中秋國慶提升旅遊市場 重點關注三大細分領域
中秋、國慶將至，市場對旅遊板塊關注度升溫。分析指出，旅遊板塊經過前期回調整理，當前估值已處歷史低位，而旅遊 行業在政策助力和消費升級的大背景下發展空間廣闊。隨著中秋、國慶的臨近，板塊有望迎來估值修復行情。
中秋國慶提升旅遊市場
中秋、國慶將至，伴隨超長假期、生活水平提高、消費觀念變化和景點知名度提升等綜合因素影響，旅遊正逐漸成為節假日的新時尚。《投資快報》記者近日從旅遊市場瞭解到，中秋和國慶假期旅遊產品的銷售情況比較理想。而由於今年中秋、國慶假期相距時間短，利用年假“前拼後湊”最多可擁有16天超長假期，長線遊成今年國慶出遊亮點。
近日，攜程發佈《2018中秋國慶旅遊趨勢預測報告》。預測今年國慶長假國內旅遊將保持快速增長態勢，預計將超過7億人次，創歷史新高。根據攜程旅遊自由行和跟團遊預定數據預測，假期出行將出現兩大高峰，9月22日前後中秋假期出行人數將明顯增長形成小高峰，而出遊最高峰出現在10月1日、10月2日和10月3日。
根據目前國內遊產品訂單人數，報告預測了2018年國慶黃金週國內游出發前十大城市，分別是上海、北京、成都、重慶、廣州、杭州、南京、深圳、天津和武漢。國慶最受跟團遊遊客歡迎的前十大國內城市分別是北京、桂林、昆明、張家界、蘭州、三亞、烏魯木齊、廈門、麗江和貴陽。
在出境遊方面。攜程發佈的《2018國慶出境簽證報告》顯示，全球各國歡迎中國遊客，今年國慶簽證便利度史上最高。據統計，截至今年9月持普通護照中國公民可以免籤、落地籤前往的國家和地區已增加到73個，創歷史新高。73個目的地可以“說走就走”，相比去年國慶的65個增加了8個。
文化和旅遊部數據顯示，2018年上半年我國國內遊有28.26億人次，同比增長11.39%，國內遊收入增長12.50%至2.45萬億元；入境遊為6923萬人次，比上年同期略微下滑0.40%。出境遊人數為7131萬人次，同比增加15%。與此同時，上半年我國國際旅遊收入618億美元，比上年同期增長2.8%。
而據券商研報統計數據，2018年上半年，休閒服務行業整體實現營業收入620.79億元，同比快速增長27.45%；實現歸母淨利潤50.96億元，同比快速增長32.05%；實現扣非淨利潤43.84億元，同比快速增長33.06%。行業上半年業績增速與去年同期基本持平，其中扣非淨利增速同比加快1.42個百分點。
旅遊板塊業績向好
2018年上半年，旅遊休閒服務板塊營收表現搶眼。根據統計數據，2018年上半年申萬休閒服務板塊營收合計同比增長26.95%、歸母淨利潤合計增速30.63%；其中營收合計增速創2010年來新高。整體來看，申萬休閒服務板塊營收和利潤均保持良好增長態勢。
從板塊來看，上市公司整體營收增長24.55%，業績增長31.06%(扣非後增33.71%)，業績增長質量良好。分子板塊，從營收增速來看，旅遊綜合>酒店>餐飲>景區；從業績增速來看，旅遊綜合>景區>酒店>餐飲。
而據東方證券研報，2018年上半年餐飲旅遊板塊實現營收661.9億元，同比增長24.5%，實現歸母淨利潤54.4億元，同比增長30.0%，營收及利潤增速均較17年再上臺階，整體業績表現出色且利潤對營收的轉化效率在提高，在中信28個行業分類中排名第10位。
長期看，受益於我國旅遊 行業仍處黃金髮展期，人均收入的增加及旅遊目的地的豐富，帶動人均出行率逐年提升，這為旅遊板塊後續業績增速奠定了必要的基礎。申萬宏源證券表示，全域旅遊有望解決傳統景區客單價難以提升的問題，為旅遊 行業上市公司帶來新的業績增長點。
國務院辦公廳6月份印發的《關於促進全域旅遊發展的指導意見》指出，旅遊業已成為國民經濟的戰略性支柱產業，發展全域旅遊將一定區域作為完整旅遊目的地，以旅遊業為優勢產業，統一規劃佈局、優化公共服務、推進產業融合、加強綜合管理、實施系統營銷，有利於不斷提升旅遊業現代化、集約化、品質化、國際化水平，更好滿足旅遊消費需求。
