熊濤 | 中銀國際期貨研究部棉紡分析師
新疆兵團企業棉花現貨七年工作經驗，期貨行業從業七年。專注成就專業，對棉花品種行情的把握有較高的勝算。在商品研究，尤其是棉紡產業鏈建立了全面和成熟的投研框架。榮獲鄭商所2017年度（棉花）高級分析師。
核心觀點
1. USDA9月全球棉花供需報告偏空，但下方支撐明顯
2. 國內棉花絕對庫存以及巨大的倉單量是壓制盤面的重要原因，但是另一方面當期實際庫存並未如預期的那麼大，USDA平衡表調整國內供需平衡表仍有空間。
3. 國際棉花中長期基本面並不差，且下方支撐明顯。國內棉花目前的走勢，利空主要來自當下的供應和倉單壓力，而利多則是長期缺口的顯現。
USDA9月全球棉花供需報告偏空，但下方支撐明顯。
USDA9月全球棉花供需預測報告顯示： 2018/19年度全球棉花總產2655.6萬噸，較上月調增31.4萬噸，消費2785.6萬噸，較上月調增7萬噸，期末庫存1686.6萬噸，較上月調增7.9萬噸。報告偏利空，而且從近期美棉的出口簽約情況來看，也有一個多月的銷售低迷期，這也是8月以來，美棉價調整的重要原因。但是我們看到美棉價在80美分一線的支撐較為明顯。因為從整體的銷售進度來看，2018/19年度美棉目前已完成全年簽約量六成左右，同比去年領先14%，較五年均值高20%。所以，美棉短期出口銷售不暢，但整體數據依然大大優於以往。同時，印度在新的棉花年度啟動託市收購，託市價格大致摺合80美分/磅附近，這無疑會支撐全球棉花價格。
當然市場也有理由擔心美棉後市出口長期走弱，不過從USDA近半年的棉花供需平衡表來看，中美貿易戰從3月開始，全球棉花的消費卻是緩慢調升的。且目前美棉出口銷售情況較差，季節性的因素也是重要原因，後續這種局面會慢慢改善（圖1）。所以，美棉中長期基本面轉差的概率較小。由於後市印度匯率對棉花托市價有重要影響，80美分這一重要的支撐關口目前看是有效的，但也需警惕匯率風險。
國內庫存壓力仍大，但最艱難的時刻正在過去
2017/18棉花年度已結束，國儲8月底成交200多萬噸，餘330萬噸左右，商業庫存160萬噸左右，另外考慮倉單最高峰時約50萬噸，本年度國內棉花期末庫存約550萬噸，USDA9月全球棉花供需平衡表國內棉花2017/18年度期末庫存為650萬噸。國內棉花絕對庫存以及巨大的倉單量是壓制盤面的重要原因，但是另一方面當期實際庫存並未如預期的那麼大，USDA平衡表調整國內供需平衡表仍有空間。
據中國棉花協會物流分會對全國18個省市的186家棉花交割和監管倉庫、社會倉庫、保稅區庫存和加工企業庫存調查數據，8月底全國棉花商業庫存總量約為162.72萬噸，較上月減少36.94萬噸，降幅18.5%。雖然目前國內棉花商業庫存較往年仍偏大，但去化速度明顯加快，且隨著9月底拋儲暫時告一段落，現貨的壓力無疑會繼續減少。
新棉開秤走高，交割新規微調
本年度籽棉收購工作已經開始，零星收購報價在3.6-3.8元/斤，這個價格和2017年的價格亦較為接近，考慮衣分40%，棉籽價格0.9元/斤，1%損，加工費用800元/噸，成本超過16500元/噸。目前收購籽棉為手摘棉，考慮去年機採和手摘籽棉收購價差在0.5元/斤噸左右。機采衣分36%，棉價價格0.6元/斤，成本16000元/噸附近。
2017/18年度實際交割的棉花倉單普遍升水在800元/噸左右，這是吸引棉花資源大量流入鄭棉市場的重要原因，但新的棉花年度，交割制度略有調整，主要是針對各種質量升水普遍打折，盤面升水有一定程度降低，這從某種程度上將緩解倉單壓力。
靜態來看，目前CF1901合約16500元/噸一線價格加上適量的倉單升水，能夠保證機採棉交割微利。在國外棉花支撐明顯，基本面並不差，國內因國儲大幅減少，缺口顯現的背景下，國內棉花收購是否會重複去年高開低走的格局，目前來看，我們並不悲觀。
綜上所述，國際棉花中長期基本面並不差，且下方支撐明顯。國內棉花目前的走勢，利空主要來自當下的供應和倉單壓力，而利多則是長期缺口的顯現。交易策略上，美棉80美分/磅一線，國內16500元/噸一線可佈局中長線多單。觀點供參考。
圍爐共話銅期權
五礦經易期權研究員
— 徐經賀 —
9月21日15:30 與您暢論
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