摘要：
2017年我國資產證券化市場繼續呈現蓬勃發展態勢，資產證券化市場存量超過萬億元，信貸資產支持證券發行數量和規模較上年均有大幅增長。作為中國資產證券化市場持續、理性的觀察者和參與者，中債資信繼續重磅發佈《中國資產證券化市場發展報告2018》（中國資產證券化白皮書）。白皮書對2017年中國資產證券化市場發展情況進行了全面梳理，重點對消費貸ABS、RMBS及不良資產證券化等重點產品，及金融科技、產品投資價值縱覽等前沿技術領域進行專題論述，分享研究成果,為證券化市場的各類參與者提供有益參考。
自今日起，中債資信將陸續推出“白皮書”專題預覽系列，本期專題為不良資產證券化專題，誠邀您先睹為快！想了解更詳細更精彩的內容，請掃描文章末尾二維碼。中國資產證券化白皮書(2018)，你值得擁有!
一、不良資產證券化市場總體概況
2014年一季度以來，我國商業銀行的不良貸款率和不良貸款餘額持續攀升，銀行業整體資產質量持續下滑，隨著國內整體經濟環境在2017年出現企穩跡象，銀行業資產質量改善趨勢確立，截止2017年9月，銀行業不良貸款餘額為1.67萬億元，較上季度略增346億元，並連續四個季度穩定保持為1.74%，同比減少0.02個百分點。整體而言，銀行業不良率仍保持在歷史較高水平，具有較強處置不良資產、降低不良率指標的需求。自2016年不良資產證券化重啟以來，兩年間累計成功發行不良項目33單，發行規模達285.71億元，處置不良貸款高達1,004.35億元，產品類型包括對公類、信用卡類、住房抵押及小微貸款類三類不良資產支持證券。隨著試點機構類型日漸豐富、市場發行機制逐步成熟，作為處置不良貸款的創新手段，不良資產證券化為我國銀行業處置不良貸款、化解金融風險起到了重要的推動作用。
（一）總體發行規模略有下降，個貸類產品異軍突起
2017年12家機構共成功發行19單不良資產支持證券，同比增加5單，發行規模為129.61億元，同比下降16.97%，累計處置不良資產494.13億元，同比下降3.15%，不良資產證券化總體發行規模略有下降。其中，對公類產品發行規模大幅萎縮，發行規模同比降幅達75.38%；信用卡類產品異軍突起，發行規模同比增長161.55%，呈井噴式增長，最受發起機構青睞。
（二）試點機構範圍進一步擴大，國有商業銀行仍是發行主力
2017年5家國有大型商業銀行發行金額102.55億元，佔總發行規模的79.12%；6家股份制商業銀行發行金額19.81億元，佔比15.29%；江蘇銀行是首個發行對公類不良資產支持證券的城商行，發行規模佔總發行量的5.59%。2017年國有大型商業銀行仍然是不良資產證券化的發行主力，受益於不良資產證券化試點範圍的擴大，股份制銀行與城市商業銀行的市場份額未來有望繼續上升。
（三）次級檔證券溢價水平高，交易結構基本保持穩定
證券發行利率方面，優先檔證券發行的利率處於4.50%至6.00%之間，加權平均發行利率為5.43%。證券發行溢價方面，19單產品中有14單產品次級檔證券溢價發行，佔比達73.58%；交易結構方面，2017年發行的19單不良資產支持證券優先檔級別均為AAAsf，均設置了超額獎勵服務費，每單不良資產證券化產品至少採用了一種流動性風險緩釋措施，交易結構基本保持穩定。
（四）處置抵押物為主要回收來源，司法訴訟階段影響回收時間
回收率評估方面，擔保方式與抵押物類型是影響資產值預計回收的主要因素。2017年中債資信評估不良資產支持證券基礎資產的整體加權平均回收率為33.84%，回收率整體仍然呈現信用卡類個貸
