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重陽論壇 第36期
鄭新立：
國際經濟風雲變幻下的中國金融改革
今年適逢中國改革開放40週年，結合我國當前防範系統性金融風險和加強金融監管、開展“一帶一路”國際合作和應對中美貿易衝突的形勢，探討中國如何進一步進行金融改革以實現我國經濟平穩、健康、高質量發展，具有重要的現實意義。為深入探討這一主題，中共中央政策研究室原副主任、中國政策科學研究會執行會長、中國國際經濟交流中心常務副理事長鄭新立主任將到訪人大重陽，以金融改革為主題發表演講，從宏觀經濟角度，分享對中國金融改革的思考，探討在中國金融改革中亟待研究和解決的問題。
講座地點：中國人民大學重陽金融研究院602會議室
（北京市海淀區中關村大街59號文化大廈6層，人大東門往北走100米）
主 持 人：王 文，中國人民大學重陽金融研究院執行院長
主講人簡介：
鄭新立，中國政策科學研究會執行會長、中國國際經濟交流中心副理事長、中共中央政策研究室原副主任。曾在中共中央書記處研究室、國家信息中心、國家計委工作，曾任國家計委政策研究室主任、副秘書長、新聞發言人、中共中央政策研究室副主任、第十一屆全國政協經濟委員會副主任。參加了中央一系列重要文件的起草工作，包括十七大報告以及十七屆三中全會《關於農村改革的決定》、十八屆三中全會《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》等重要文件。多次參加《政府工作報告》和“八五”、“九五”、“十五”、“十一五”規(計)劃的起草工作。在《人民日報》、《求是》雜誌發表了大量重要文章。主要論著收錄在《鄭新立文集》（共16卷）（社會科學出版社2016年出版）。
致 辭：（9：30-9：40）
吳曉求，中國人民大學副校長
著作捐贈：（9：40-9：50）
鄭新立主任分別向中國人民大學圖書館、中國人民大學重陽金融研究院捐贈《鄭新立文集》（共16卷）（社會科學出版社）。
祝曉靜，中國人民大學圖書館副館長
王 文，中國人民大學重陽金融研究院執行院長
主旨演講：（9：50-10：50）
嘉賓點評（10：50-11：00）：
陳忠陽，中國人民大學財政金融學院教授、重陽金融研究院高級研究員
報名方式
1. 報名電話：010-62516025-8039（週一至週五 09：00-17：30）
2. 發送“重陽論壇No.36-姓名-單位-職務-手機號”至郵箱[email protected]
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附鄭新立相關演講
當前金融領域亟待研究解決的五個問題
鄭新立
編者按：9月16日，在中國人民大學舉行的中國金融風險管理發展高級研討會暨巴塞爾協議三十週年和金融危機十週年高級研討會上，中央政策研究室前副主任、中國政策科學研究會執行會長鄭新立受邀出席並發表演講。他指出，要充分發揮貨幣政策在擴大內需中的作用，否則我們難以應對特朗普發起的美中貿易戰。本文由速錄整理如下，已由本人審閱。
老師們、同學們，大家上午好！
在國際經濟風雲變幻的時代，在積極應對特朗普發起的美中貿易戰，實現我國經濟平穩、健康、高質量發展的時候，由中國人民大學重陽金融研究院、中國銀行國際金融研究所、中國政策科學研究會三個單位發起"中國金融風險管理發展高級研討會"，具有很強的針對性和現實意義。藉此機會，我想從宏觀經濟的角度，談一談當前金融領域亟待研究和解決的5個問題。
第一，充分發揮貨幣政策在擴大內需中的作用。
