上圖來自《印象·麗江》，相信很多去過麗江的人都在玉龍雪山腳下看過。這臺在白天進行的實景演出，總投資達2.5億、由張藝謀擔任總導演，擁有海拔3100米世界上最高的演出場地，著實令人震撼。

除了著名的“印象”系列，“千古情”也是常出現在國內景點的著名旅遊演藝品牌，被譽為是“一生必看的演出”。

根據中國旅遊研究院發佈的《中國休閒發展年度報告》顯示，我國居民戶外休閒空間不斷擴大，內容更加“積極”。2018上半年，國內旅遊人數達28.26億人次，同比增長11.4%；國內旅遊收入2.45萬億，同比增長12.5%。與旅遊產業息息相關的文化產業的固定資產投資也同比增長了17.5%。

休閒服務行業高速增長亦反應在了股市中。今年以來28個申萬行業分類全部下跌，休閒服務板塊跌幅最小；而該板塊中人工景點三級分類又是所有三級分類中漲幅最高的一個。

近1年：大連聖亞、宋城演藝跑贏大盤，三湘印象表現不佳

人工景點板塊共有3只個股，分別是：宋城演藝、大連聖亞和三湘印象；我們將其與休閒服務板塊和滬深300指數進行了對比。

大連聖亞多數時間領先，表現最好，近1年上漲37.20%；宋城演藝今年6月底開始趕超，上漲27.47%；而三湘印象則表現較差，下跌了36.03%。

看起來，三隻個股存在一定差距；那麼具體表現究竟如何？我們先來看幾組數據。

近5年：宋城演藝表現最好，三湘印象仍舊下跌

3只個股的近5年表現，宋城演藝最好，上漲了287.42%；大連聖亞次之，上漲了159.65%；三湘印象下跌了18.44%。

市場表現、估值和1季度表現，宋城演藝最好

（注：下圖中淨資產、資產負債率、營業收入、淨利潤、淨資產收益率、銷售毛利率、銷售淨利率，均為1季度單季表現。）

（數據截止日期：2018年8月15日；注三湘印象Wind數據借殼上市日期為2011年12月12日，官

從漲跌幅、總市值以及1季度業績表現來看，宋城演藝依舊是最好的。今年以來，宋城演藝上漲34.37%，總市值為362億，1季度淨資產77.63億，營業收入7.12億，淨利潤3.22億，淨資產收益率為4.31%，銷售毛利率為67.97%，銷售淨利率為44.89%。

大連聖亞今年以來上漲21.02%，市淨率最高，為7.19；1季度虧損了888萬；三湘印象今年以來下跌15.93%，市盈率最高，為58.27；1季度虧損7954萬。

近5年業績表現：宋城演藝表現強勢，大連聖亞穩步增長，三湘印象下滑明顯

• 營業收入

近5年的營業收入表現，宋城演藝和大連聖亞都實現了持續增長。宋城演藝自6.79億增長至30.24億，2017年排名第一；近4年複合年增長率為45.28%。大連聖亞自2.52億增長至3.45億，近4年複合年增長率為8.10%。三湘印象表現卻下滑明顯，2013年營業總收入為27.77億，2015年僅為5.2億；雖然2016年再次爆發上漲至67.05億，但2017年又下滑至24.74億；近4年複合年增長率為-2.85%。

• 淨利潤

淨利潤方面，宋城演藝於2014年開始保持領先，近5年自3.08億增長至10.68億，近4年複合年增長率為36.40%。大連聖亞也穩步增長，自3300萬增長至5500萬，近4年複合年增長率為14.27%。三湘印象依舊大起大落，從4.8億下滑至1.05億又上漲至7.05億，2017年再次下滑至2.65億，近4年複合年增長率為-13.80%。

宋城演藝、三湘印象、大連聖亞，作為人工景點的3只個股均握有自己的王牌，分別是：千古情繫列、印象系列和海洋世界公園等；為何在股價走勢和業績表現上差距明顯？

三隻個股，業務差別大

三隻個股雖然同屬人工景點小分類；但從業務構成上來看差別還是挺大的。

• 宋城演藝—中國大型文化旅遊綜合體打造者

公司於1994年成立，2010年上市，“中國大型文化旅遊綜合體打造者”，這是宋城集團給自己的定位，從公司官網信息中可以將宋城演藝的主要業務分為：千古情演出、主題公園、主題酒店和旅遊地產。2017年報公佈的主營業務構成如下：