機構分析人士認為旅遊類公司具備消費行業經營穩健特點，儘管少有在短期爆發式增長，但具備穿越長期週期的成長趨勢。並且前期旅遊板塊強勢股遭遇系統性殺跌，調整中佈局機會正在顯現。
中信證券表示，當前行業估值水平仍處於歷史較低水平。前期板塊跌幅較大，其中週期性相對較強的酒店板塊跌幅尤為顯著，主要體現了市場對於經濟預期不確定性增強的擔憂，雖然市場短期仍未必樂觀，但板塊基本面並不會產生相應大的波動，低位增配價值顯著。
重點關注三大細分領域
在以往行情中，旅遊板塊往往在重要節假日前都會有不錯表現。隨著中秋國慶雙節的臨近，在近期市場整體弱勢大背景下，該如何看待旅遊板塊呢？分析認為旅遊板塊經過前期回調整理，當前估值已處歷史低位。而旅遊 行業在政策助力和消費升級的大背景下發展空間廣闊。隨著中秋、國慶的臨近，板塊有望迎來估值修復行情。
愛建證券表示暑期旺季結束，中秋節、國慶節兩個假期即將到來。在目前的消費環境下，預計小長假出遊數據將維持增長，但增幅較往年同期將有所收窄。當下A股市場仍維持弱市震盪格局，旅遊板塊由於前期漲幅較大，因此在本輪調整中承壓較為明顯。但旅遊 行業持續增長的內在邏輯未改變。當下隨著大盤的調整，板塊也有所回調，部分優質標的估值已回到短期低位，具備良好的價格彈性。
“經歷這一輪下調後，免稅、酒店及各景區龍頭股估值已顯著低於歷史平均水平，考慮到板塊旺季行情降至，佈局性價比凸顯，建議投資者積極關注。”東方證券指出，前期大盤大幅調整，板塊延續下跌，但仍繼續堅定看好免稅、酒店的行業新機遇，看好防禦白馬的相對收益及超跌自然景區龍頭的修復行情。
國信證券研報稱，通過對旅遊板塊過去十年走勢進行復盤：2010年旅遊板塊開啟獨立行情，此後超額收益逐步顯現並擴大，2014年-2015年達到高峰，2016年-2017年逐步消化估值壓力後，2018年上半年，旅遊板塊整體上漲10%，再次領漲各行業。從子行業輪動來看，拉長時間軸，雖經濟有起落，但高壁壘、可複製的細分龍頭中長期仍佔優。
渤海證券稱，旅遊 行業發展空間廣闊，維持對行業“看好”的投資評級，建議投資者從以下三個時間維度選擇個股：長期來看，關注政策導向扶持下的免稅行業；中期關注由於供需結構改善以及中端酒店業績釋放帶來的酒店行業週期性復甦；短期則建議關注估值已經回落至合理區間的優質景區類個股。
個股方面。中信證券認為，餐飲旅遊板塊整體抗週期、抗風險能力相對較強，具備顯著配置價值。個股策略上：建議堅守中國國旅、中青旅，低位增配長期受益消費結構升級的有限服務酒店板塊：首旅酒店、錦江股份。階段性推薦維持：處於新項目密集開業期、主業增長趨勢明確的宋城演藝，估值底部的出境游龍頭：眾信旅遊。
國信證券表示，結合目前市場風格，首先仍建議關注競爭格局佔優/商業模式可複製，且業績增長較確定的優質白馬品種，建議調整中逐步增配中國國旅(免稅龍頭，國內外機場+市內免稅店有望齊發力)、宋城演藝(演藝龍頭，新一輪項目擴張期+國內市場容量有望突破)、錦江股份/首旅酒店(酒店龍頭，加盟擴張支撐業績，目前處於估值的低位)。從中線發展趨勢、短期業績確定性、經營現金流和估值情況，個股重點推薦中國國旅、宋城演藝、錦江股份、首旅酒店、騰邦國際、眾信旅遊、三特索道等。
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中國國旅（個股資料 操作策略 股票診斷）
中國國旅:海南免稅風頭正勁,免稅航母破浪前行
中國國旅 601888
研究機構：東吳證券 分析師：湯軍 撰寫日期：2018-09-14
