民生證券股份有限公司 肖漢山/袁中平
柳州醫藥( 603368) 設立孫公司暨收購資產點評： 門店擴張突破零售增長動力十足
一、 事件概述
2018年6月3日， 公司發佈公告： 全資子公司桂中大藥房與廣西友和大健康共同出資設立廣西新友和古城大藥房有限責任公司（ 暫定名）， 其中桂中大藥房擬以現金出資9750萬， 佔註冊資本1.5億的65%； 設立完成後擬以1.05億收購友和古城持有的39家門店相關資產。
二、 分析與判斷
獲取優質門店資源， 多種措施促進後續經營 友和古城持有的39家門店均分佈於廣西南寧， 其中37家門店具備市醫保資格， 29家門店具備區醫保資格。 大部分門店所處商業地段較佳， 交通便利， 客流量較大， 門店總經營面積達7749.51平方米。 總體來看， 本次收購門店質量優良， 具有良好的當地市場口碑， 公司將在其品牌號召力基礎上， 通過集採降本、 整合渠道資源、 優化品種結構、 加強藥店專業化經營的手段繼續提升銷售和毛利率水平， 促進盈利能力的持續提高。 協同原有零售業務， 擴大網絡佈局， 加速零售端業務增長 公司零售業務在廣西優勢顯著， 擁有包括157家醫保藥店在內的270家直營藥店， 今年計劃新建藥店100家。
本次併購與公司零售業務產生良好協同， 有助於加快公司連鎖門店在重點城市的網絡佈局， 鞏固公司在廣西區域的零售市場地位， 促進本板塊業績發展。 未來公司亦有望通過DTP藥房的擴張， 發揮批零一體化優勢， 承接處方外流， 促進零售端業績增長。 預計18年零售業績增長在40%以上。 兩票制落地加速純銷， 新利潤增長點凸顯 公司多線程發展， 諸業務持續提升。 隨著兩票制的落地、 新標切換的完成和供應鏈的延伸， 純銷業務快速增長， 市佔率穩步提升， 預計全年增速在20%以上； 器械耗材Q1增速超預期， 預計全年增速超過40%； 中藥飲片加強上下游開拓， 預計全年銷售收入逾1億； 製劑板塊， 仙晟有望下半年通過GMP認證， 未來進一步增厚業績； 併購基金收購萬通製藥， 其中藥產品資源豐富， 未來有望持續拓展公司產品線。
三、 盈利預測與投資建議
公司區域聚焦優勢明顯， 醫院終端份額不斷提升， 預計18~20年EPS分別為2.02、 2.54、 3.22元， 對應PE分別為16X、 13X和10X。 公司估值低於醫藥商業行業估值， 且業績有望超預期， 維持“ 強烈推薦” 評級。
四、 風險提示：
零售端拓展不及預期； 省內競爭加劇。
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