文化藝術業佔比88.35%、旅遊服務業佔比8.95%，其他服務佔比2.71%。

目前千古情表演主要在杭州、三亞、桂林、九寨、麗江等地；主題酒店也多集中在這些地區。

從網上的部分評價來看，評分還是挺高的。

宋城演藝還涉足了旅遊地產，比如：宋城地中海別墅、宋城蘇黎世小鎮、宋城湖畔公寓等；價格也不便宜。

除此之外，宋城演藝亦設立了宋城娛樂，進軍娛樂綜藝板塊；設立香港子公司拓展海外市場。2016年，宋城演藝與美國科技公司SPACES簽訂諒解備忘錄，雙方將就在中國成立合資公司在大陸開拓和發展基於VR、AR、MR的體驗等相關業務。同年，宋城演藝投資20億在澳大利亞黃金海岸開發澳大利亞傳奇王國項目。

宋城演藝的發展過程中還有一件事情最受關注，那就是收購六間房；我們會在下文中進行詳細解釋。

• 三湘印象—地產界最懂文化的開發企業

嚴格意義來說，三湘印象是一家房地產公司，1996年成立，2012年借殼上市。公司2017年報的主營構成如下：

房地產佔比高達78.66%，其次是文化行業，佔比14.11%；業務還涉及建築施工、房屋租賃等。

公司的房地產業務以上海三湘（集團）有限公司為核心，是集建築安裝、建材加工、裝飾設計、房產經紀、廣告傳播、物業管理於一體的全產業鏈服務商，具有房地產開發、金屬門窗工程、裝飾施工、物業服務四個國家一級資質；立足長三角及京津冀兩大區域。

（圖片來自三湘印象官方網站）

公司的文化業務則以觀印象藝術發展有限公司為龍頭，觀印象的前身是由張藝謀、王潮歌、樊躍發起的北京印象文化藝術中心。2016年，三湘印象完成了對觀印象藝術發展有限公司100%的股權收購，開始“文化+地產”的雙主業經營模式，打造和擁有“印象”、“又見”、“最憶”及“歸來”等演藝品牌。《印象·劉三姐》、《印象·麗江》和G20峰會上的《最憶是杭州》均出自觀印象。收購觀印象藝術發展有限公司，也是三湘印象2016年業績突出的最主要原因。

（圖片來自三湘印象官方網站）

但三湘印象的雙主業道路走得似乎並不輕鬆，2017年《印象·劉三姐》的公司被曝出破產重組，三湘印象的股票走勢也開始一路下滑；今年1季度出現虧損。

• 大連聖亞—將海洋元素進行到底

相比較宋城演藝和三湘印象，大連聖亞走的似乎是完全不同的道路，更加專注於旅遊娛樂產業。2017年報的主營構成中，旅遊服務業佔比高達87.34%。

公司目前擁有大連聖亞海洋世界、哈爾濱聖亞極地海洋館等主題公園，還成功開發和取得了包括瓦房店地中海溫泉公園、天津國際遊樂港海洋世界、蘇州太湖水底世界和青島亞圖島藝術公園項目等若干旅遊資源。

（圖片來自於主題公園官方網站）

同樣，口碑也不錯。

2012年，大連聖亞開始打造“大白鯨計劃”，或將成為新的業績爆發點。

拍財富三維分析圖：宋城演藝、大連聖亞更好

同樣地，我們根據近期市場表現、近幾年業績數據和波動性，製作了三維分析圖如下：

宋城演藝估值較高、但業績表現好，近5個交易日主力資金淨流出佔比較小。三湘印象估值低，業績表現差，近5個交易日主力資金淨流出佔比較大。大連聖亞估值高、業績表現較好，近5個交易日主力資金淨流入狀態。整體來看，宋城演藝和大連聖亞更好一些。

宋城演藝的2018年中報業績預告顯示：公司業績略增，淨利潤達6.28億-7.07億，同比增長20%-35%。就公司現狀來看，公司依舊保持異地擴張態勢，隨著異地項目開業經營，收入有望繼續提升；澳洲項目方面，彌補當地市場空白，且黃金海岸的旅遊景氣度有保證，收益可能性高。早前，公司還宣佈將六間房重組，剝離報表；這樣不僅給公司帶來豐富現金流、消除商譽減值風險，還有助於公司集中資源發展主營業務。

大連聖亞在2018年中擬通過大股東的資源優勢來整合優質旅遊資源，並運用資本手段對接資金市場和資本市場。8月10日，大連聖亞發佈公告稱，公司擬發起設立聖亞奧美文旅投資合夥企業（有限合夥），擬募集3億元資金，投向與公司主營業務相關的優質文化類、旅遊類企業及物流類企業等，加快公司產業升級步伐和戰略佈局的實施。7月30日，公司股東將持有的3094.56萬股股票質押給了大連建投投資基金中心。2018年中報預計8月22日披露。