免稅航母再揚帆,併購日上“保三爭一”。旗下中免是唯一經國務院授權,在全國範圍內開展免稅業務的國有專營公司,是國內免稅巨頭,陸續併購日上中國和日上上海,取得首都機場/上海機場免稅店,業務版圖持續擴張;2017年位列世界旅遊零售商排名第八(合併日上上海後位列第六),提出免稅行業全球“保三爭一”的發展目標。
政策引導消費迴流,免稅業務拓展迅猛。境外消費與奢侈品消費外流體量不可小視,2017年境外旅遊消費達1153億美元(+5.0%),人均花費近900美元,奢侈品消費額流出超4000億人民幣,免稅作為消費迴流的重要渠道,持續受益政策紅利。中免作為憑藉牌照優勢,在離島免稅、機場免稅店方面具有顯著優勢,實現業務高速拓展,增強規模效應和運營優勢。1)中免旗下海棠灣免稅店量價雙升,17年購物人次達131萬,客單價超4600元,低費用帶來強盈利能力;2)併購日上中國和日上上海後,取得首都機場和上海浦東/虹橋機場的免稅運營權,戰略意義重大;扣點率符合預期,預計18年貢獻業績超6億;3)通過談判方式取得廣州機場T2出境免稅店,凸顯牌照優勢;4)合作取得香港機場免稅店運營權,大步邁向全球化;5)接手澳門機場免稅店,計劃開設市內免稅店,實現出境遊+多業態免稅的協同,檢驗全球化競爭能力。
利好驅動長期成長,免稅龍頭星辰大海。海南建省30週年,國務院明確提出“實施更加開放便利的離島免稅購物政策,實現離島旅客全覆蓋,提高免稅購物限額”,離島免稅限額有望由16000元大幅提升;政府會議提出推動海口市區免稅店開業、瓊海免稅店開工,中免有望受益於離島免稅的擴容。目前尚未開放的離境市內免稅店能夠憑藉更優的購物體驗實現境外消費截留,佔韓國免稅的近55%,近期,上海市內免稅店預期加碼。此外,併購日上整合採購渠道、業務規模擴大,免稅盈利能力實現顯著提升,強化全球競爭力,有望打開海外空間。 高層換血提升運營能力,行業整合預期加碼。17年3月國旅董事會換屆後,中免出身的李剛出任國旅的董事長,並且四位非獨立董事中兩位來自中免,16年中免任命具有國際免稅龍頭管理經驗的Lee Charn Cheng為首席運營官,業務管理專業化、全球化;此外,18年7月國務院國資委將免稅行業的國有資本整合作為工作重點之一,中免作為免稅行業巨頭,有望優先受益。
盈利預測:預計18-20年公司歸母淨利潤40.32(+59%)、48.14(+19%)、58.06(+21%)億元,EPS為2.07、2.47、2.97元,對應PE為30、25、21倍,考慮政策利好與規模效應帶來的彈性,維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟增速放緩、政策利好落地不及預期的風險。
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宋城演藝（個股資料 操作策略 股票診斷）
宋城演藝2018半年度報告點評:存量項目蓬勃發展,新擴張週期揚帆起航
宋城演藝 300144
研究機構：光大證券 分析師：謝寧鈴 撰寫日期：2018-09-06
成本控制卓有成效,盈利空間持續打開
2018年上半年營收15.11億/+8.51%,歸母淨利6.65億元/+27.04%,扣非後淨利6.36億元/+21.75%,EPS0.46元,主要受益於成本控制、三費減少。上半年整體毛利率同比提升4.26pct達67.90%。其中,Q2營收7.99億/+10.84%,歸母淨利3.43億/+23.14%。三費中,財務費用率為-0.60%/-1.11pct,因同比銀行借款減少及低風險保本理財收益;銷售費用率為9.33%/-1.34pct;管理費用率為8.08%/+1.43pct,因蔵謎與九寨千古情公司地震停業期間營業成本調整至管理費用及六間房研發支出有所增加。
線上線下雙線向好,主業回升符合預期
