今天，美團點評將開始上市交易，“沒有邊界”的王興，終於迎來了自己的高光時刻。
美團點評9月19日表示，將香港IPO發行價定在每股69港元，計劃在香港淨融資326億港元。
小米和美團點評無疑是2018年港交所最受關注的兩大IPO。不過，號稱“年輕人的第一隻股票”的小米，上市首日就跌破發行價，目前股價仍低於其發行價。美團點評會步其後塵嗎？
小米的估值曾經引發了諸多爭議，那麼美團點評的估值是否在合理區間呢？
主營業務盈利遙遙無期
據興業證券研報，美團點評的四大塊業務分別估值如下，美團外賣估值219.86億美金、到店餐飲估值193.27億美金、酒店旅遊估值40.26億美金、摩拜單車估值3.95億美金。對應股價為股價65.38港元，對應的市值為3590.12億港元。考慮到美團點評的定價在60-72港元，對應市值介於3295-3954億港元之間，興業證券給予的估值在其中間位置。
倘若推敲美團點評的各項業務數據，其估值或承受很大的壓力。
興業證券對於美團點評外賣業務的估值參考了餓了麼2018年4月估值95億美金，其依據為美團餐飲外賣第一季度市佔率54%，餓了麼同期市佔率為35%。
倘若美團外賣能夠始終在外賣業務領域壓制餓了麼，長期佔據行業龍頭的位置，這種估值方式或有一定的合理性。然而，外賣領域的硝煙並未消散，美團點評就這麼單方面的宣告勝利真的好嗎？
從數據來看，美團外賣確實在2017年實現了對餓了麼的彎道超車。但隨著三季度阿里將餓了麼與口碑併入新的本地生活服務控股公司並獨立融資，同時餓了麼CEO王磊宣佈2018年暑期將投資30億元補貼爭奪市場，2018年三季度競爭格局或將有所變動。
不妨大膽假設一下，假如30億元就可以讓餓了麼的市場佔有率再次領先美團外賣，那麼按照以上的估值方式，美團外賣的219.86億美金估值，豈非將在短短几個月內減半，甚至可能低於95億美金？
眾所周知的是，外賣業務的軟肋在於外賣平臺沒有粉絲，燒錢補貼用戶得來的市場佔有率，亦會因為競爭對手的補貼而流失。
到店業務出現頹勢
美團點評的第二大業務為到店餐飲。興業證券估值的依據是淨利潤33億人民幣，按照40倍PE估值193.27億美金。有趣的是，這塊的估值是按照淨利潤而不是市佔率。
從趨勢來看，美團點評的到店業務很不樂觀。
實際上，美團點評的到店業務市佔率並不高。易觀數據顯示，2017年生活服務O2O到店規模7149億元，美團在該業務領域的主要競爭對手口碑2017年規模已達到約4200億元，而美團到店和旅遊交易額兩塊業務合計才1216億元。
從數據來看，美團點評的到店業務的發展頗為不妙。美團到店和旅遊交易額2016年有1366億元，2017年下滑到1216億元，而其主要競爭對手口碑2016年到店規模為1700億元，2017年飆升到4200億元。
2018年1-4月，美團到店、旅遊合計交易額388 億元，相比2017年1-4月的405億元進一步下滑。
海通證券研報顯示，假設第三方數據沒有大的問題，那麼口碑在給商家的扣點率上做出了極大讓步。口碑過去三年的變現率僅0.12%、0.18%、0.29%。而美團市佔率遠低於口碑，但扣點率則高了一個數量級不止。
口碑2017年1月完成11億美元融資，估值80億美金。2018年8月23日，阿里在財報中宣佈設立一家本地生活服務的控股公司，持有口碑及餓了麼。據悉，該控股公司目前已經收到來自阿里巴巴、軟銀集團等投資者的30億美元投資，預計此輪融資的估值在250億美元左右。
