民生证券股份有限公司 肖汉山/袁中平
柳州医药( 603368) 设立孙公司暨收购资产点评： 门店扩张突破零售增长动力十足
一、 事件概述
2018年6月3日， 公司发布公告： 全资子公司桂中大药房与广西友和大健康共同出资设立广西新友和古城大药房有限责任公司（ 暂定名）， 其中桂中大药房拟以现金出资9750万， 占注册资本1.5亿的65%； 设立完成后拟以1.05亿收购友和古城持有的39家门店相关资产。
二、 分析与判断
获取优质门店资源， 多种措施促进后续经营 友和古城持有的39家门店均分布于广西南宁， 其中37家门店具备市医保资格， 29家门店具备区医保资格。 大部分门店所处商业地段较佳， 交通便利， 客流量较大， 门店总经营面积达7749.51平方米。 总体来看， 本次收购门店质量优良， 具有良好的当地市场口碑， 公司将在其品牌号召力基础上， 通过集采降本、 整合渠道资源、 优化品种结构、 加强药店专业化经营的手段继续提升销售和毛利率水平， 促进盈利能力的持续提高。 协同原有零售业务， 扩大网络布局， 加速零售端业务增长 公司零售业务在广西优势显著， 拥有包括157家医保药店在内的270家直营药店， 今年计划新建药店100家。
本次并购与公司零售业务产生良好协同， 有助于加快公司连锁门店在重点城市的网络布局， 巩固公司在广西区域的零售市场地位， 促进本板块业绩发展。 未来公司亦有望通过DTP药房的扩张， 发挥批零一体化优势， 承接处方外流， 促进零售端业绩增长。 预计18年零售业绩增长在40%以上。 两票制落地加速纯销， 新利润增长点凸显 公司多线程发展， 诸业务持续提升。 随着两票制的落地、 新标切换的完成和供应链的延伸， 纯销业务快速增长， 市占率稳步提升， 预计全年增速在20%以上； 器械耗材Q1增速超预期， 预计全年增速超过40%； 中药饮片加强上下游开拓， 预计全年销售收入逾1亿； 制剂板块， 仙晟有望下半年通过GMP认证， 未来进一步增厚业绩； 并购基金收购万通制药， 其中药产品资源丰富， 未来有望持续拓展公司产品线。
三、 盈利预测与投资建议
公司区域聚焦优势明显， 医院终端份额不断提升， 预计18~20年EPS分别为2.02、 2.54、 3.22元， 对应PE分别为16X、 13X和10X。 公司估值低于医药商业行业估值， 且业绩有望超预期， 维持“ 强烈推荐” 评级。
四、 风险提示：
零售端拓展不及预期； 省内竞争加剧。
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