公司事項:
公司公佈 2018 年年報、2019 年一季報；2018 年實現營業收入 507 億元，同比增長 34.6%，歸屬淨利 潤 81 億元，同比增長 18.3%，對應 EPS1.79 元，符合市場預期，每 10 股派發現金股利 6 元（含稅）； 2019 年一季度實現營業收入 111 億元，同比增長 61.2%，歸屬淨利潤 15 億元，同比增長 36.8%，對 應 EPS0.33 元。
獵豹哥觀點:
1、業績符合預期，預收賬款充足。公司 2018 年營收同比增長 34.6%，歸母淨利潤同比增長 18.3%， 業績增長主要因：1）地產結算毛利率同比上升 9.1 個百分點至 43%；2）並表範圍內地產結算收入同比 增長 36.8%。由於銷售規模大於營收規模，期末預收款較上年末增長 20.4%至 697.5 億，疊加 2019 年 27.1%的計劃竣工增速，預計 2019 年業績增速有望回升。
2、銷量穩健增長，開工積極進取。2019 年實現銷售金額 1623.3 億元，銷售面積 877.8 萬平，同比分 別增長 15.3%和 14.5%；銷售均價 18493 元/平，同比增長 0.7%。上海金地自在城項目單盤銷售額超 過 40 億元，北京亦莊項目、海口永和花園、廣州金地香山湖花園等項目銷售額超過 30 億元，武漢悅江 時代、北京華宸雅苑、瀋陽樾檀山等項目銷售額超過 20 億元。在城市深耕戰略的指引下，上海、北京、 廣州、天津、武漢等十幾個城市的市場排名均位列前十。2019 年可售貨值 3200 億，按 60%去化率估 計可實現銷售額 1920 億，同比增長 18.3%。期內新開工面積約 1555 萬平，竣工面積約 672 萬平，同 比分別增長約 79%和持平，2019 年計劃新開工 819 萬平，同比下降 47.3%。
3、拿地投資穩健，城市聚焦一二線。公司 2018 年共獲取 91 宗土地，新增建面 1072 萬平米，同比下 降 18%；總地價 1000 億，同比下降 0.4%。平均樓面地價 9328 元/平米，同比增長 21%，佔同期銷售 均價的 50.4%，較 2017 年上升 8.6 個百分點。公司堅持合理佈局，深耕一線城市及強二線城市，一線 城市的總投資額佔比 25%，二線城市的總投資額佔比 43%，三四線城市的總投資額佔比 32%。期末公 司已進入全國 50 個城市，總土地儲備約 4400 萬平，權益土地儲備約 2300 萬平。
4、財務狀況穩健，融資成本處於低位。期末在手現金 440 億元，為短期負債（短借+一年內到期長債） 的 403%，短期償債壓力較小。報告期內公司完成 90 億元公司債、70 億元超短期融資券、55 億元中期 票據及 1.5 億美元債券的發行，期末公司債務融資餘額為 821.4 億元，債務融資加權平均成本為 4.83%， 淨負債率、剔除預收賬款的資產負債率為 57.3%和 68.1%，均仍處於行業較低水平。
5、投資建議：維持原有盈利預測，預計公司 2019-2020 年 EPS 分別為 2.13 元和 2.44 元，當前股價對 應 PE 分別為 5.6 倍和 4.9 倍。公司業績持續改善，估值處於龍頭低位，股息率超過 5%亦具備吸引力， 維持“強烈推薦”評級。
6、風險提示：1）公司土地儲備中權益佔比較低，未來或面臨少數股東損益佔比上升而稀釋歸母淨利潤 的風險；2）目前一二線樓市已自然復甦，可能存在因一二線復甦導致政策端放鬆不及預期風險；3）受 樓市火爆影響 2016 年起地價持續上升，而後續各城市限價政策陸續出臺，未來或面臨毛利率下滑風險。
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