極。新興品牌、海外市場拓展等多項戰略紛紛落地,騰訊入股合作成立百億產業基金想象空間無限。我們維持未來三年收入端10%穩定增長的預測,17年股息率高達4.95%,估值位於歷史區間底部位置,業績與分紅有望帶來穩定回報。
我們認為三季報業績增速會有所分化,優先關注成長強勁的高端龍頭,重點推薦卡位優質細分賽道的比音勒芬:比音勒芬是服裝行業內生成長最快的優質標的,18年同店提升、渠道擴張,業績發力彈性大。我們認為公司所處的高端休閒服飾領域賽道優質,公司多年經營下具備極強壁壘。9月17日我們發佈行業深度報告,通過研究海外優質公司的成長曆史,認為帶有運動屬性的高端休閒服市場空間廣闊,成長出百億美元市值、全球網點數量過萬的巨頭RalphLauren,且高端品牌的溢價有望快速形成。我們預計公司18、19年業績複合增速40%以上,給予19年25倍的目標估值,較當前有40%+空間。
投資建議:紡織製造方面,9月紡織服裝出口超預期,長期看好棉價上行釋放業績彈性。品牌服飾方面,政策組合拳推出,促進消費提振信心,繼續推薦估值底部、效率領先的大眾服飾白馬,和三季報高增長的優質高端休閒細分龍頭。推薦標的:1)優質高端品牌:比音勒芬;2)大眾消費龍頭:海瀾之家、森馬服飾;3)棉紡龍頭:百隆東方、魯泰A;4)高成長電商:跨境通、南極電商。
鋼鐵行業:鋼價表現長強板弱 薦8股
類別：行業研究機構：國盛證券有限責任公司研究員：丁婷婷日期：2018-10-16
鋼價整體呈震盪走勢,但長材偏強勢。Myspic綜合鋼價指數為161.71點,周環比上漲0.60%。本週在降準及行業層面限產政策頻發的情況下,期貨價格大幅回升,但由於前期現貨價格調整幅度有限,本週現貨價格上漲幅度明顯弱於期貨。從市場微觀層面看,節後部分需求集中釋放,成交量開始恢復,社會庫存也有所去化,尤其是長材品種,說明目前需求情況依然可觀,但節日期間庫存積累給貿易商造成壓力,預計短期內現貨價格依然缺乏大幅上漲動力,後期仍需要有基本面自身微調(需求好轉)及限產實際影響來逐步配合。
節後社庫總量有所去化。本週社會庫存總量約1066.73萬噸,周環比下降1.78%,累積去庫約19.38萬噸。在國慶期間社會庫存大幅積壓近85萬噸,從積壓幅度看與去年基本相仿,但節後第一週社庫開始有明顯的去化,且去化幅度強於去年,分品種看長材去庫要明顯好於板材。近期市場受降準及環保限產政策頻發影響,市場信心有一定恢復,但節日期間庫存的積壓對貿易商造成一定的去庫壓力,近期拿貨積極性難以大幅提高。後期,我們建議仍需繼續觀察終端需求及貿易商心態的恢復程度,而社庫走勢對鋼價的影響仍需進一步辨別是主動型還是被動型補庫或去庫。
礦價繼續小幅跟漲。本週鐵礦石跟隨鋼價繼續小幅上漲,但多數鋼廠依然遵循按需採購原則,本週原料庫存可用天數有所下降,預計受基本面弱勢影響,鐵礦單獨大幅提價難度較高。中長期看,港口鐵礦石庫存仍然處於高位,供給壓力猶在,依然缺乏獨立性上漲行情。
產品噸鋼毛利變化。依據鍊鋼流程我們模擬的利潤模型顯示,本週主要原料價格漲跌不一,鐵礦石、廢鋼價格有所上漲,焦炭、硅錳價格繼續下跌,整體鋼坯生產成本週平均值環比下降約33元/噸。毛利方面,本週不同品種的現貨價格漲跌不一,各品種噸鋼毛利周平均值也有不同幅度的變化。具體數據方面,螺紋鋼噸鋼毛利周平均值環比上升50元/噸;熱軋卷板噸鋼毛利周平均值環比上升23元/噸;冷軋卷板噸鋼毛利周平均值環比上升12元/噸;中厚板噸鋼毛利周平均值環比上升40元/噸。