三湘印象的2018年中報業績預告預減，淨利潤約3300萬-4200萬，變動幅度為-64.35%~-54.63%；業績下滑原因為相關地產項目上半年度按會計政策實際結轉收入佔比較少以及本期財務費用增加所致。目前，觀印象有6個項目正在製作中，公演預計在2018下半年至2019年初；房地產方面可售面積不多，1季度虧損的主要原因就是項目交房減少導致相應結轉收入同比減少。去年，三湘印象與IDG資本和雲峰基金簽署了戰略合作協議，將攜手進行文旅資源整合；但想要扭轉股價頹勢，還需要更好的業績表現來支撐。

未來發展—暗藏機遇與挑戰

文章的最後，我們來重點分析一下上文中提到的可能會給這3只個股走勢帶來重要影響的事件。

• 宋城演藝—重組六間房，好處多多

2015年，宋城演藝以26億收購了互聯網直播公司六間房，形成23.7億元商譽；在2015年-2017年中，六間房為宋城演藝貢獻了不錯的業績收入。2018年6月27日，宋城演藝發佈公告稱，六間房將與花椒直播進行重組，宋城演技持股比例將降至不足30%，並將六間房從公司報表剝離。

這樣對於宋城演藝來說，有三大益處。第一：六間房確實盈利，但對於宋城演藝的整體業務而言，並沒有太大的輔助作用，剝離六間房之後可以專注於主要業務發展；第二：公司23.7億商譽的賬面價值成為了長期股權投資，有效轉移了商譽減值風險；第三：為公司帶來充足的現金流（5-6億投資收益、股權轉讓8.5億現金流等），有助於宋城演藝的異地擴張。

• 三湘印象—《印象·劉三姐》的破產重整

《印象·劉三姐》同樣是張藝謀的作品，是全國第一部山水實景演出。2004年至今已經公演近7000場，是桂林旅遊的必看演出。可是在2017年8月，其運營公司桂林廣維文化旅遊文化產業有限公司卻因資不抵債，宣告破產。

破產原因主要是：關聯擔保和關聯企業投資。根據資產評估，桂林廣維文華公司所有資產價值合計1.74億元，而債權總額高達15.8億元。這也直接導致三湘印象2017年淨利潤減少了4711萬元。

雖然三湘印象表示此次的破產重組對公司2018年的業績並不會產生影響，但從目前情況來看公司整體業績下滑明顯已是不爭的事實。目前，房地產大形勢不樂觀，旅遊演藝產品競爭激烈,演出質量、客流量和營銷都可能帶來風險；只能說三湘印象未來發展壓力巨大。

• 大連聖亞—大白鯨計劃帶來新突破

早在2012年，大連聖亞就啟動了大白鯨計劃；這是國內首個海洋文化全產業鏈原創IP，以兒童為目標受眾，覆蓋面廣泛。

（圖片來自大白鯨世界官網）

目前，大白鯨世界業務已經覆蓋了全國17個省、25個市，同時與多家海外企業簽訂了戰略合作協議，開展跨界合作，服務受眾家庭超過兩千萬。

大白鯨的目標是創建屬於中國自己的“藍色迪士尼”；官網的圖片也確實很可愛。

（圖片來自大白鯨世界官網）

目前大白鯨計劃中的上中下游項目都在穩步推進中，比如杭州的國內首創開放式海洋主題商業空間“鯨MALL”，千島湖的大白鯨世界水岸城等。

大連聖亞在2017年年報中指出，2017年公司實現14.6%的營收增長，與大白鯨計劃發展戰略關係密切。“以新都市家庭娛樂成長中心”為定位，致力於服務以兒童為核心的家庭消費單元，大白鯨計劃確實有極大可能成為大連聖亞新的業績增長點。

隨著人們生活水平的提高和旅遊行業景氣度的提升，人工景點企業確實迎來了發展機會。企業也抓住了機會，或積極調整發展戰略，或嘗試新的發展方向；有轉變就會有機遇，有機遇就會有風險。

從目前市場環境來看，宋城演藝的業績增長確定性更高；大連聖亞或迎新增長點，但存在一定風險；三湘印象擁有“印象”、“又見”、“最憶”等知名品牌，要想打個漂亮翻身仗也不是沒有可能。我們將為您持續關注！

300144.SZ 宋城演藝 、600593.SH 大連聖亞 、000863.SZ 三湘印象

以上數據來源自Wind數據，所有結論均基於客觀數據由旺財財經情報站分析得出，僅代表拍財富理財Club觀點，不構成任何投資建議。

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