1H18,分業務看,1)杭州宋城在G20效應的高基數上穩健增長,營收3.84億/+5.09%,毛利率73.19%/-1.72pct,為實現景區項目的整改與創新,營業成本同期上漲12.31%;2)三亞宋城表現驚豔,營收2.34億/+24.31%,以海南省建省30週年和59國免籤政策為契機,客流量激增,其中四月份單月接待人次同比大增60%以上;3)寧鄉炭河古城景區開園一週年,接待遊客超400萬人次,營業收入破1.6億元;4)六間房營收6.20億/+5.37%,總體月度活躍用戶5,638萬,月人均ARPU值881元。
二輪擴張週期開啟,輕重資產陸續動工
從輕資產來看,寧鄉項目成功標誌著公司輕資產運營模式落地。宜春項目預計將於年底推出,佛山、新鄭項目預計在2020年開業。從重資產來看,桂林項目於7月27日開業,西安項目、張家界項目預計於2019年亮相,上海、澳洲項目按計劃推進。公司正式邁入第二輪擴張週期。
盈利預測考慮到三亞項目的亮眼表現,其他存量項目的穩步增長,多項目陸續落地。加之六間房出表推遲,投資收益結算延遲但整體而言,今明兩年盈利上調。因此,我們上調公司6個月目標價至31.45元,18-20年EPS預測為1.11/0.89/1.07元,維持“買入”評級。
風險提示:六間房重組事項、旅遊市場整治、項目推進不及預期
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首旅酒店（個股資料 操作策略 股票診斷）
首旅酒店2018半年報點評:直營業務放緩,特許加盟繼續擴張
首旅酒店 600258
研究機構：光大證券 分析師：謝寧鈴 撰寫日期：2018-09-14
1H18直營門店關店導致收入增速放緩,利潤保持穩定增長:公司上半年實現營收40.02億元/+0.35%,其中特許業務規模繼續擴大,酒店管理營收+8.26%,直營酒店收入受關店影響,同比-1.32%,南山景區上半年入園人數281.6 萬人次/+6.4%,營收2.44億元/+ 2.2%。公司歸母淨利潤3.4億元/+41.23%;扣非歸母淨利為3.16億元/+32.09%,利潤增速符合預期。公司主營業務酒店業務盈利能力持續上升,酒店業務利潤總額4.15億元/+36.1%,其中,如家酒店集團實現利潤總額4.72億元/+25.03%。 上半年毛利率為94.86%/-0.16pct,財務費用率為2.05%/-0.87pct,主要因上半年償還5億借款後,財務費用下降3446萬元;銷售費用率為67.25%/-1.93pct,主要為直營酒店數量減少致職工薪酬和折舊攤銷費用減少;管理費用率為12.30%/+0.79pct,主因特許店數上升致店長薪酬增長。
提價與中高端佔比提升導致Revpar:開業數:上半年,公司酒店數量3788家/+76家,其中中高端酒店數量573家/+70家,公司已簽約未開業和正在簽約店為612 家。2018 年第二季度,公司新開店數量為135 家(Q1新開84家),其中特許加盟店121 家,佔新開店數量的90%;中高端酒店新開53家,公司未來目標仍將保持中高端酒店數量穩步提升。預計2019年,中高端酒店將達800家。經營數據:上半年酒店整體Revpar穩步提升,Q2整體Revpar+5.6%,平均房價為+8.9%,出租率為-2.6pct,增速好於Q1,Q1整體Revpar/出租率/平均房價分別+4%/-2.5pct/+7.3%;其中經濟型酒店Revpar為+3.3%,出租率-2.2pct,平均房價+6%;中高端酒店Revpar:-4.8%,平均房價-1.9%,出租率-2.4pct。同店數據:Q2整體RevPAR+4.3%,出租率-2.2pct,平均房價+7%,增速同樣高於Q1,Q1整體同店Revpar/出租率/平均房價分別為+2.9%/-2pct/+5.4%;其中經濟型:RevPAR+4.1%,出租率-2.4pct,平均房價+7.1%;中高端:RevPAR+5.0%,出租率-0.6pct,平均房價+4.3%。