美中貿易戰給我們帶來的直接影響，就是出口的壓力加大。7月31中央政治局召開會議，傳遞的一個最重要的信號就是擴大內需，要發揮財政政策在擴大內需中的作用。大家都知道，財政政策是管結構的，貨幣政策是管總量的。在擴大內需這個擴大總量的事情上，中央決定把這個任務交給了財政。這就像打仗的時候要攻一個山頭一樣，本來爆破班、尖刀班要上，結果沒有讓他們上，讓第二梯隊上去了。我們金融業的同志應當感到尷尬，本來應該屬於我們的任務，沒有派我們去。當然，金融業有自己的一些困難，但是無論什麼困難，也應當有責任感，把擴大內需的任務擔當起來，要主動地去承擔任務，主動地去請戰。
現在許多人都認為沒有把任務派給貨幣政策，可能中央有所考慮，因為現在貨幣化率已經很高了，M2相當於GDP的2倍多了。產生這個認識與忽視證券化率有關。我們分析經濟的貨幣化率，判斷M2多還是少了，不僅要看經濟的貨幣化率，還要看一個重要的指標，就是經濟的證券化率。由於中國的金融結構是以間接融資為主，直接融資為輔。因此，我們的證券化率比較低，加上我們股市兩次大的波動，幾乎喪失了融資的功能，所以，不能光拿著貨幣化率跟外國比，還要比證券化率。我查了一下，證券化率美國是170%，日本是160%，中國只有49%。證券化率就是股市的總市值除以GDP，美國和日本是我們的3倍多。如果直接融資不發達，又把間接融資控制得那麼死，資金來源就枯竭了。在證券化率比較低的情況下，貨幣化率高一點是必然的，合理的。所以，對於學界一些人一味地指責貨幣化率高，鼓動央行收緊銀根，要進行分析。貨幣政策必須擔當擴大內需的大任，在打贏美中貿易戰中發揮應有的作用，不能讓財政政策衝在前面，貨幣政策躲在後面。
上世紀90年代，中國通貨膨脹最嚴重的時候，我曾經兩次到美國去，向弗裡德曼教授請教治理通脹的辦法。弗裡德曼是金融統計專家，貨幣學的鼻祖。當時我是小年輕，但他不認為我是小人物，和我侃侃而談，給我印象很深。他給我講了一個最重要的規律，通過研究日本、韓國和臺灣省在經濟快速成長的時期，M2的增長速度和經濟增長速度對比的規律，他發現，在經濟快速成長時期，M2增長速度保持在經濟增長速度的2倍左右是合理的。長期高於經濟增長速度的2倍，就必然出現通貨膨脹，長期低於經濟增長速度的2倍，就會出現通貨緊縮。這既是個理論問題也是個實證的經驗數據。
後來我算了一下，1990-2010年，中國M2年均增長速度恰恰等於經濟增長速度的2倍。2010年以後，M2增長速度一路下滑。一直到今年上半年，M2增長速度已經低於名義經濟增長速度，M2增長速度為8%，經濟增長6.8%，加上通貨膨脹率，M2增速低於名義經濟增速了。這導致總需求不足成為經濟運行的主要矛盾，投資不足，消費不足，出口不足，經濟能不下行嗎？這樣的增速如何能應對特朗普的挑戰？
從近幾年看，M1的增長速度遠遠大於M2的增長速度，有一年M1的增速甚至達到M2的2倍。根據改革開放40年來的數據，M1和M2兩個速度一般來講是很接近的，絕大多數時間僅相差一兩個百分點，不應該差得很遠。但這幾年M1的增長速度遠遠高於M2的增長速度，原因在什麼地方？人民銀行貨幣政策司的司長去年6月份有個講話，一語道破了它的真實情況。這就是由於連續多年的經濟下行，企業找不到好的投資項目，即使央行放鬆銀根，商業銀行的錢也貸不出去。企業把錢以活期存款的形式存到銀行裡，或者乾脆放到自己公司的財務賬上。因此，導致M1增長速度高，M2增長速度低。按人民銀行貨幣政策司司長講的，中國實際上已經陷入了流動性陷阱。
現在人民幣正在國際化，作為國際結算貨幣和儲備貨幣，對人民幣的需求也在增加。以上幾個因素加在一起，應當保持貨幣供應量的適度增長，從而為擴大內需發揮重要的支撐作用。貨幣政策在擴大內需中所擔當的責任是責無旁貸的，不能把這個重大任務推給財政。
第二，擴大直接投資是金融改革發展面臨的重大歷史任務。
