簡介：致力於讓客戶“賣個好價”的華興資本，如今也同樣要接受市場定價的考驗。
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赴港上市潮再起。而能與所服務的新經濟企業客戶一起IPO，也讓華興資本的上市增加了諸多看點。但這個致力於讓客戶“賣個好價”的背後推手，如今，也同樣要接受市場定價的考驗。
第一財經獲悉，華興資本將於9月14日（本週五）在香港正式啟動上市路演，隨後還將在美國安排國際路演。目前，華興資本已敲定了螞蟻金服、雪湖資本(Snow Lake Funds)、列支敦士登全球信託基金(LGT Group Foundation)三家，認購份額分別為5000萬美元、5000萬美元、2500萬美元。基石投資者入圍競爭較激烈，不排除後期將繼續增加。
據接近此次IPO的機構人士透露，已有投行對華興資本給出超過30億美元的估值，但結合近期市場行情來看，最終估值區間應該在25-28億美元。有券商非銀分析師稱，華興資本業務側重輕資產運營，盈利能力更高，估值水平將高於傳統券商。但亦有機構人士表示，作為首家上市的新型投行，華興資本估值較難在市場內直接對標；而當前，相關板塊估值和市場情緒、以及私募融資難度加大等都可能對估值產生一定製約。
成長性與估值待考
致力於讓客戶“賣個好價”的華興資本，如今也迎來市場定價的挑戰。
第一財經獲悉，華興資本將於本週五正式在香港啟動上市路演，隨後還將在美國安排一場國際路演。
此外，有市場消息稱此次華興資本將以每股31.8至34.8港元發行8500萬股股份，這與此前報道3億至4億美元的融資額亦相吻合，上述機構人士表示該定價“基本準確”。
在最初遞交招股說明書時有市場消息稱，華興資本的估值區間在30億至40億美元之間。據上述人士透露，有投行此前曾給出30億至35億美元的估值，目前較為集中的估值預期在30億美元附近；但考慮近期市場走勢，華興資本最終的估值可能在25億至28億美元的區間內。
弱市之下，估值則成為市場最為關注的指標。若按照上述最終估值測算，華興資本的市盈率也遠高於當前國內傳統券商。國內另一券商非銀分析師對此稱，國內傳統券商多是全業務牌照的綜合券商，業務也是輕、重資產兼具，估值也是結合市盈率和市淨率一起衡量。而就華興資本而言，主要業務是投行和私募，更適用於市盈率來看估值；考慮到近兩年新經濟企業上市熱潮，市場可能會給予一定溢價。
有港資私募機構高管對此稱，華興資本的業務模式較為獨特，較難找到直接的橫向對標公司。但當前市場情緒較低落，港股的估值中樞還在下滑，新股定價會更多考慮市場走勢。“按照其整體業務來看，仍適合以券商估值來看；市場可能也會將投行與投資業務分開，各自對標相應板塊和個股看估值。但結合近期市場走勢、券商或私募公司當前的估值水平，以及投資業務所面臨的募資難度加大等現狀，都可能會對估值產生一定製約。”
而上述分析師同時強調，儘管業務模式較為清晰，但華興資本的成長性仍需要持續跟蹤；尤其是當前投行業務增長是否能持續、如何搭建完善的業務流程和體系，都可能會影響市場對其估值的判斷。
輕資產、高盈利
華興資本最新更新了財務數據，市場得以再次一窺新型投行的業務模式和盈利能力。
在通過聆訊後，華興資本9月9日在港交所更新招股書，補充今年上半年的財務數據。數據顯示，華興資本整體營業收入由2017年上半年的5420萬美元，增至今年上半年的1.09億美元，同比增長100％；去年上半年經營利潤虧損310萬美元，今年同期經營利潤達到2030萬美元。
業績的增長，華興資本各項業務都有貢獻。在投資銀行、投資管理、華菁證券三大業務主線中，投行業務在今年上半年的收入從去年同期的3650萬美元，增長至今年上半年的7320萬美元；上半年實現經營利潤2040萬美元，利潤率從去年同期的17.8%增長至27.9%。“主要是由於去年交易儲備強勁導致交易價值上升，私募發行顧問費和併購顧問費增加，以及銷售、交易和經紀費用增加”，華興資本方面指出。
投資管理業務的增幅迅速。截至今年6月末，華興資本的資產管理規模達到40億美元，增幅77.3%；實現管理費2420萬美元，同比增長96.9%。上半年，經調整的投資管理經營利潤達到2890萬美元，利潤率也提升了8個百分點。此外，基金業績收益也較為可觀：上半年投資業務的未實現附帶權益淨額1960萬美元，同比增長94.8%。
華菁證券的營業收入同比也有翻倍增長，今年上半年實現收入1100萬美元，經營虧損從去年同期1140萬美元縮窄至920萬美元。
對於華興資本的業績增長，業內此前已有關注和分析。多位券商非銀分析師就表示，由於是港股標的且還沒有納入港股通，在業務流程上還沒有正式覆蓋該股，但已開始關注華興資本的模式。某券商非銀首席分析師就表示，華興資本以投資銀行、投資管理業務為突破，覆蓋新經濟客戶，提供全生命週期的服務，為國內券商的差異化發展道路提供了啟發；同時，輕資產運營為主的業務模式，也給其帶來高於同業的盈利能力。
“國內券商過度依賴於信用、投資等資金類業務。華興資本聚焦投資銀行和投資管理業務，均為輕資本業務，不依賴於資本金的撬動，從而使得其相較於同業具備更高的淨資產收益率。”該分析師就列舉道，2016、2017及2018年一季度，華興資本的年化ROE分別達到87%、37%和66%。
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