回收時間評估方面，司法訴訟階段是影響資產池回收金額時間分佈的主要因素。信用類貸款主要依靠催收實現回收，回收時間主要取決於催收的效力，通常來說逾期時間越短則回收可能性越大，因此信用卡不良資產的回收金額呈現明顯的逐期遞減趨勢，一般首年回收佔比超過70%，前兩年累計回收佔比超過90%。住房抵押與小微類和對公類不良貸款回收時間分佈相似，呈現“橄欖型”，回收時間主要取決於司法訴訟進程，中債資信結合不良貸款所處訴訟階段和其他調整因素，評估顯示對公類、住房抵押與小微類不良資產在第二、三年的累計回收佔比分別超過70%和60%。
二、存續期表現回顧總結
截至2017年12月31日，銀行間市場共發行不良資產證券化33單，共有21單產品至少有一期回收表現，涉及的發行金額180.04億元，未償本息餘額652.93億元。其中信用卡類不良產品證券償付較快，和萃2016-1、工元2016-2已經全部償付完畢，建鑫2016-3、中譽2017-1、興瑞2017-1優先檔均已經償付完畢。截至各單產品最新一期的支付日，累計回收金額83.13億元，累計處置完畢資產53,467筆。
（一）對公類不良資產支持證券
1、基礎資產存續期回收表現
結合不良債權實際處置回收情況來看，跟蹤期內7單對公不良貸款證券化項目基礎資產整體回收表現良好，實際回收金額整體較初評預期偏好，不良債權回收以江浙地區的工業房地產、住宅、商鋪等不動產類抵質押物處置成交為主。綜合來看，跟蹤期內對公不良貸款證券化項目的基礎資產回收在不同處置方式、不同地區和不同類型的抵質押物的回收率、折扣率和回收時間等方面存在一定的結構性差異，這種差異一方面與所有權人處置意願、抵質押物處置難點、區域經濟、法治壞境等因素有關，另一方面也較大程度上受存續期表現時間較短、案例較少不具代表性等因素影響。
2、證券存續期償付表現
整體來看，2016年發行的7單對公不良資產證券化項目證券兌付正常。證券級別及信用增級量方面，7只優先檔證券跟蹤級別均為AAAsf，較首次評級無變化，且信用增級量均有所增加。流動性風險方面，截至跟蹤基準日，7單項目整體回收情況穩定，證券端兌付正常，未出現流動性風險事件。交易結構方面，跟蹤期內各項目均未觸發流動性支持事件，未發生相關參與機構變更情況；各交易參與機構經營和財務狀況良好，盡職能力保持穩定。
（二）個貸類不良資產支持證券
1、基礎資產存續期回收表現
根據《2017年中債資信信貸資產證券化跟蹤評級系列分析報告》，4單跟蹤項目首期回收進度較預期較好，但可持續性需要進一步觀察。從各單項目受託報告公佈的資產池回收情況來看，各資產池在第一期存續期內的回收表現良好，均高於發行時預估的回收金額。
具體來看，在處置狀態方面，截至各資產池跟蹤日，仍在處置中的資產佔比90.57%，已處置完畢的資產佔比9.15%，處置完畢貸款筆數約佔入池貸款總筆數的10%；在回收地區分佈方面，4單項目的資產池地區分佈較為分散，本跟蹤期各項目貸款本息餘額地區分佈情況和首次評級較為一致，浙江、河北、重慶三地資產餘額下降最快，相對回收情況表現較好；在貸款減免方面，本跟蹤期和萃2016-2對1戶借款人進行本息減免，該借款人封包日未償本息餘額為471.20萬元，共減免本息41.26萬元，現共償還429.94萬元，減免後實現100%回收。
2、證券存續期償付表現
2016年發行的個貸類不良資產證券化產品共7單，累計處理不良資產208.69億元。截至跟蹤評級基準日，尚有4單個貸不良資產支持證券項目（和萃2016-2、和萃2016-4、建鑫2016-2、工元2016-3）的優先檔證券仍在兌付。