中國的股市總市值原來是世界第二，最近這幾年掉下來了，日本的總市值已經超過中國，日本的GDP比我們小得多，讓日本的市值超過中國，是中國股市的一種恥辱。中國股市對股民失去了吸引力，大家都不願意往裡面投，所以市值就小了。建議借鑑發達國家的經驗，要把企業上市從審批制變成備案制。我們非常好的企業，好的網絡公司，高科技公司要麼跑到香港上市，要麼跑到紐約去上市，不在我們深圳、上海上市，使中國老百姓喪失掉了分享他們收益的機會。原因在什麼地方？我認為，應該認真地反思，要加強監管，不一定要一個個地審批。
要擴大資產證券化規模，這是擴大直接融資的重要舉措。現在債務率比較高，特別是企業的債務率比較高，有的央企債務率70%、80%，甚至100%。從上世紀90年代國有企業改革實行債轉股到現在已經20多年了，國有企業有了很大的發展，但這20多年主要是通過債權融資發展起來的，資本金沒有再補充。沒有補充資本金的機制，只能靠銀行貸款來發展，所以，就帶來了債務率明顯偏高。現在還搞債轉股已經不可能了，因為銀行已經股份制了，很多銀行還有外資股，不是中央說一句話，要債轉股就債轉股了，人家董事會舉手表決不同意就白搭。怎麼辦呢？就要採取市場化的方法，把這一些優良資產拿出來進行證券化。比如大家都在議論，我們高鐵債務率高，但高鐵是優良資產，京滬高鐵一年盈利幾十億，京廣高鐵也已經盈利了，如果對京滬高鐵、京廣高鐵進行包裝增信，拿到資本市場上搞證券化，我相信大家會踴躍購買，籌集幾千億元沒有問題，可以償還到期債務的本息。這樣，既降低了企業的債務率，又為社會資金找到了投資出路，擴大了直接融資的比重，同時還能建立一個對企業的社會監督機制。因為你的資產要掛出來證券化，財務就必須透明，接受第三方的審計，這就形成了無形中的逼迫企業改善經營的機制。
第三，抑制房價上漲，不能用收緊銀根的辦法。
現在一線城市房價漲得很高。很多人講，是因為你貨幣放得多了，所以房價高，言外之意，只有收緊銀根房價才能跌下來。錯了，我們房價高的根本原因在於，缺少一個城鄉一體化的房地產市場，城市住房建設的土地供應像擠牙膏一樣，一年擠那麼一丁點，哪一年房地產開發商收儲土地增加，馬上第二年房價漲勢就緩一些。北京的房價是紐約、華盛頓、洛杉磯、舊金山房價的3倍，在這兒賣1平方米在美國能賣3平方米，美國人均GDP5萬多美元，中國是8000美元，為什麼美國的房價還要比中國房價便宜這麼多呢？我反覆觀察，美國的房地產是城鄉一體化的房地產市場，市中心的房價高了，就在郊區找一塊好地方，在那裡再搞一個特色小鎮，搞一個小區或者小城市，那裡的環境更好，服務很完善，房價又比中心城區低。這個小鎮的房價高了再往遠處建。舊金山灣區有200多個小城市，實際上就是個小鎮，每個小鎮4、5萬人，離舊金山市中心越遠的地方環境越好，房子越大，房價比市中心還便宜，它就對城市高房價自動形成了抑制機制。
我們現在是作繭自縛，人為地在城鄉之間、區域之間築起了一道行政壁壘、政策壁壘，城鄉房地產市場是隔離的。比如北京從四環路開車跑半個小時到一個小時，房價一下子從幾萬元/平方米降到幾千元/平方米。從南四環到淶水、淶源不過一小時車程，那裡的房價才4000元/平米。不打通城鄉房地產市場，城市房價不可能降下來。實行城鄉隔離的房地產市場，走遍世界，可能只有中國這麼做。我認為，黨的十九大提出城鄉融合發展，應當包括城鄉房地產市場的融合。黨的十八屆三中全會提出市場決定資源配置，理應包括城鄉土地資源在內。這個問題請同志們研究。如果繼續沿用收緊銀根的辦法，可能把經濟搞垮了，房價依然會往上漲。
第四，激活農村土地資本，促進鄉村振興。
十九大提出我國社會的主要矛盾是人民對美好生活的需要同不平衡、不充分發展之間的矛盾，這個矛盾集中體現在城鄉發展的不平衡和農村發展的不充分上。十九大還提出了鄉村振興的戰略目標和城鄉融合發展的戰略方針，這是邏輯非常嚴密的戰略組合。從主要矛盾的分析，任務的提出到解決辦法，只要我們把三者緊密結合起來，抓住主要矛盾，通過城鄉融合發展實現鄉村振興，就能夠釋放中國經濟增長最大的新動能。鄉村振興應包括四件事：農業現代化、新農村建設、農民工市民化和特色小鎮建設。做好這四件事，啟動巨大的內需，國民經濟將能以7%左右的速度，保持到2030年。從國際經驗來看，人均GDP達到1.9萬美元以前都屬於快速增長期，到了1.9萬美元以後，經濟增長速度才明顯下降。我們現在才8000多美元，距離1.9萬美元還差得遠著呢。所以，就經濟發展的階段性來講，快速增長期遠遠沒有結束。