那麼問題來了，倘若將“餓了麼+口碑”作為美團點評“外賣+到店”業務的參照系，美團點評這兩塊業務還能獲得超過400億美金的估值嗎？
對於美團點評而言，或許最為理想的估值方式就是虧損的業務按照市佔率來估值，而市場佔有率低的業務按照收入和利潤來估值。不過，對於投資者而言，能否接受這種邏輯呢？
間夜量數據裝點門面
在酒旅領域，美團點評一直在強調其間夜量的“彎道超車”。艾瑞數據顯示，2017 年國內在線分銷的酒店間夜量合計6.54 億，其中攜程、美團、藝龍分別達到2.2億間夜、2.1億間夜、7800萬間夜，市場份額各為34%、31%、12%。2018年1-4月數據顯示美團已經超越攜程，市佔率達到33.6%成為第一。
海通證券研報認為，以上市佔率數據忽略了三點：首先，美團平均房價僅178元，攜程平均房價高達340元，甚至藝龍的平均房價也達到287元/間夜，
按交易額計算，2017年攜程高達48%，美團僅18%；其次，忽略了攜程目前國際市場的佈局，根據攜程2018年二季度數據，攜程國際酒店收入在所有酒店收入中佔比已達到20%-25%；最後，美團2017年扣點率7.4%，低於藝龍的11%，更不用提攜程近13%的佣金率了。最後，收購摩拜後美團點評固定資產及商譽大幅提高，其中固定資產折舊速度較快，128億商譽值得關注。2018年4月4日，收購摩拜單車時物業廠房及設備為 53.49 億元，4月4日至4月30日摩拜單車產生折舊3.96億元，26天折舊率高達7.4%，共享單車過快的折舊將影響公司未來整體盈利水平。
值得注意的是，收購摩拜產生了128億元商譽，公司商譽主要來源於2015年與大眾點評、2016年與錢袋寶的戰略性交易，收購摩拜後，公司商譽從148.7億元大幅提高至276.9億元，摩拜單車若業績表現不及預期，對公司商譽會產生影響。
美團點評像亞馬遜？
據招股書數據，美團點評的營銷人員佔比為61%。
亞馬遜是一傢什麼樣的公司？數據顯示，近年來，亞馬遜的研發投入持續保持高增長，研發投入佔比不斷上升。據彭博社發佈的2017年全球企業研發投入排行榜，亞馬遜以226億美元的高額投入位居榜首，比第二名Google高出60億美元。
長江證券研報認為，貼上“服務業亞馬遜”標籤的美團點評，在一級市場估值走高、公司業務快速擴張的背景下，長遠發展尚存在一定的不確定性，需要在後續的發展中持續驗證。
首先是新業務擴張快速，短期拖累公司業績。 雖然美團點評具備拓展新業務的能力和資源，但同一時間在多個業務領域多線作戰對公司運作能力、資金實力要求高，整體短期內較難實現明顯盈利。
其次是業務模式偏重營銷，運營資金緊張。公司所處的多項業務前期均需要大量補貼優惠拓展市場，對公司的現金儲備提出較高的要求，業務拓展不力有資金鍊斷裂風險。
最後是業務缺乏核心技術競爭壁壘，競爭壓力顯著。公司的核心競爭優勢在於業務平臺和用戶、商家資源等，行業屬性決定了公司難以建立強大的技術壁壘，利潤率較高則會引來競爭者湧入。
考驗時刻來臨
美團在
燒錢搶市場方面可以說駕輕就熟，本次謀求上市更大一部分原因也是急需資金支撐其“無邊界”的擴張。從上市之後的股價表現來看，投資者似乎對於雷布斯“小米是一家全球罕見的全能型公司，估值應為騰訊乘蘋果的估值”的言論並不感冒。
如今，考驗美團點評的時刻已經來臨。在鉅額虧損以及巨大現金流方面，美團點評與亞馬遜倒是頗為相似。然而，從燒錢的方向來看，兩家公司卻是南轅北轍。
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