證券級別及信用增級量方面，本次跟蹤的4只資產支持證券信用級別與上次評級獲得的信用級別保持一致，且信用增級量均有所增加；超額抵押方面，由於不良資產證券化項目的基礎資產無法通過超額利差而是主要依靠不良貸款不斷產生的罰息、罰費積累進而形成超額抵押，雖然4單項目的超額抵押倍數均有所上升，但考慮到最新一期受託報告上對於可回收總額的預期有所下降，證券兌付風險或未因超額抵押倍數的上升而有所緩解；交易結構方面，跟蹤期內共計2單項目觸發不合格資產贖回事件、1單項目觸發流動性支持事件、無項目發生違約事件。
三、不良資產證券化新特點總結
（一）對公類不良資產支持證券新特點
1、發行規模顯著下降，新試點機構成為發行主力
2017年，銀行間債券市場成功發行3單對公不良資產支持證券，發行規模共計19.65億元，同比下降75.38%，與2016年成功發行7單對公不良產品相比，2017年發行單數和發行規模均有所下滑。2017年新發行的3家發起機構除交通銀行外均為第二批試點名單機構，其中江蘇銀行為國內首單發行對公不良資產支持證券的城商行。
2、入池貸款五級分類整體下移
與2016年相比，2017年新發行的3單對公不良資產支持證券入池貸款五級分類整體下移，其中次級類貸款的未償本息餘額佔比為51.05%，同比下降了10.54個百分點，可疑類與損失類貸款的未償本息餘額佔比分別為40.99%和7.96%，同比分別上升了5.56和5.08個百分點，入池貸款五級分類的整體下移一定程度上反映了資產質量有所下滑。
3、入池抵質押貸款佔比整體升高
2017年新發行的3單對公不良資產證券的入池貸款仍以抵質押貸款為主，入池抵質押貸款未償本息餘額平均佔比達90.37%，同比上升6.14個百分點。抵押資產類型仍以房產與土地為主，包括住房、商業房產、工業廠房與土地使用權等，入池抵質押貸款佔比升高或有助於提高項目未來預計回收金額。
（二）個人貸款類不良資產支持證券新特點
1、發行規模快速增長，重點銀行發行頻率高
2017年，成功發行16單個貸不良資產支持證券，其中信用卡不良10單，發行規模達82.29億元，分別較上年增加233.33%和161.55%；住房抵押與小微類6單，發行規模為27.67億元，分別較上年增加50%和25.25%。與對公不良資產支持證券發行情況不同，2017年除交通銀行外，首批試點的5家商業銀行均發行了個貸產品，共計12單，佔個貸不良發行總規模的93.99%，個貸不良資產證券化備受發起機構青睞。
2、信用卡類不良產品損失類貸款佔比高，入池不良貸款加權平均逾期期限加長
2017年全國共有8家銀行成功發行10單信用卡類不良資產支持證券，累計處理信用卡類不良資產250.86億元，其中入池貸款仍以損失類貸款為主，貸款餘額佔比為56.09%；次級類貸款佔比明顯提升，較2016年上升了14.27個百分點。2017年信用卡類項目的整體加權平均逾期期限由不良資產證券化重啟初期的9.76個月上升至12.30個月，入池不良貸款加權平均逾期期限明顯加長。
3、信用卡類不良貸款平均餘額呈上升趨勢，住房抵押與小微類餘額呈多峰分佈
2017年信用卡類個人不良貸款平均每筆餘額為3.51萬元，較2016年增加1.11萬元，分佈區間上沿由40萬元擴展至600萬元以上。住房抵押及小微類個貸不良項目較2016年處於100至400萬元區間的貸款餘額佔比達到80.78%的單峰分佈而言，2017年6單項目10至40萬元、70至300萬元以及600萬元以上區間貸款餘額佔比分別為25.31%、32.47%、11.40%，呈現多峰分佈特徵。
4、初始起算日下法律訴訟階段較為靠後
以“和萃2017-2”與“臻金2017-1”為例，入池貸款法律訴訟主要集中於“已起訴未判決”、“已判決未強制執行”及“強制執行中”三個訴訟階段，司法訴訟階段較為靠後一定程度縮短了基礎資產預期回收時間。
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