【本期導讀】一口氣貶了三個多月的人民幣兌美元匯率終於穩住，這一次，又是央行出手穩住市場，已經退出常規化干預的央行為何選擇這樣的時點出手？這一次人民幣貶值之後，外匯儲備不減反增。這傳遞出怎麼樣的信息？外看美國，特朗普放言三季度GDP增速要達到5％以上，如果成真，繼續升值的美元是否會對人民幣形成新的壓力？內看國內，GDP增速下行不可避免。中美之間逐漸背離的貨幣政策是否會影響到匯率走勢？恰逢“8.11”匯改三週年，已經在市場化道路上行走了三年的人民幣匯率市場化改革成績如何？未來，改革會如何改？紛繁複雜的人民幣匯率市場又將如何演繹？《金融街會客廳》邀請業內知名專家，詳解剛剛過去的人民幣匯率波動背後的原因，探究未來人民幣匯率未來走勢。
【本期嘉賓】 管濤，前國家外匯管理局國際收支司司長、現中國金融四十人論壇高級研究員。1992年加入國家外匯管理局，先後在政策研究和國際統計部門工作，2009年出任國際收支司司長。長期從事貨幣可兌換、國際收支、匯率政策、國際資本流動等問題的研究；參與了1994年以來中國外匯體制改革的重大方案設計。
【核心觀點】
1、對央行來說，預期管理最重要的是要做到“言行一致”。一定要釋放足夠清晰的信號，這樣才具有公信力，才能更好的引導預期。
2、目前政府想的還是很清楚的，“六穩”的第一個就是穩就業，就業穩住了，民生就穩住了，社會就穩住了。目前的金融問題很大程度上還是預期管理問題，現在大多數人的“因未知而恐懼”，恐美情緒在蔓延，我認為市場大概率是過度反應。
3、美國當前的經濟增速屬於拔苗助長，並不可持續。首先，如果美國技術不進步，潛在經濟增長率上不去，而GDP增速一直維持3%以上的話，最後肯定會出問題。其次，為了提升GDP增速，美國把本該用於逆週期調控的擴張性財政政策用於順週期，未來當經濟不行的時候，其財政擴張空間已經沒有了。這也是為什麼現在美聯儲現在著急要讓利率正常化的原因，美聯儲主席多次強調過，隨時準備把利率降下來，甚至會考慮負利率。他對未來也不是很有信心。
4、匯改以後，匯率彈性增加，波動性增加，這是大勢所趨，應該淡化對匯率波動水平的關注，而更多地通過管理敞口和對沖方式來應對波動。當然我們目前還處於匯率市場化的中場，大家對匯率水平很在意也屬正常，但其實這並沒有經濟上的含義，更多的是心理上的含義。
5、即使現階段人民幣面對著美元走強等較為極端的市場環境，但是隻要扛過去，完全有希望在未來幾年內實現“清潔浮動”。
第二節 管濤：目前美國經濟正在透支未來 增長或止步於2019年
金融界：對美國經濟復甦態勢，美國總統特朗普似乎很有信心，他剛在一場晚宴上放言，美國三季度GDP增速可能會達到五點多（美國二季度GDP增長4.1％，創下四年最快增幅），伴隨而來的是資金迴流美國，特朗普估計迴流規模或達到2.5萬億美元。首先，您之前曾提到，稅改刺激下的美國經濟復甦的實際效益已經在逐步衰減，您認為特朗普的這個願望能實現嗎？
管濤：實現這個增速沒問題，問題是，目前美國的這種狀況屬於拔苗助長，如果潛在經濟增長水平上不去，目前這種增速就會導致經濟過熱，透支經濟增長潛力，進而給未來留下隱患。
我國正在汲取上一輪強刺激導致經濟過熱的教訓，如果中國想要維持兩位數的增長，也不是做不到，問題是其不可持續。對美國也一樣，如果美國技術不進步，潛在經濟增長率上不去，而GDP增速一直維持3％以上的話，最後肯定會出問題。
美國這一輪的經濟增長主要是受到減稅政策的刺激，但是減稅的效應是遞減的。就像為什麼中國的經濟增速不可能那麼快，因為之前的增長已經把基數做大，如果要維持新基數下的同樣增速，就需要更大的金融投入，就需要加槓桿等等一系列操作。所以現在主流國際組織對美國經濟的預測是，這一輪的增長或將維持到2019年，2020年會出現明顯的下滑。
為了提升GDP增速，美國把本該用於逆週期調控的擴張性財政政策用於順週期，未來當經濟不行的時候，其財政擴張空間已經沒有了。這也是為什麼現在美聯儲現在著急要讓利率正常化的原因，美聯儲主席多次強調過，隨時準備把利率降下來，甚至會考慮負利率。他對未來也不是很有信心。
金融界：所以美聯儲加息的空間其實並不大了。
管濤：其實完全不用懼怕美聯儲加息，加息說明美國經濟好，這對全球都是好事。我們沒有貨幣錯配，正好可以搭上美國經濟復甦的便車。這也是儘管在目前的狀態下，我國對美國貿易順差還在擴大的原因所在。
當然，對不好的新興市場經濟來說，美聯儲加息對其影響很大。對我們來說，如果匯率本身有彈性，我們的貨幣政策就只需要考慮國內的事情就可以了。
金融界：按照您對美國經濟的判斷，美元是否快見頂了？
管濤：從兩年期美國國債收益率差看，長端利率越來越扁平化，短端利率和長端利率的利差越來越小，這就說明市場並不認為未來美國會有很大的通脹壓力，美聯儲沒什麼加息空間，目前的利率水平已經接近中線水平。
另外，從歷史上看，這兩條曲線靠近的時間點，一般是美國衰退來臨的時候。
這是目前市場上對美元走勢的看法，但是對我們大多數不是以炒匯為主的來說，只需要管理好自己的貨幣敞口，至於美元到底如何走，並不是太重要。
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