本週觀點:本週鋼鐵板塊跟隨市場調整幅度較深,但在各行業表現排名中處於偏上的位置。微觀監測上,在前期鋼價有較深幅度調整的基礎上,本週期現價格雙雙反彈,貿易商心態有一定的好轉但態度上仍是以積極去庫為主。近期臨汾、邯鄲、唐山、長三角等地限產方案陸續推出,環保限產仍在對產量釋放造成滋擾。降準再度為市場釋放利好,後期基建發力值得期待,在房地產及製造業依然具備一定景氣高度的情況下,對於行業供需基本面無需過渡擔憂。鋼鐵板塊經過前期大幅調整後已具備較高的安全邊際,近期建議積極關注三季報超預期及階段性估值修復行情,相關標的:三鋼閩光、華菱鋼鐵、方大特鋼、南鋼股份、韶鋼松山、新鋼股份、安陽鋼鐵、柳鋼股份。
風險提示:1)宏觀經濟不達預期致需求大幅下滑風險;2)供給釋放超預期的風險。
汽車與汽車零部件行業:弱需求疊加高基數 薦7股
類別：行業研究機構：長江證券股份有限公司研究員：高登,鄧晨亮,高伊楠日期：2018-10-16
乘用車:弱需求疊加高基數,同比增速進一步下滑。1)銷量:9月狹義乘用車零售銷量190.4萬輛,同比下滑13.2%,環比增長9.8%;批發銷量202.6萬輛,同比下滑11.8%,環比增長15.2%。9月環比增速表現出旺季特徵,同比下滑主要受到宏觀經濟下滑疊加去年臨近年末衝量的高基數影響(去年9月批發銷量環比增長24.6%)。2)庫存:根據乘聯會,9月廠家庫存下降4.3萬輛,經銷商庫存增長7.7萬輛,渠道庫存有所上升。3)展望:四季度銷量仍然面臨較大的基數壓力,2017Q4在購置稅優惠政策下銷量環比增長28.8%,明顯高於2012-2014年15%-23%區間。
重卡:9月銷量平穩運行,全年銷量預計高於110萬輛,創歷史新高。9月重卡銷量7.8萬輛,環比提升8.2%,同比下滑23.1%,符合市場預期。同比下滑主要由於去年高基數影響,去年同期因京津冀港口不接收柴油車運輸集疏港煤炭帶來LNG重卡高增長,9月實現銷量10.1萬輛,同比增速高達91%。四季度行業走出淡季,隨著年底環保力度加強帶來的國III加速更換,行業銷量有望環比提升。1-9月已實現累計銷量89.6萬輛,全年將大概率超過110萬輛,銷量創歷史新高。
新能源汽車:銷量仍然保持較快增長。新能源汽車保持較快增長態勢,9月銷量12.1萬輛,同比增長54.8%,環比增長19.8%。以比亞迪元EV/唐DM等為代表的明星車型拉動銷量,新能源乘用車增速仍然可觀,9月實現銷量10.7萬輛,同比增長74.3%,環比增長18.5%。新能源商用車逐步從補貼過渡期搶裝透支的影響中走出,9月銷量達1.5萬輛,環比增長29.9%。
投資建議:銷量和盈利承壓,優中選優。三季度以來銷量的負增長將對上市公司業績增速造成一定影響,近期消費政策指導意見的出臺,汽車行業有望受益。低估值、高成長性個股或具有更好的市場表現。繼續推薦兩條投資主線:1)龍頭產業地位確定性:上汽集團、濰柴動力、華域汽車、宇通客車;2)成長確定性:星宇股份、銀輪股份、東睦股份。
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