盈利預測與估值:考慮到今年燕京酒店20%股權出售產生的投資收益影響與整體直營業務放緩影響,我們略微上調今年盈利預測,下調19-20年的盈利預測,給予18-20年EPS為0.87/1.07/1.34元,對應的PE分別為20/16/13倍,維持“買入”評級
風險提示:經濟活動下行導致行業向上週期縮短、加盟擴張不及預期。
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騰邦國際（個股資料 操作策略 股票診斷）
騰邦國際2018中報點評:中報業績亮眼,旅遊業務持續高增長
騰邦國際 300178
研究機構：光大證券 分析師：謝寧鈴 撰寫日期：2018-09-07
半年報業績亮眼,現金流有所好轉
2018年上半年公司實現營收25.53億元/+81.94%,歸母淨利潤2.27億元/+39.73%,EPS0.37元/股,扣非歸母淨利潤1.38億元/+55.74%,基本符合預期。其中Q2營收13.91億元/+69.77%;歸母淨利潤1.67億元/+46.97%,增速略超預期。
上半年公司整體毛利率為19.39%,同比下降2.93個點,主要系公司業務結構調整所致。三費方面,銷售費率小幅下降0.01點至1.54%,管理費用大幅降低2.61點至5.03%,財務費率降低0.34點為3.02%,公司三費控制良好,管理經營效率穩步提升。上半年公司經營性現金流淨額為-7.32億元,比Q1的-7.89億略有好轉,經營性現金流流出增加主要是向海航預付機票款1億元、包機模式預付款3億元及小額貸放貸規模增加約2億元。
商旅業務持續高增長,並表喜遊國旅有望增厚業績
上半年公司商旅服務(涵蓋機票代理、出境遊、差旅等業務)實現營收22.75億元,同比增長85.64%,繼續保持著高速增長的步伐。其中主營出境遊批發的子公司騰邦旅遊實現營收15.26億,淨利潤0.53億元。下半年公司將並表喜遊國旅,喜遊17年營收為4.23億元,且承諾18年淨利潤達到8000萬元,公司業績有望進一步增厚。此外,公司擬收購九州風行繼續加碼出境遊佈局,公司旅遊業務預計將延續快速增長的步伐。
金融業務穩健發展,規模擴大、毛利率下降
上半年公司金融服務實現營收2.77億元/+56.37%,毛利率同比下降11.81個點至53.87%,主要是因為隨著金融業務的規模不斷擴大,融資成本有所上升。其中,小額貸款業務實現收入2.14億元/+29.44%,淨利潤0.86億元/+42.09%。金融業務仍是公司營收和淨利潤增長的重要來源。
估值與評級:我們看好公司的長期發展空間,維持18/19/20年EPS分別為0.64/0.79/0.96元,對應PE分別為18倍/14倍/12倍,維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟波動風險;行業競爭加劇風險;互聯網 金融政策變動風險;收購不及預期。
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眾信旅遊（個股資料 操作策略 股票診斷）
眾信旅遊:出境遊主業穩健增長,產業鏈全面佈局
眾信旅遊 002707
研究機構：西南證券 分析師：朱芸 撰寫日期：2018-08-14
業績總結:公司發佈2018半年報,2018H1年實現營業收入58.1億元,同比增長15%,實現歸母淨利潤1.4億元,同比增長45.2%,扣非淨利潤1.2億元,同比增長24.1%。其中Q2單季度實現營收33.3億元,同比增長18.5%,實現歸母淨利潤7250.8萬元,同比增長60.9%。同時公司給出2018Q3業績指引,預計歸母淨利潤同比增長15%-65%。