我們到農村去看看，到處都需要投資。關鍵是要有一個吸引投資的機制，怎麼建立這個機制，需要對農村土地制度進行改革。承包地實行三權分離，所有權歸村集體，承包權歸農戶，經營權可以流轉，為發展規模化經營創造體制條件。宅基地這一塊潛力最大。今年4月《人民日報》發表一篇文章，介紹福建晉江市宅基地改革的經驗，題目叫"沉睡的資本這樣被激活"，農民拿宅基地入股，和城市資本聯合起來進行商業開發。搞活農村土地，把這個沉睡的資源變成資本，農村經濟一下子就活了。農村土地潛在資本總額是多少？包括承包地、宅基地、集體經營性建設性用地在內，價值大得不得了。僅宅基地就有17萬平方公里，合2.5億畝。根據安徽金寨縣的經驗，拿出宅基地整理後節約的一萬畝建設用地指標，在全省建設用地市場進行交易，一畝建設用地指標賣到50萬元。如果以安徽金寨縣的50萬作為中間價，全國2.5億畝宅基地，潛在總價值就是125萬億元。以農村土地為平臺，撬動城市資本下鄉，何愁鄉村振興沒錢？希望重陽金融研究院、中國人民大學搞金融的老師們好好在這方面出點好主意，研究點好理論，總結我們農村改革好的經驗。
第五，建立美元、歐元、人民幣三足鼎立的國際儲備貨幣體系。
現在美元作為單一的國際儲備貨幣，它的發行量67%在海外流通。正是因為這樣一個地位，美國人才可以實行雙赤字政策，財政赤字、貿易赤字，才可以擁有大量貿易逆差，拿一張紙印個符號就可以把全世界好的東西吸引過來，供美國人花天酒地的消費。美國人得了便宜還賣乖，特朗普在他的Twitter裡講，美國人吃虧了，我們這麼多赤字，別的國家想要赤字不可能啊，因為他的貨幣不是儲備貨幣。所以，特朗普講的這些東西毫無經濟學知識，實際這也不是他真實目的，他的真實目的就是班農最近在日本發表的演講。班農是特朗普競選班子的負責人，曾經當過特朗普總統首席戰略顧問，現在被攆出去了。他發表演講說，美國現在要把有限的資源集中用來阻止中國的現代化進程。這才是特朗普的真實目的。所謂的貿易逆差不過是一種託辭。現在我們有點中班農的計了，最近這半年，美國經濟增長速度4.2%，我們下降到6.8%，這樣算起來，我們一年GDP增加的絕對額已經少於美國，因此，中美差異在拉大，不是縮小。這種狀況正中特朗普和班農的奸計，我們必須改變這種狀況，人家人均5萬美元了，我們才8000多美元，我們要通過擴大內需來加快發展，縮短和美國總量的差距和人均的差距。人民幣在這中間要成為國際儲備貨幣。根據幾何定律，三點成為一個平面，所以三腳架放在任何地方都是很平穩的。在美元和黃金脫鉤以後，要建立一個穩定的國際儲備貨幣體系，只能靠競爭的辦法。美元、歐元、人民幣都成為國際儲備貨幣，誰的貨幣貶值，大家都爭相拋售它；誰的貨幣升值，大家都爭相購買它。用這樣的方法，迫使國際儲備貨幣的政府對其幣值的穩定負責，這樣我們就能避免被美國人剪羊毛。金融危機後美元已經量化寬鬆了好幾次，現在快要開始剪羊毛了。因為美元大部分都在國外，美元一貶值，你手裡拿的美元不值錢了，美國通過剪羊毛一下子就把幾萬億、幾十萬億美元的財富捲到美國去了，美國就是這樣富裕起來的。
所以，建立一個三足鼎立的國際儲備貨幣體系可能是國際經濟走向穩定的出路。人民幣要成為國際儲備貨幣，這裡面有很多問題，很多矛盾，要穩紮穩打，希望我們共同來研究。謝謝！
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