出境遊主業穩健增長,“準直營”推動零售業務加速佈局。報告期內,公司出境遊業務規模繼續擴張,出境遊整體實現營收53.4億元(YoY+15%),營收佔比91.8%。其中批發、零售業務佔比分別為83.2%、16.8%(YoY-0.3pp、+0.3pp)。1)批發業務實現營收44.4億元(YoY+14.6%),毛利率8.6%(YoY-0.2pp):作為國內最大旅遊產品批發商,公司產品開發優勢突出,2018年上半年開啟“優耐德旅遊”新品牌,與竹園國旅“全景旅遊”品牌共同運營,在原有歐洲市場優勢基礎上繼續進行產品升級,馬來西亞沙巴和日本等目的地新產品獲得市場好評,尤其日本產品毛利率實現了大幅提升。2)零售業務實現營收9億元(YoY+16.9%),毛利率17.3%(YoY+2.3pp):自2018年起公司在拓展直營門店基礎上開始通過併購方式佈局前店後廠門店,截至2018H1已設立直營店152家,準直營店253家,預計2019年底總門店數(直營+準直營)可達1000家;零售產品開發根據區域性特徵滿足消費者個性化需求,瞄準非標準市場推出定製、半定製產品,“24小時內回覆”機制實現高度靈活化定製;此外公司憑藉海外資源優勢,成為國內多家教育機構長期海外遊學供應商、開闢健康醫療旅遊產品領域以滿足高淨值客戶需求,高品質產品佔比增加使得公司零售業務盈利能力得到顯著提升。
旅遊產業鏈全面佈局,市場開拓力度加大費用率略有提升。1)公司已積累了豐富的航空資源,目前已與50多家國內外航空公司緊密合作,隨著採購規模擴張不斷降低機票成本;公司積極與各國旅遊局加強合作關係,大力發展目的地接待服務以提升客戶體驗,有效強化中高端產品卡位優勢;2)報告期內移民置業、貨幣兌換等業務貢獻793.6萬收入,新推移民項目受到市場廣泛認可,公司旗下悠聯貨幣是我國僅有的10家擁有全國範圍內經營個人本外幣兌換特許業務資質的機構之一,2018H1兌換外幣量摺合1356.08萬美元(YoY+6.09%);此外公司國內旅遊產品同比增長超過50%,支撐其他旅遊業務實現收入1.1億元(+57.2%)。3)受益於產品結構優化豐富,公司整體毛利率提升至10.63%(YoY+0.4pp),但由於市場開拓力度加大使得員工薪酬費用支出增加,公司期間費用率同比提升0.9pp至8%,而整體淨利率小幅提升至2.7%(+0.4pp),扣非淨利潤佔淨利潤比重84.1%。
出境遊復甦加快,行業龍頭有望持續受益。根據發改委數據,2018年上半年我國公民出境遊人次達7131萬,同比增長15%,同比2017H1增速5%有所提速,眾信旅遊為國內出境游龍頭企業,具有較強先發優勢和卓越的產品開發能力,零售市場拓展卓有成效,且賬上現金充裕為繼續擴張提供有力保障,未來零售業務佔比逐漸增加以及多元化產品結構持續優化,將助力公司持續且全方位享受行業復甦紅利,費用率有望隨各項業務放量呈現規模效應,盈利能力具備較大提升空間。
盈利預測與評級。預計2018-2020年EPS分別為0.37元、0.47元、0.61元,未來三年歸母淨利潤將保持30.3%的複合增長率。公司為出境旅遊服務龍頭企業,有望享受行業加速復甦紅利,產品結構優化+規模效應逐漸顯現有望支撐公司業績高成長,維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟不景氣風險;全國出境遊旅客量不達預期;匯率波動風險。
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中青旅（個股資料 操作策略 股票診斷）
中青旅:天氣影響下雙鎮客流微降,控費助力業績穩增長
中青旅 600138
研究機構：東吳證券 分析師：湯軍 撰寫日期：2018-08-24
事件
公司發佈18年中報,上半年實現營收55.67億元,同比增長16.93%,歸母淨利潤4.05億元,同比增長16.73%,扣非淨利3.06億元,同比增長39.44%。
投資要點
上半年業績穩步增長。H1營收55.67億元(+16.93%),歸母淨利4.05億元(+16.73%),扣非淨利3.06億元(+39.44%),非經常性損益主要為政府補助1.99億元(-25%)。Q2單季營收30.6億元(+12.5%),歸母淨利3.06億元(+17.7%),扣非淨利2.12億元(+63.7%)。
景區客流因天氣微降,客單價繼續抬升。
景區業務營收7.87億元(+6.81%),收入穩健,毛利率83.03%,有小幅下降(-0.54pct),烏鎮子公司營收8.33億元(+6.26%),淨利潤4.72億元(+2.26%),盈利能力小幅下降。受天氣多雨,以及華東旅遊市場熱度下降、周邊新項目競爭加劇影響,上半年遊客449.57萬人次,首次出現下降(-12.30%),其中東柵/西柵分別接待遊客202.48/247.09萬人次,同降17.39/7.63%。客單價提升14.4%至175元,持續提升。1)推進會展小鎮轉型,陸續承接了VIVO手機發佈會、別克汽車家族日、上海家化120週年品牌盛典等大型會議活動。2)進一步打造“文化古鎮”品牌形象,積極推進第六屆“烏鎮戲劇節”,完善木心美術館經營,籌備第二屆烏鎮國際當代藝術展工作。
古北營收4.57億元(+5.32%),淨利潤1.24億元(+155.98%),包含古北房地產結轉貢獻的較大額投資收益。上半年遊客110.40萬人次(-7.78%);過夜旅客接待能力帶動上半年客單價繼續抬升,同比增長14.2%至414元。景區繼續秉持“長城+”戰略,以司馬臺長城為依託,引進高端有影響力的項目,有效提升長城知名度和營收轉化率;挖掘會展市場,舉辦“亞洲高級定製公會,落戶中國極致盛典”等大型會展活動。
各項業務穩健增長,酒店受益於行業景氣。1)旅遊板塊繼續完善業務,持續減虧:旅遊產品營收18.45億元(+11.69%),毛利率8.24%(-0.17pct)。2)酒店實現業績較快增長:營收2.23億元(+13.02%),毛利率82.09%(-0.76pct),淨利潤增長45%;客源結構調整/直營酒店改造,整體OCC同增2.1%;直營ADR、RevPAR同增6.58%/9.77%,目前共有門店98家。3)整合營銷業務規模擴大:整合營銷營收10.89億元(+22.92%),毛利率14.63%(+1.16pct),規模擴大、人工成本增加綜合影響下中青博聯淨利潤基本持平(-0.65%)。4)IT及技術服務:營收15.31億元(+28.62%),毛利率10.65%(-4.51pct),其中中青創格營收14.56億元(+33%),淨利潤0.19億元(+6%)。
控費能力提升,助力業績增長。公司整體毛利率24.46%,較去年同期微降2.14pct,主要由於低毛利業務佔比提升;公司控費能力顯著提升,18H1銷售費用率9.3%(-1.92pct);受辦公費用管理費用率4.4%(-1.20pct),財務費用率0.7%。
期待19年交通改善與大股東注入活力。上半年受天氣影響客流低迷,但客單價仍保持向上趨勢;古北水鎮股權問題雖未解決但仍有預期;東柵門票價格微降10元,對公司業績產生的影響較弱。19年受益於持續建設以及京沈高鐵通車,客流有望改善;控費能力提升凸顯公司經營實力與管理層動力,背靠光大集團的管理變革逐步體現;光大入主有望改善融資掣肘,加快資源獲取和業務拓展,期待雙方在金融、旅遊等領域的進一步協同。
盈利預測:預計18-20年歸屬淨利6.67(+17%)、7.76(+16%)、8.97(+16%)億元,EPS為0.92/1.07/1.24元,對應PE為16/14/12倍,仍在歷史底部,維持“增持”評級。
風險提示:宏觀經濟波動,天氣影響等風險。
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